海外观察：

疫情：本周欧美主要国家单日新增病例均有所回落，美英两国疫苗接种速度加快，法德疫苗接种速度偏慢。经济：美国12月新屋开工和营建许可好于预期，1月份美国及欧元区制造业和服务业PMI好于预期。央行表态：美联储官员近期仍偏鸽。流动性：欧美10年期国债收益率上行。

海外政策：

德国延长并收紧“封城”措施；瑞典排除中国企业参与5G建设，中国商务部坚决反对；拜登正式就职美国总统；美国将加入新冠疫苗实施计划（COVAX），加强与世界卫生组织的技术合作。

国内观察：

上游：原油、动力煤、焦煤、铜价环比上涨；中游：高炉开工率下跌，水泥价格环比下跌，螺纹钢价格环比上升、库存下降；下游：商品房成交增速上行，猪价、蔬果价格环比上涨；流动性：十年期国债收益率下行。

国内政策：

光伏、光+储能被列入多省“十四五”规划；春节返乡人员须持有7日内核酸阴性证明；央行就《非银行支付机构条例》公开征求意见，强化支付领域反垄断监管；中方宣布制裁蓬佩奥等28人；上海加码楼市调控。

全球资产：

一、本周聚焦：美国新一轮政治周期如何开启

2021年1月20日，拜登正式就任美国第46任总统，美国新一轮政治周期开启，中美博弈也将进入新阶段。我们通过观察拜登核心团队成员，结合他们对国内发展于安全政策上的观点，认为未来拜登政府对华政策将会呈现遵守规则与秩序、重视盟友关系、加强战略竞争等特点。一方面，拜登认为中国是美国最主要的战略竞争者，拜登上台后必然会维护美国利益，内修政理、外抚盟邦，从优势地位和中国开展竞争与合作。另一方面，拜登丰富的参政和外交经历，决定其对华策略将在很大程度上遵循一般外交决策和国家互动基本原则，有别于特朗普式的反复无常。

拜登执政后，中美博弈的烈度和不可预测性会降低，但是博弈的广度会扩大，合作与竞争交织。经贸方面，中方自美采购是美国撬动经济复苏的重要着力点，第一阶段协议预计仍会落实，是经贸关系的“压舱石”；科技方面，中美科技战会成为持久战，但民主党存在维护选票基本盘诉求，中美科技不会完全硬脱钩；气候方面，中美两方均高度重视，合作与竞争有望并存；意识形态方面，将成为美国施压中国的新议题。

1.1 四季度自美采购加速，第一阶段协议是经贸“压舱石”

2020年四季度美国对华出口增速，远高于对其他国家。2020年下半年，中方不断加快自美采购的节奏，信守承诺、积极履行第一阶段协议。截至2020年11月，中方自美采购第一阶段协议规定商品共计765亿美元，完成同期对应采购目标的58%。虽然完成情况不理想，但完成进度自四季度以来明显加速。以农产品为例，采购目标完成度从9月份的51%，快速上升至11月份的73%。在第一阶段协议的支撑下，中国自美进口增速远高于其余国家自美进口。截至2020年11月，美国向中国出口累计增速13%，而美国向其他地区出口累计增速仅为-17%。

预计短期拜登将维持第一阶段协议，是中美经贸关系的重要压舱石。在经贸领域，特朗普为拜登留下“第一阶段协议”、2500亿美元商品的25%加征关税、1200亿元美元商品的7.5%加征关税、以及实体名单等一系列“政治遗产”。我们认为对上述“政治遗产”，短期内拜登政府不会做出大幅修改。第一，海外疫情肆虐，全球其余主要经济体尚未从疫情冲击中恢复，中国自美采购是美国撬动经济复苏的重要着力点。对于中国采购的进度问题，2021年1月20日，美国前贸易代表罗伯特莱特希泽在接受英国《金融时报》采访时表示，在分析中国履行采购承诺的情况时，“人们表现得好像新冠肺炎没有发生一样，这是相当不公平的”。第二，拜登政府有意维持中美经贸关系稳定，2020年12月2日，拜登在《纽约时报》采访时表示，他会保留与中国的第一阶段贸易协议，不会立即采取任何行动。第三，拜登新政府上台，团队过渡程序繁琐，对于以往重大政策需要进行重新审议，费时费力。

