【招商通信团队】光通信产业链调研总结：光纤光缆行业短期承压，光模块市场景气度有望下半年提升

近期我们招商通信团队走访了长三角地区相关光纤光缆和光器件上市公司，通过调研，我们认为今年下半年开始，光器件及模块有望在数据中心及电信市场景气度回升；光纤光缆行业目前需求下滑，光棒产能释放，短期行业存在较大压力。

1、光模块行业上半年表现平稳，下半年增速有望提升。数通市场方面，预计海外云计算巨头100G光模块需求从下半年开始逐步回升，同时400G开始出货，大部分云计算巨头预计在明年恢复正常建设节奏，预计2020年以后业绩将恢复快速增长。电信市场方面：1）接入侧，随着中国电信PON招标的启动，设备商预计于下半年开始招标，预计市场有望于下半年开始回暖；2）无线侧，运营商资本开支从2019年开始触底反弹，无线侧增速较快，设备商从去年开启前传招标，光模块企业订单从去年开始逐步增加，中传招标有望下半年开启，回传招标预计明年开启。

2、光纤光缆行业供过于求，短期行业承压。进入4G建设后周期，叠加中国移动FTTH建设力度放缓，光纤光缆行业整体需求下滑，从供给来看，从去年下半年开始，行业产能逐步释放，在需求不足的情况下，产能相对过剩，目前尚未看到较明确的需求。从中国移动2019年普通光缆产品集采结果看，量价齐降，价格下降近50%，中标厂商份额更加集中，我们认为价格的下降和份额的变化，将使行业内公司短期业绩承压，光棒产能储备较弱的公司受影响更大，未来业绩的驱动力主要来自于5G、海外业务以及新业务，还需重点关注运营商招标份额和价格的变化。

投资建议：通过产业系列调研，我们认为今年下半年开始，光器件及模块在数据中心、10G PON及5G前传中传回传需求的增长下景气度回升。建议重点布局光模块龙头公司【中际旭创】、【天孚通信】。光纤光缆行业目前供需压力较大，短期供过于求，新需求尚不明确，整体来看尚处于行业下行周期，长期来看，5G建设、海外出口及新业务布局有望打开新空间，重点关注运营商招标份额和价格的变化。重点推荐【天孚通信】、【中际旭创】、【中兴通讯】；建议关注【光迅科技】、【博创科技】。

风险提示：中美贸易摩擦升级；5G建设不及预期；数据通信市场竞争加剧。

1、数通市场：预计下半年开始回暖，100G需求逐步回升，400G开始出货

随着全球超大规模数据中心的兴起，全球互联网巨头不断加大数据中心基础设施硬件投入，光模块也经历了从40G、100G向未来400G升级的需求变化。北美五大云计算厂商Amazon、Google等在经历连续多个季度Capex增长后，在2019年Q1同比下降约2%，行业对于数通光模块需求也出现下滑趋势，光模块主要提供商如中际旭创、Finisar、AOI在今年一季度均出现不同程度业绩下滑。

近期通过我们对长三角地区的光模块和器件公司进行了产业调研，我们预计下半年开始，数据中心100G光模块需求从下半年开始有望回暖，400G在北美Google和Amazon开始逐步出货。目前处在100G和400G新旧产品交替阶段，大部分互联网巨头有望在2020年恢复正常建设节奏。100G光模块方面，2020年预计将比较乐观，Facebook、阿里等需求较大，400G光模块方面，预计海外互联网巨头今年400G单模+多模光模块需求近30万只，2020年有望实现翻番。

• 谷歌：尚处于100G去库存阶段，2季度100G需求有所改善，预计下半年开始逐步恢复100G需求，400G需求的快速提升将由原来预计的今年Q2推迟到今年Q4，主要是现在单模可以批量交付的能力较弱，只有中际旭创一家，多模供应商目前有中际旭创和SAE两家。目前来看，预计在未来一段时间内，谷歌对100G和400G的需求将并存，甚至100G需求超400G。

• 亚马逊：400G DR4上半年一直在测试，亚马逊在DR4单模目前中际旭创是主要竞争者，但仍没开始批量要货，预计在下半年开始批量上量，现在在做最后的准备，预计在6月份最终确认对400G单模的需求，从6月份开始需求逐步体现。

