【招商通信团队】年报及季报业绩同比改善，运营商资本开支触底反弹，持续看好通信板块

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1、2018年进入4G后周期，叠加中美贸易战影响，行业营收增速仍然趋缓，随着下半年中兴事件落地及5G新周期开启，净利润增速有所改善。2018年通信行业整体实现营收7028.88亿元，同比增长5.1%，但净利润增速有所改善。毛利率与去年同期基本持平，管理费用率略有上升，销售费用率持续下降，经营性现金流净流出有所扩大。细分板块表现不一，北斗、光模块、广电、统一通信&云通讯、无线射频等板块表现良好。净利润增幅前三公司为中国联通（+858.3%,扣非+406.5%）、亚联发展（+510.8%,扣非+532.6%）、三维通信（+354.1%,扣非+682.8%）。

2、2019年运营商资本开支走出4G后周期投资谷底，5G新周期复苏，净利润增速大幅改善。2019年Q1行业整体营收1675.30亿元，同比下降1.3%，去年同期增速为13.5%，总体净利润为62.14亿元，同比增长77011.8%，去年同期为-100.2%，Q1增速较2018年年报增速-49.6%有大幅改善。毛利率与去年同期基本持平，销售费用率维稳，管理费用率有所提升，经营性现金流净流出有所扩大。细分板块表现不一，IDC、光器件、通信设备、物联网、统一通信&云通讯、天线射频等板块表现较好。净利润增幅前三公司为共进股份（+8634.8%,扣非+15745.7%）、东土科技（+1534.2%,扣非-541.2%）、新易盛（+991.1%,扣非631.5%）。

投资建议：一方面，目前由 4G 后周期到 5G 周期切换，行业投资规模开始触底反弹，无线侧成为2019年运营商的投资重点，建议关注主设备商（中兴通讯、烽火通信）、光器件（天孚通信）、光模块（中际旭创、光迅科技）领域的投资机会，运营商IT支撑及新业务等同样增长较快，建议关注相关机会；另外一方面，优选云计算行业以及物联网行业细分龙头，包括IDC（光环新网）、统一通信&云通讯（亿联网络）、物联网（高新兴）等。

风险提示：5G 实际进度低于预期，运营商资本开支投入低于预期

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截止2019年4月30日，通信行业上市公司2018年年报已全部完成披露。我们以通信（申万）为初始样本，剔除ST高升、ST九有、ST*上普、ST*沪普B、ST*信通、宁通信B、东信B股以及深桑达A作为我们分析行业年报的基础样本。

营收增速仍然趋缓。2018年，通信行业整体实现营收7028.88亿元，同比增长5.1%，去年同期行业营收增速为10.3%。剔除中国联通、中兴通讯、大唐以及金亚科技之后，行业总营收为3240.69亿，同比增长15.4%，去年同期增速为25.5%。若采用中位数法进行分析，2018年行业营收增速为9.5%，低于去年同期的12.4%。总体来看，自2016年以来我国4G建设进入下半场，运营商投资下滑背景下，4G发展进入尾声，且受到2018年中美贸易战的影响，行业增速仍然趋缓，进入4G尾声。

营收增速分布方面，与去年相比，分布向末端集中，中间和前端略减。具体来看，2018年收入同比负增长的公司一共35家，增速位于0~10%之间的公司一共17家，两者合计52家，去年同期为45家。另一方面，2018年收入增速位于30%~50%之间的公司一共11家，增速大于50%的公司一共9家，两者合计一共20家，去年同期为23家。而位于收入增速中间档位（10%~30%）的公司，2018年共有29家，去年则为34家。

净利润增速有所改善，行业底部特征显现。2018年通信行业整体实现净利润93.62亿元，同比下降49.6%，较中报的同比下降60.7%有所改善，去年同期净利润增速为32.5%。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信和金亚科技之后，实现净利润117.08亿元，同比下降28.6%，去年同期同一口径下净利润增速为-8.9%。净利润增速中位数方面，2018年为3.7%，去年同期为3.9%。

2018年净利润增速分布仍呈现向两头分化的趋势。相比于去年同期，净利润负增长和高于40%增速的数量略有上涨，分别增加了3和4家，相比去年增速分布在0-20%及30-40%的共30家，2018年仅为18家，但20%-30%增速的较去年增加了3家。

2018年毛利率与去年基本持平。综合毛利率方面，整体法计算得到2018年行业综合毛利率为25.5%，去年同期为25.1%，略有上升；中位数法计算得到，2018年行业综合毛利率为25.9%，低于去年同期的26.8%。两种方法计算下来，行业综合毛利率基本保持不变。