中美经贸摩擦成为持久战，但中方也将以更大的改革开放来处理中美关系。拜登上台后，经贸领域的摩擦可能会由特朗普总统执政时期的侧重贸易赤字，转为对结构性问题的关注，包括市场准入、开放程度的问题。而我国也将以更大范围、更宽领域、更深层次的对外开放，求同存异，更好的处理中美关系。2020年12月中央经济工作会议已经定调，下一步我国会进一步扩大开放，大幅降低市场准入门槛。因此当拜登政府聚焦结构性问题时，中美在经贸领域，调和及稳定关系的机会也会增多。

中欧投资协定，也有望为中美经贸谈判提供借鉴。中国在2020年12月完成中欧投资协定谈判，谈判成果涵盖市场准入承诺、公平竞争规则、可持续发展和争端解决四方面内容。中国世界贸易组织研究会研究部主任崔凡表示，中国与欧盟完成投资协定谈判，是中国社会主义市场经济体制与其他国家不同体制探索寻求共识的一次有益尝试，可以为中国与美国以及其他国家的经贸谈判提供借鉴。

1.2 中美暂停“硬脱钩”，但核心科技领域博弈将持续

技术领域是未来中美竞争的主战场，中美科技战会成为持久战。特朗普政府时期，美国制裁中兴、华为，妄图对中国进行科技封锁，遏制中国科技进步。但是中国科技进步的进程不会因此而停止，美国已经意识到中国高技术发展对美国带来的冲击，中美在5G、人工智能、军事系统、太空作战等方面将展开激烈的竞争。预计拜登上台后，对中国科技崛起的围追堵截依然不会停止，中美科技战会成为持久战。拜登曾在民主党总统初选辩论中就表示，不允许中国公司在美建设能源、金融服务、通讯等关键基础设施。

民主党具有服务选票基本盘的诉求，中美科技不会完全脱钩。根据美国非营利组织响应性政治中心（Center for Responsive Politics）统计数据，拜登候选委员会前十捐款人中，谷歌、微软、亚马逊、苹果和 Facebook 占了五席，总共捐款超过 1000 万美元，然而特朗普前 25 位捐款者并没有任何一个中大型科技公司。同时，拜登竞选期间的过渡团队中，至少有九个成员或顾问曾在Facebook、Google或 Twitter这些大型科技公司担任过要职。考虑到这些民主党基本盘的利益，拜登上台后预计会放松一些非敏感领域对中国的技术与产品出口。

1.3 美国重返《巴黎协定》，中美竞争和合作并存

拜登对于气候问题高度重视，上任当天便回归《巴黎协定》。特朗普执政期间，美国退出了《巴黎协定》，并且重新开放了美国国内的煤炭石油开采。2019年6月，美国一度超越沙特阿拉伯，成为全球最大原油出口国。而拜登在竞选纲领中就提出一项脱碳计划，即到2035年实现电力部门净零排放，到2050年实现全经济体净零排放。2021年1月20日，拜登在正式就任总统当天下午便签署行政令，回归《巴黎协定》。据《纽约时报》报道，拜登的气候团队将在上任初期推翻特朗普政府最受争议的一些环境决策，目前已经叫停了美加输油管道项目。报道称，美国能源研究所主席托马斯·派尔表示，“我低估了拜登团队对气候变化的重视程度。”

中方高度重视气候问题，并且不断释放希望中美合作的善意。中国目前高度重视气候问题，2020年12月的中央经济工作会议上，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为2021年重点任务之一。会议同时计划，我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。2020年12月19日，王毅外长在同美国亚洲协会交流时指出，中国坚定不移落实气候变化《巴黎协定》，中美可以再次共同为推动应对气候变化国际合作作出贡献。2021年1月5日，中国外交部发言人华春莹在例行记者会上表示，当前形势下，中美两国在抗击疫情、经济复苏、气候变化等领域拥有巨大合作空间。