• Facebook：今年以100G为主，明年以200G为主。

海外数据中心光模块专业咨询机构LightCounting于2019年4月发布光通信市场预测报告，其中上调了对于以太网段光模块销售收入预测，主要原因是100G光模块的销量在增长，同时认为Facebook F16数据中心新网络架构对于相同数量的服务器，它需要3-4倍的100G光学器件，意味着对100千兆以外网连接需求在增加，100G光模块需求有望持续向上，叠加2x200G、4x100G和400G光模块有望在2020年进入批量化阶段，数通光模块市场有望于2020年恢复快速发展。

目前来看，北美主流云计算公司对于下一代产品升级的技术路线尚未形成统一，亚马逊主张使用的是4x100G DR4，谷歌将由100G升到200G转换至2x200G模块的形式，主要使用2x200G SR8 和FR8 光模块，Facebook构建新型高密度100G交换结构，适用于4倍容量，目前正在使用100G光模块并计划进一步升级到200G，微软在400ZR可用于互连区域性数据中心之后，未来将在数据中心内部署400G。

2、接入网：中国电信2019年度PON设备集采启动，端口规模再创新高，预计设备商于下半年开始招标

今年4月，中国电信发布公告启动2019年度PON设备集采项目。此次共有GPON设备、10G EPON设备和XG-PON设备三个标包，新一轮的PON设备集采，端口规模再创新高。电信海量集采PON有望带动接入网端光器件及模块需求向上，带动PLC、AWG、10G PON等快速增长。

此次集采的GPON设备标包中，OLT端口约为80万（2018年为50万），ONU宽窄带端口约为400万（2018年为100万）；10G EPON设备标包中，OLT端口约为88万（2018年为60万），ONU宽窄带端口约为316万（2018年为100万）；XG-PON设备标包中，OLT端口约为35万（2018年为50万），ONU宽窄带端口约为18万（2018年为5万）。本次GPON设备和10G EPON设备的集采规模较2018年集采有大幅提升，同时也是延续了近年来GPON设备和10G EPON设备需求增长的趋势。

从2017年开始，中国电信已停止对EPON设备的采购，并增加了对XG-PON设备的采购。中国电信未公布历年对PON设备采购的金额，但根据估算，2015年采购总金额约为29亿元，2016年采购总金额约为31亿元，2017年采购总金额约为32亿元。近几年随着GPON和10G EPON采购规模的增多，并且增加了对XG-PON设备的采购，我们预计2019年的PON OLT设备及ONU终端采购金额将大幅提升。

PON（Passive Optical Network，无源光网络）技术自上世纪90年代中期实现标准化，现已广泛应用于运营商光纤到户网络建设。PON系统结构主要由中心局的光线路终端OLT、包含无源光器件的光分配网ODN、用户端的光网络单元/光网络终端ONU/ONT组成。目前用于宽带接入的PON技术因为规约标准不同主要有EPON和GPON两种（以下简称xPON）。为适应不断发展高带宽业务类型对带宽有着更高的要求，xPON均演进为下一代的10G xPON，其中EPON演进为10G EPON，GPON演进为XG-PON/ XGS-PON。当前三大运营商新建的宽带接入网络已全部采用xPON技术。

完整的PON产业链包括芯片、光模块、设备和运营商4个上下游环节。其中，PON设备商将PON芯片、光模块等元器件进行设计和组装，生产出不同形态的PON设备，销售给运营商，运营商将设备进行安装入网后，为最终用户提供高速的宽带接入服务。在PON设备中，PON芯片和光模块是重要的组成部分，占据了设备主要成本的大部分。

运营商加快落实“宽带中国”战略，持续推动提速降费，光纤通信网络迈入千兆入户时代。100M以上宽带用户在占宽带用户总数中的占比发展迅猛，仅一年时间，即从原来的38.9%提升到70.3%。目前我国家庭使用百兆宽带已成为主流，部分重点城市如上海、深圳、南京等已率先实现500M甚至千兆网络落地。

宽带接入除了在用户数上保持高速增长外，在下载速率上也保持着飞速提高。在2018年第四季度，全国固定宽带网络平均可用下载速率已达28.06 Mbps，较2017年第四季度提升了47.61%。