研发费用加大，行业管理费用率略有上升，销售费用率持续下降。管理费用率方面，2018年行业整体管理费用率为10.0%，去年同期为7.8%；中位数法计算得到，2018年管理费用率为12.0%，去年同期为10.6%。两种方法计算下来，行业管理费用率皆有所提升。我们认为，管理费用率的提升主要系基于5G商用在即，各厂商加大研发投入所致。

销售费用率方面，整体法计算得到行业2018年销售费用率为8.6%，去年同期为9.2%；中位数法计算得到，2018年行业销售费用率为4.4%，去年同期为4.5%。

行业尾声，经营性现金流净流出有所扩大。经营性现金流净额方面，2018年行业整体经营性现金流净额为1034.74亿，去年同期为1106.50亿，减少了71.76亿。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信和金亚科技以后，行业经营性现金流净额为176.91亿，相比于去年同期有所上升。

对比2013年至2018年行业经营性现金流净额的数据，可以看到，在2013~2015年行业处于4G建设上升期，经营性现金流净流出逐渐收窄，自2016年之后则呈现出逐渐扩大的趋势。我们认为当前处于4G建设尾声，同时2019年随着面向5G应用的传输网建设的启动，行业经营性现金流净额有望逐步改善。

细分板块表现不一，北斗、光模块、广电、通信运营、统一通信&云通讯、无线射频等板块表现良好。（通信运营、专网通信、统一通信&云通讯因为样本数减少导致变动较大）

具体来看：

1）IDC板块：2018年实现营收107.81亿，同比增长45.9%；实现净利润9.43亿，同比减少9.3%。在该板块中，IDC龙头光环新网保持了高于行业平均增速的发展势头，营收同比增长47.7%，净利润同比增长53.1%。其他相关公司，如科华恒盛、奥飞数据等，净利润皆出现了同比下滑。我们认为，目前国内云计算发展处于初期阶段，尚看不到明显天花板，IDC作为云计算底层基础设施，具备较大发展空间。

2）北斗板块：2018年实现营收158.27亿，同比增长13.4%；实现净利润10.89亿，同比增长18.4%。2018年北斗三号系统进入全球组网密集发射期，服务于‘一带一路’沿线国家和地区，预计2020年服务范围覆盖全球。在此推动下，行业内的相关公司包括海格通信、华力创通等实现了营收和净利润的较快增长。

3）光器件板块：2018年实现营收15.12亿，同比增长28.5%；实现净利润2.91亿，同比减少0.2%。光器件板块中，博创科技由于主要客户Kaiam公司进行产品结构调整，导致公司ROSA产品销售大幅下降，拖累整体业绩，剔除博创科技，2018年光器件板块实现营收12.37亿，同比增长49.4%，实现净利润2.88亿，同比增长36.4%。

4）光模块板块：2018年实现营收108.45亿，同比增长39.3%，实现净利润9.88亿，同比增长62.7%。光通信器件从应用场景来看，可以分为电信市场和数据中心市场。从国内相关厂商的产品结构和客户结构来看，中际旭创当前数通产品占比较大，而其他厂商则主要集中在电信市场。若剔除中际旭创，则2018年光模块板块实现营收56.89亿元，同比增长4.8%；实现净利润3.65亿，同比下滑18.1%。我们认为导致这一结果的主要原因一方面来自于运营商资本开支持续下滑带来的影响，另一方面来自于2018年由于中兴事件带来的运营商采购节奏的变化引起。

5）光纤光缆板块：2018年实现营收925.22亿，同比增长21.8%；实现净利润71.76亿，同比增长13.6%。光纤光缆行业2018年保持持续稳健增长，其中具备光纤预制棒生产能力的行业龙头增速高于行业平均水平，代表公司亨通光电2018年营收增速为30.5%，实现净利润增速为20.0%。

6）广电：2018年实现营收23.90亿，同比增长2.2%；实现净利润0.91亿，同比增长264.9%。在该板块中，数码科技表现良好，业绩增速高于行业平均水平，营收增速为16.0%，净利润增速为131.0%。2018年10月1日，中央广播电视总台开通了中国第一个超高清（4K）频道，正式拉开超高清视频产业升级序幕，行业有望迎历史性发展机遇。

7）通信设备板块：2018年实现营收1212.93亿，同比下降13.2%，实现净利润-54.33亿，同比下降189.6%。导致通信设备板块下滑显著的主要因素受中兴影响所致，若剔除中兴通讯，2018年行业实现营收357.80亿，同比增长15.9%，实现净利润15.50亿，同比增长3.6%。

8）通信运营板块：通信运营板块样本标的包括中国联通和鹏博士，板块变现出增速较快主要来自于中国联通的贡献。

9）专网通讯板块：专网通讯板块2018年实现营收142.07亿，同比增长19.6%，实现净利润-2.78亿同比下滑133.8%。其中海能达表现最佳，而北讯集团2018年亏损11.07亿成为拖累板块的主要原因。若剔除其影响，2018年专网通讯板块实现营收115.10亿，同比增长17.7%，实现净利润8.29亿，同比增长36.9%。