气候问题上，中美竞争与合作并存。一方面，中美两方均高度重视气候问题，存在合作的空间。但是另一方面，气候问题作为拜登内阁的核心议题，也势必会寻求主导全球话语权。据路透社1月24日报道，美国白宫国家气候顾问吉娜·麦卡锡（Gina McCarthy）声称，拜登政府将在下周公布更多气候政策，并将要求中国“强化温室气体的排放目标”。

1.4 意识形态将成为中美博弈新领域

民主党重视美国意识形态对外输出，将成为中美博弈新领域。过去特朗普对华政策基本上集中在经贸和政治、外交、军事关系上，不重视美国意识形态输出。但民主党支持新自由主义理念，提倡缩小贫富差距、加大政府经济干预以及更多社会福利、宽待移民以及包容多元文化，更关注美国意识形态对外输出。拜登上台后，中美在前两大领域的博弈持续的同时，意识形态问题预计也将成为中美博弈新领域。

二、海外观察

2.1 海外疫情：新增确诊有所回落，疫苗接种加快

欧美新增确诊有所回落，疫苗接种加快。本周英国、德国、美国单日新增病例回落，但形势依然严峻。美国本周单日新增确诊在20万例左右，截止1月22日累计确诊达2539万例，累计死亡达42.4万例；欧洲在施行宵禁等疫情管控措施后形势有所好转，英国目前每日新增约4万例，法德及意大利每日新增约1万例。本周疫苗接种有所加快，截止1月22日，美国接种比例为5.77%，累计接种1911万剂，日均接种超80万剂；英国接种比例为9.32%，累计接种633万剂，日均接种约30万剂；法国、德国两国接种比例仍然较低，分别为1.48%和1.95%，累计接种96万和163万剂，日均接种约8万剂。

2.2 海外经济：美国初请失业金人数略好于预期

美国新屋开工和营建许可好于预期。美国2020年12月新屋开工年化总数为166.9万户，高于预期的156万户，环比增长5.8%，好于预期的增长0.8%。12月美国营建许可总数为170.9万户，高于预期的160.4万户，前值163.5万户；环比增长4.5%，好于预期的减少1.7%，前值增长5.9%。两项数据好于预期显示美国房地业表现强劲。

美国初请失业金人数下降，略好于预期。美国截至1月16日当周初请失业金人数为90万人，预期91万人，前值修正为92.6万人。

美国制造业和服务业PMI高于预期，保持扩张态势。1月23日，美国1月Markit PMI数据初值公布。美国1月Markit制造业PMI初值为59.1，高于预期的56.5、前值为57.1。1月Markit服务业PMI初值为57.5，高于预期53.6、前值54.8。

欧元区制造业PMI回落但略好于预期。1月22日，欧元区1月制造业PMI初值公布，由55.2回落至54.7，高于预期54.5，但仍属于扩张期间。1月欧元区服务业PMI初值 45，前值46.40，略好于预期值44.50，但仍在荣枯线以下，显示疫情管控措施下，服务业仍受到冲击。另一方面，1月21日公布的消费信心指数从上月-13.9下降至-15.5。

2.3 金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率上行

10年期国债收益率上行，信用利差收窄。1月份以来，美英法10年期国债收益率均有所上行，美国10年期国债收益率较上月末上行17个bp至1.10%，英国10年期国债上行10个bp至0.36%，法国10年期国债上行7个bp至-0.27%，德国和日本10年期国债收益率较上月末基本稳定。美国AAA级企业期权调整利差较上月末下降2个bp至0.55%，美国高收益债期权调整利差较上月末下降21个bp至3.65%。

美联储和欧央行资产规模上升，全球流动性仍较充裕。美联储上周资产规模较1月13日上升810亿美元，环比增长1.10%；欧央行资产规模（1月15日）较1月8日上升309亿欧元，环比上升0.44%。上周美联储与其他央行开展109亿美元货币互换，较去年高点已有显著回落，显示目前美元流动性充裕。