根据工业和信息化部印发的《信息通信行业发展规划（2016－2020年）》，到2020年，我国大中城市家庭宽带接入服务能力要超过100Mbps，半数以上农村家庭宽带接入服务能力要超过50Mbps。在今年两会的政府工作报告中，国务院总理李克强指出，持续推动网络提速降费，开展城市千兆宽带入户示范。工业和信息化部部长苗圩在两会的“部长通道”上表示，今年将开展千兆光纤入户的试点示范，使过去70%的百兆光纤能够有一部分转到千兆入户。可以预计，未来几年的宽带接入速率将进一步得到提升，光纤通信网络迈入千兆入户的时代。根据光纤宽带用户规模近几年的发展情况，预计到2020年，光纤宽带用户数将突破4亿，并且将近有80%以上均为100M以上宽带用户，若一半以上需要实现千兆入户的话，将有约1.6亿户千兆宽带用户，这将为10G PON产业链带来巨大的发展动力。

三大运营商的PON系统设备提供商主要是华为、中兴、烽火等主流通信设备商，三家设备商基本垄断了中国电信近几年的PON设备集采。各大设备商均有自研PON芯片的支撑，部分10G PON设备已经规模采用自研芯片。相对OLT设备，PON 系统中的ONU单元除了几大设备厂商以外，也有包括瑞斯康达、通鼎互联（百卓网络）等提供ONU对应的家庭网关系统。光模块主要是特指点对多点光模块，物理连接方式为单点对多点的连接，主要运用于无源光网络中 OLT 和 ONU 设备中。目前国产PON光模块技术成熟，产能充足，在高端的10G PON光模块领域也已经实现批量供货。

中国电信2019年10G EPON等采购量创历史新高，将带动接入网相关设备升级换代，PON设备集采将直接利好相关设备提供商，10G EPON/XG-PON ONU家庭网关及对应的光模块厂商。接入网侧光模块上半年增长比较平稳，10G PON逐步起量有望带动上游光器件及模块需求起量，通过调研，上游无源器件及有源接入网光模块厂商普遍对下半年需求持乐观态度，电信的大批量10G PON招标有望带动PLC、PON光模块等需求景气度提升。

3、无线侧：三大运营商在2019年资本开支触底反弹，无线侧实现较快增长，光模块厂商订单逐渐增加

2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立，其中无线侧实现较快增长，设备商招标陆续启动，带动光模块厂商订单逐渐增加。从2019年起三大运营商资本开支（含5G投资）增速开始由负转正，2019年资本开支预算（含5G资本开支）约为3030亿元，同比增长5.6%，增长主要来源于两方面，一方面来源于4G后周期相关投资，另一方面来源于5G试验相关投资的增加。从结构上来看，2019年运营商CAPEX实现正增长主要来源于无线部分的增长，无线部分预计将增加230亿投入，同比增长19.4%，无线侧投资增加将带动光模块需求增加。

5G传送网络架构中，前传、中传、回传网络将可能并重，其中，前传是RRU到DU（距离一般在10km以内，少数场景在20km；其中，应对时延要求高的场景，1～2km 以内传输时延可做到约100μ s），中传是DU到CU（距离一般在40km 内，最多不超过80km），回传是CU到5G核心网（城域网，200km之内）。根据业务类型、属性选择不同的传输技术和相应的光器件是商用光网络建设的核心竞争力。

5G 基站互联前传光模块从以6Gbit/s/10Gbit/s为主向以25Gbit/s/100Gbit/s 为主升级，回传光模块逐渐以100Gbit/s/200Gbit/s/400Gbit/s速率为主。25GBaud光电子器件、PAM4 调制解调技术及城域相干光模块技术将得到广泛应用。

在调研中我们了解到，今年随着5G规模试验和预商用的推进，今年预计国内三大运营商共计建设6-10万座5G基站，设备商已经开始逐步对运营商进行基站发货。在上半年国内两大设备厂商华为和中兴也对上游相关元器件，如基站25G前传光模块进行了初步招标，下半年将陆续启动中传和回传等光模块的招标工作。

• 前传方面：前传光模块，未来将以25G光模块为主，上半年华为、中兴通讯启动了25G 10KM和300M光模块的招标，中际旭创、海信宽带、华工正源等厂商在两大设备商的初次招标中份额靠前。从价格来看，目前价格下降较快，25G 10KM光模块已跌破50美元，25G 300M价格更低，各大厂商相继推出低成本的10G超频方案，带动25G前传模块价格快速下降。

• 中传方面：5G中传应用于机房环境，传输距离为10～40km。由于业界普遍认为电芯片的降成本时间轨迹优于光芯片，业内更看好50Gbit/s PAM4 模块会成为中传及未来PON网络升级的主流应用模块。预计今年下半年开始有可能招标；