10）统一通信&云通讯：该板块样本包括亿联网络及会畅通讯，2018年实现营收20.39亿，同比增长23.2%；实现净利润8.68亿，同比增长38.8%。在该板块中，龙头公司亿联网络表现良好，收同比增长30.8%，净利润同比增长44.1%。

11）物联网板块：2018年实现营收228.24亿，同比增长25.0%，实现净利润-11.14亿同比下滑157.5%，其中宜通世纪2018年亏损19.69亿成为拖累板块的主要原因。若剔除其影响，2018年物联网板块实现营收202.45亿，同比增长29.1%，实现净利润8.55亿，同比下滑18.0%。物联网在交通、物流、环保、医疗、安防、电力等领域逐渐得到规模化验证。我们认为车联网是当前物联网产业链中商业模式确定且盈利能力较强的细分环节，从事车联网业务布局的相关公司实现了较快的增长。这其中以高新兴为例，2018年公司营收增速为59.3%，净利润增速为32.2%。

12）无线射频板块：2018年实现营收69.79亿，同比增长11.2%，实现净利润4.28亿，同比增长154.2%。根据国家工信部披露的5G商用进程时间表，2019年将是国内5G试验组网阶段，2020年初步实现5G商用阶段，随着5G建设的推进，我们认为无线射频板块将迎来历史机遇。

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第一季度行业营收增速略下滑。单季度来看，第一季度行业整体营收1675.30亿元，同比下降1.3%，去年同期增速为13.5%。剔除联兴唐金之后，实现总营收718.33亿元，同比增长7.7%，去年同期为25.2%。今年第一季度的营收增速中位数为4.4%，去年同期为14.3%。

第一季度净利润增速改善。今年第一季度行业总体净利润为62.14亿元，同比增长77011.8%，去年同期为-100.2%，一季度增速较2018年年报增速-49.6%有大幅改善；剔除联兴唐金之后，行业总体净利润为38.92亿元，同比下降8.5%，增速较2018年年报增速-28.6%有大幅改善，去年同期为39.7%。中位数方面，行业净利润增速中位数为-4.2%，去年同期为8.3%。

营收分布同比去年同期，负增长公司个数和高增长公司个数均有增加；净利润增速分布方面，负增长公司个数显著提升。收入增速来分布来看，相比于去年同期负增长的公司数目显著提升，同时高增长（增速大于30%）的公司数目比去年同期较少了5家。

净利润增速分布上，今年第一季度净利润负增长的公司数量提升显著，由去年同期的37家，增长至52家。我们认为主要原因包括两方面，一方面2018年运营商总体资本开支相比于2017年继续下滑，另一方面，2018年上半年中兴通讯受到美国制裁影响导致产业链采购停滞，两者综合影响使得从单季度来看，负增长的公司显著增加。随着中兴通讯解禁带动相关产业链恢复正常，以及2019年5G建设的启动，我们认为相关公司盈利有望环比改善。

第一季度毛利率略有提升。综合毛利率方面，整体法计算得到行业第一季度综合毛利率为26.7%，去年同期为25.3%；中位数法计算得到，第一季度行业综合毛利率为24.6%，去年同期为25.6%。

销售费用率维稳，管理费用率有所提升。销售费用率方面，整体法计算得到行业第一季度销售费用率为8.5%，与去年同期一致；中位数法计算得到，第一季度行业销售费用率为4.6%，去年同期为4.4%。根据中位数法计算，行业销售费用率有所下滑。

管理费用率方面，整体法计算得到行业第一季度管理费用率为10.2%，去年同期为7.8%；中位数法计算得到，第一季度行业管理费用率为7.4%，去年同期为12.0%。

经营性现金流净额方面，第一季度行业整体经营性现金流净额为121.73亿，相比于去年同期略有降低。剔除联兴唐金之后，行业经营性现金流净额为-80.83亿，去年同期为-123.87亿，有明显提升。

细分板块表现不一，IDC、光器件、通信设备、通信运营、物联网、统一通信&云通讯、天线射频等板块表现较好。（通信运营、专网通信、统一通信&云通讯因为样本数减少导致变动较大）

具体来看：

1）IDC板块：第一季度实现营收26.17亿，同比增长26.3%，实现净利润2.79亿，同比增长32.4%。光环新网净利润增速高于行业平均水平。

2）北斗板块：第一季度实现营收29.22亿，同比增长3.2%，实现净利润0.93亿，同比减少13.4%，其中，华力创通业绩增速高于行业水平，营收增速为96.6%，净利润增速为214.5%。