2.4 全球市场：美国股市收涨，欧洲股市普遍收跌，农产品价格下跌

全球股市涨多跌少，美国股市收涨，欧洲股市普遍收跌。农产品价格下跌，工业品价格涨跌分化。本周（2021年1月18日至1月22日），全球股市涨多跌少，美国股市收涨，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨0.59%、1.94%及4.19%。欧洲股市普遍收跌，法国CAC40、意大利富时MIB及英国富时100分别跌0.93% 、1.31%和0.60%。大宗商品方面，农产品普遍下跌，玉米、小麦、大豆分别下跌1.36%、2.18%及3.28%。工业品价格涨跌分化，石油价格、铜价、锌价、铝价均小幅上涨，而铁矿石、螺纹钢、焦炭、焦煤等工业品价格则出现下跌。

2.5 央行观察：美联储官员表态偏鸽

美联储态度仍偏鸽，欧日央行均按兵不动。美联储官员表态偏鸽，大多支持维持现有资产购买节奏，需要宽松货币政策带动经济复苏，认为目前通胀并不是问题。1月21日，欧央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，符合预期；将依据资产购买计划每月购债200亿欧元，紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续至2022年3月底，规模将保持在1.85万亿欧元不变。拉加德对欧洲经济偏乐观，认为今年能保持一定增长，其认为目前货币政策，有边际收紧政策倾向。日央行当日议息会议亦按兵不动，重申不限制购买日本国债数量。

2.6 海外政策：拜登正式就职美国第46任总统

德国紧急应对变异新冠病毒，延长并收紧“封城”措施。1月18日，德国巴伐利亚广播公司报道，德国巴伐利亚州发现一种不同于先前在英国和南非出现的变异新冠病毒（这一说法尚未得到德国联邦政府方面确认）。德国卫生部同一天宣布将扩大基因测序规模，密切监测新冠病毒变异情况，包括确认是否出现新毒株。1月19日，德国总理默克尔与16个州州长提前一周商讨疫情应对举措，达成了最新决议，决定延长德国现行“封城”防疫措施至2月14日，并且升级了现行“口罩令”。

瑞典排除中国企业参与5G建设，中国商务部坚决反对。1月19日，瑞典邮政和电信管理局在带有附加条款的情况下完成5G频谱拍卖，相关附加条款要求电信运营商不得在5G网络建设中使用华为和中兴等中国企业设备。对此，中国商务部新闻发言人高峰在1月21日下午的新闻发布会上对此做出回应。中方对此坚决反对，敦促瑞方立即纠正错误做法，与中方相向而行，共同寻找解决办法。

拜登正式就职美国总统，当天签署“口罩令”。美国当地时间1月20日，民主党人乔·拜登正式宣誓就职成为美国第46任总统。当天的宣誓仪式由美国联邦最高法院首席大法官约翰·罗伯茨主持，拜登在罗伯茨带领下宣誓就职。随后，拜登发表就职演讲，呼吁美国人尽快结束对立和分裂的局面。上任当天，拜登在白宫签署的首个行政令便是要求民众在联邦办公场所和区域必须佩戴口罩并保持社交距离。

美国参议院就提名耶伦为美国财长举行听证会。1月20日，美国参议院金融委员会就提名耶伦为美国财长举行听证会，耶伦呼吁国会议员支持下一轮大规模刺激计划，同时透露拜登支持激励电动汽车行业发展并反对在疫情期间加税。和市场预期一致的是，耶伦支持投资清洁技术、可再生能源并为电动汽车提供激励措施，称这将是保护环境和创造就业机会的优先事项。耶伦还透露，拜登也支持恢复对电动汽车的激励措施。

美国将加入新冠疫苗实施计划（COVAX），加强与世界卫生组织的技术合作。1月21日，美国国家过敏症和传染病研究所所长安东尼·福奇率美国代表团远程参加第148届世卫组织执行委员会会议。福奇称，美国有意全面参与全球健康议程，将加入新冠肺炎疫苗实施计划（COVAX），并表示美国将和世卫组织成员国一起加强联合国的机构建设，为改革世卫组织做出建设性的工作。美国将对世卫组织“履行其财政义务”，感谢世卫组织领导全球新冠肺炎疫情应对工作。

三、国内观察

3.1 上游：原油、动力煤、焦煤、铜价环比上涨，铝价环比下跌

原油价格环比上涨，但环比增幅缩窄。2021年1月以来，WTI原油价格环比上涨10.35%，增幅相对上月缩窄3.49个百分点，最新价格为51.94美元/桶；布伦特原油价格环比上涨9.87%，增幅缩窄4.31个百分点，最新价格为55.17美元/桶。。