• 回传方面：5G 回传属于城域网范畴，距离一般在200km 以内，通常采用相干光模块。200Gbit/s/400Gbit/s 相干光模块将占据主要的份额，其中单载波200Gbit/s DP-16QAM技术可能会成主流，普遍预期可能要等到明年才开始启动招标。
  

1、4G后周期叠加移动FTTH建设放缓，导致短期供过于求

4G建设后周期，叠加中国移动FTTH建设力度放缓，整体需求不足。从需求端来看，光纤光缆行业下游客户集中，三大运营商是最主要的终端客户，需求占我国市场超80%，其中中国移动占比近一半。我国光纤光缆行业过去主要驱动力为4G网络建设以及移动FTTH建设，当前处于4G后周期向5G周期过渡期，运营商对于光纤光缆的需求放缓，中国移动从2015年开始加大FTTH建设力度，目前增速开始放缓，同时，中国电信和中国联通FTTH建设接近饱和，增速持续降低，我国光纤接入（FTTH/O）的宽带用户数逐年增长，截止2018年，已达3.68亿户，占固定互联网宽带接入用户总数高达90.4%。

根据CRU发布于2019年1月的报告，目前中国已占据全球约58%的市场需求，受到中国市场拖累，尤其是中国移动需求放缓的影响，2018年全球光纤光缆市场结束了持续4年的两位数增长，同比增长仅4%，创15年新低。

从供给端来看，从去年下半年开始，行业产能逐步释放，在需求不足的情况下，行业面临较大调整，产能相对过剩，且尚未看到较明确的需求。从我们调研情况来看，目前各大厂商均未有新增产能的计划，但是之前产能扩产部分产能已经达产，我们估算目前国内六大光棒厂商长飞、亨通、中天、烽火、富通和通鼎，以及康宁、法尔胜国内光棒产能总计超12000吨，对应光纤产能超3.3亿芯公里，对比2019年2.2-2.3亿芯公里的需求，供需不平衡较为明显。

2、运营商加强成本管控，集采价格大幅下降，实际价格或更低

需求不足叠加提速降费以及5G网络试验及布署需要投入大量资金下，运营商对成本的管控，2019年中国移动集采价格下降近50%。从中国移动2019年普通光缆产品集采结果来看，采购规模为331.20万皮长公里（折合1.05亿芯公里），同比下滑4.5%，并设置了最高投标限价为96.35元/芯公里（不含税），此前几次招标并未设置最高投标限价，中标企业投标报价区间为54.60-63.50元/芯公里（不含税），同比下滑近半，中标厂商数量为13家，同比下滑30.8%。

光纤光缆价格的下降和份额的变化，将直接影响行业内相关公司毛利润及净利润情况，短期相关公司业绩都将将承受较大的压力，相对来说，掌握上游光棒产能的公司在产业链具有更高的定价权，成本不断向下游转移，光棒产能储备相对丰富的公司抵御下行周期的能力将更强。

3、未来新机会：5G、海外出口、新业务布局

光纤光缆行业的复苏有望受益于国内5G的建设，而相关企业的业绩将受到运营商集采份额和价格变化的情况；同时海外亚太、非洲、拉丁美洲等国家光纤光缆需求依旧旺盛，国内企业海外占比提升将促进业绩的增长；另外，相关企业也在进行新业务的布局，包括电力特高压、光模块等，长期有望给业绩发展带来新驱动。

1）“5G基站致密化+前传光纤网络”打开光纤新成长空间

频率提升，5G基站密度相比3G/4G理论上大幅度提升。从我国频谱的规划来看，从3G到4G再到5G，使用的频谱不断向高频演进，根据我们测算，随着频率的不断提升，特别在毫米波频段，基站覆盖面积大幅度，覆盖相同面积所需的基站密度大幅度提升。而根据FTTH council测算5G基站所需光纤数量将是4G的16X以上。

城市核心区域5G基站实际配纤量可达FTTx的50%-300%，但过程是渐进的。以2-3平方公里的城市街区为例，假设2G、3G、4G基站数量约为10个, FTTx节点密度约为200个，我们根据小基站不同间距的假设给出了5G基站实际配纤需求空间，根据测算，不同小基站间距下，5G基站实际配纤需求可达现有FTTx的50%-300%。但同时考虑到5G技术标准尚未成熟，且基站特别是毫米波建设周期较长，基站配纤涉及与FTTX共用，等因素，5G基站致密化带来的巨大光纤需求将是长期渐进过程。