3）光器件板块：第一季度实现营收4.17亿，同比增长34.7%，实现净利润0.72亿，同比增长14.6%。剔除博创科技，光器件板块第一季度实现营收3.33亿，同比增长40.4%，实现净利润0.69亿，同比增长40.6%。

4）光模块板块：第一季度实现营收23.19亿，同比减少16.7%，实现净利润1.96亿，同比减少11.7%。剔除中际旭创，第一季度实现营收14.43亿，同比减少75.7%，实现净利润0.96亿，同比增长30.0%。

5）光纤光缆板块：第一季度实现营收219.58亿，同比增长19.5%，实现净利润13.04亿，同比下降15.8%。光纤光缆行业集中度逐渐向具备光棒生产能力的行业龙头聚集，龙头企业亨通光电、中天科技的增速显著高于行业平均水平。

6）广电板块：第一季度实现营收4.94亿，同比增长8.6%，实现净利润0.54亿，同比减少5.5%，其中，万隆光电表现较好，营收增速为54.0%，净利润增速为401.6%。

7）通信设备板块：第一季度实现营收290.94亿，同比下滑13.2%，实现净利润10.65亿，同比增长120.3%。剔除中兴通讯影响之后，板块第三季度实现营收68.92亿，同比增长18.4%，实现净利润2.02亿，同比增长20.1%。

8）通信运营板块：第一季度实现营收747.47亿，同比下滑2.5%，实现净利润16.77亿，同比增长20.3%。中国联通表现良好，净利润增速为24.8%，鹏博士收入和净利润增速均下滑。

9）专网板块：第一季度实现营收21.95亿，同比减少26.7%，实现净利润0.28亿，同比下滑39.1%。剔除北讯集团，第一季度实现营收19.19亿，同比减少10.4%，实现净利润1.26亿，同比增长316.0%。其中，东土科技一季度净利润增速为1534.6%。

10）统一通信&云通讯：第一季度实现营收6.57亿，同比增长40.1%，实现净利润2.94亿，同比增长45.3%。其中，会畅通讯由于完成重大资产重组，一季度将全资子公司深圳市明日实业有限责任公司和北京数智源科技有限公司纳入合并报表范围，使得业绩实现较大幅度增长。

11）物联网板块：第一季度实现营收49.00亿，同比增长15.1%，实现净利润2.59亿，同比增长23.0%，剔除宜通世纪、路畅科技后，一季度实现营收41.36亿，同比增长22.5%，实现净利润2.53亿，同比增长66.8%。其中，日海智能、优博讯、移为通信和广和通增速远超行业平均水平。

12）无线射频：第一季度实现营收21.17亿，同比增长30.8%，实现净利润1.15亿，同比增长149.0%，其中ST凡谷和世嘉科技表现较好，业绩增速高于行业平均水平。

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2018年运营商资本开支下滑叠加中兴禁运事件影响，行业整体增速有所减缓，但随着2018第三季度中兴事件落地及运营商招标回暖，通信行业公司净利润增速有所改善。细分板块方面，与通信设备产业链关联度不高的细分领域如IDC、北斗以及物联网则呈现出较好的表现。在这些细分领域中，以光环新网和高新兴为代表的龙头企业表现更优，增速高于行业平均水平。

2018年处于4G后周期的低谷，行业投资从2016年到2018年连续三年实现下滑；运营商资本开支增速呈周期性，2019年开始走出4G后周期的投资谷底，三大运营商2019年资本开支预算（含5G资本开支）约为3030亿元，同比增长5.6%，增速由负转正，一方面受益于4G后周期相关投资，另一方面受益于5G试验投资的增加。

2016年到2018年，无线侧资本开支历经了三年的负增长，2019年无线侧资本开支主要包括4G和5G的投资，预计2019年无线侧资本开支为1397亿元，同比增长19.44%，实现较快增长。同时，支撑网、基础建设、VAS和综合信息业务等业务也有显著增长，在总资本开支中占比有所提升，5G新周期开始复苏。

投资建议方面，一方面，整体来看，目前由4G后周期到5G周期切换，行业投资规模开始触底反弹，无线侧成为2019年运营商的投资重点，建议关注主设备商（中兴通讯、烽火通信）、光器件（天孚通信）、光模块（中际旭创、光迅科技）领域的投资机会，运营商IT支撑及新业务等同样增长较快，建议关注相关机会；另外一方面，优选云计算行业以及物联网行业细分龙头，包括IDC（光环新网）、统一通信&云通讯（亿联网络）、物联网（高新兴）等。

风险提示：5G实际进度低于预期，运营商资本开支投入低于预期。

余俊 招商证券通信行业首席分析师 工学硕士，7年民航空管通信方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二 重要团队成员；2016年新财富第三，水晶球第二 重要团队成员。

蒋颖 招商证券通信行业分析师 经济学硕士，2年通信行业研究经验，专注于云计算、光通信、运营商等相关领域研究。

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