基站架构演进带来光纤需求量增加。传统架构（Traditional architecture）采用同轴电缆馈线系统：基带和射频处理部分集成放在天线塔下面的机房中，射频信号通过同轴电缆连接到塔顶的天线模块。此架构流行于1G和2G的移动网络部署，电缆带来高损耗制约系统性能。

RRH+基站（Base station with RRH），光纤距离小于10km：基站分为射频模块（RRH、RRU）和信号处理模块（BBU），RRH提供光纤接口、进行信号收发、放大功率。BBU将基带、主控、传输、时钟等功能集成在一起，这种机构使用于3G网络。BBU和RRU的距离可以延伸至40km，但仍受限于传输时延和微波连接。BBU和RRH之间采用光纤连接，适用于CRPI协议，一个BBU可以连接多个RRH，RRH之间可以相互连接。

集中式基站架构（ Centralized-RAN），光纤距离可延长至40km：基于分布式基站类型，将基带处理单元（BBU）集中在中心局或机房形成虚拟基带池，远端射频模块（RRU）拉远放置于基站塔、高楼等处，该模式在4G提出，当并未普及。

5G引入CU/DU两级架构，前传网络带来光纤全新需求。两级前传带来光纤新需求。相较于4G时代的C-RAN来说，5G时代引入CU/RU两级架构，RRU与DU形成一级前传、DU与CU构成二级前传，CU和CN之间构成回传。5G新的前传网络带来光纤新的需求。

一级前传光纤直驱架构需要消耗大量光纤。一级前传方案中，目前为了保证时延，光纤直驱是优先方案（但不超过10km），该方案需要大芯数接入光缆和低成本的25G/50G光模块，而对于光纤不足的场景再考虑引入简化的OTN设备，解决时延、功耗、成本等问题。同时，二级前传网一般使用环网为主，可以采用OTN的技术来进行承载。

相对现有5G基站建设，我们认为5G对于光纤需求主要体现在5G建设第二阶段，也即是毫米波阶段。相对现有以SUB-6G为主的建设方案，毫米波基站对于大容量光纤新建需求更加迫切，现有SUB-6G基站建设，多数将在4G基站原址复建5G基站，光纤在4G建站初期已经考虑到冗余设计，需要新建一定数量光纤传输但数量相当于毫米波阶段来说有限，毫米波基站的建设将带动光纤光缆进入下一个景气周期。

2）从全球看FTTx空间巨大，未来需求持续增长

全球FTTx发展推动光纤需求持续增长，海外增速将超过国内。全球光纤光缆市场从2005年以来逐步走出低迷，越来越多电信运营商采取FTTx技术，驱动光纤光缆需求提升。5G应用驱动有线和无线接入速率向Gbps级别迈进，且有线接入速率往往要快于无线接入，FTTx作为光纤需求来源最大部分将推动接入网向全光纤化发展，有望推动全球光纤光缆市场需求持续提升。

假设未来5年，全球FTTx覆盖率从30%左右增长至60%，至2021年光纤需求将超过6.1亿芯公里，同时考虑海外增速加快，中国需求全球占比将逐步下降，但同时海外需求复合增速保持在10%以上，未来5年全球增长有望保持超过7%。

通过产业系列调研，我们认为今年下半年开始，光器件及模块在数据中心、10G PON及5G前传中传回传需求的增长下景气度回升。电信市场上半年总体增长平稳，接入网侧，设备商有望在下半年开始招标，无线网侧，资本开支增速较快，将带动无线侧5G前传及中传光模块的增长；全球数通市场上半年需求下降，随着下半年100G需求的恢复以及400G的出货，增速有望逐步恢复，大部分云计算巨头预计在明年恢复正常建设节奏，明年100G有望保持高增长，叠加400G光模块的批量出货，预计2020年开始相关企业业绩将恢复快速增长，建议重点布局光模块龙头公司【中际旭创】、【天孚通信】。

光纤光缆行业目前供需压力较大，短期供过于求，新需求尚不明确，整体来看尚处于行业下行周期，长期来看，5G建设、海外出口及新业务布局有望打开新空间，重点关注运营商招标份额和价格的变化。

重点推荐【天孚通信】、【中际旭创】、【中兴通讯】；

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余俊 招商证券通信行业首席分析师 工学硕士，7年民航空管通信方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二 重要团队成员；2016年新财富第三，水晶球第二 重要团队成员。

蒋颖 招商证券通信行业分析师 中国人民大学经济学硕士、理学学士，2年通信行业研究经验，专注于云计算、光通信、运营商等相关领域研究。