动力煤、焦煤价格环比上涨，且环比增幅扩大。1月以来，动力煤均价环比上涨29.73%，增幅相对上月扩大12.23个百分点；焦煤均价环比上涨5.61%，增幅扩大2.86个百分点。

铜价环比上涨，铝价环比下跌铜、铝库存同比下跌。2021年1月以来，铜价环比上涨3.09%，增幅相对上月缩窄6.71个百分点，库存同比下降35.19%，降幅相对上月扩大12.96个百分点。铝价环比下跌0.66%，环比由正转负，上月环比增速为4.44%；铝库存同比下降0.7%，降幅缩窄1.3个百分点。

3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格环比下跌，螺纹钢价格上涨，库存下降

高炉开工率下跌。2021年1月以来，高炉开工率为66.54%，较上月降低0.31个百分点，较2020年同期降低0.17个百分点。

水泥价格指数环比下跌。1月以来，全国水泥价格指数环比由正转负，由上月的1.59%转负为本月的-1.83%，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.11%、2.92%、2.05%、-6.38%、-0.3%以及-6.37%。

螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2021年1月以来，螺纹钢价格环比上涨3.55%，增幅相对上月缩窄0.28个百分点；螺纹钢库存同比由正转负，由上月的30.93%转负为本月的-21.01%；钢坯库存同比上涨233.15%，增幅扩大172.62个百分点。

3.3 下游：商品房成交增速上行，猪价、蔬果价格上涨

商品房成交面积增幅扩大。2021年1月以来，商品房成交面积上涨43.66%，增幅扩大35.89个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：93.01%、36.51%以及12.98%，同比变动幅度分别为37.78、46.96以及-2个百分点。

土地供应面积同比增速继续下行。2021年1月以来，百城土地供应面积同比增速为-50.3%，成交同比增速-7.7 %，溢价率10.1%，比上月下行0.8个百分点

猪价、菜价、水果价格环比上涨。2021年1月以来，猪肉价格环比上涨8.29%至46.86元/公斤，增幅相对上月缩窄1.53个百分点；蔬菜价格环比上涨18.37%至5.83元/公斤，增幅扩大8.47个百分点；水果价格环比上涨1.6%至6.13元/公斤，增幅缩小5.6个百分点。

乘用车日均零售同比由正转负。1月以来，乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的16.45%转负为本月的-9.5%，批发销量同比由正转负，由上月的19.53%转负为-3.26%。

3.4 流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率下行

货币市场利率趋势分化，债券市场利率下行。2021年1月以来，R001较上月末上行110bp至2.56%，R007较上月末下行7bp至2.52%；DR001较上月末上行136bp至2.46%，DR007较上月末下行11bp至2.35%。一年期国债利率较上月末下行1bp至2.45%，十年期国债利率较上月末下行2bp至3.12%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行22bp至2.92%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行1bp至3.89%。

3.5 国内政策：春节返乡人员须持有7日内核酸阴性证明

光伏+储能被多个省份列入十四五规划。1月18日，各省十四五规划陆续出台，光伏、光+储能、水风光、光热等新能源被多个省份列入十四五规划。其中，江苏、西藏、四川、甘肃酒泉、陕西等6个省份明确了累计120GW新能源装机规划，河北预计光伏新增规模将超22GW。仅四川、山西、广东计划新能源产业收入总额已达到9230亿元，甘肃酒泉计划建成千亿级规模清洁能源产业链、陕西着力构建万亿级能源化工产业集群。

建设更高水平开放型经济新体制。1月18日，商务部部长钟山在人民日报撰文指出，中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。过去40多年中国经济发展是在开放条件下取得的，未来中国经济实现高质量发展也必须在更加开放条件下进行。党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出建设更高水平开放型经济新体制，这要求在稳住外贸外资基本盘基础上，全面提高对外开放水平，促进内需和外需、进口和出口、引进来和走出去协调发展，持续推动贸易和投资自由化便利化，打造中国商品、中国投资、中国服务品牌。

以碳中和为目标完善绿色金融体系。1月18日，央行货币政策委员会委员、中国金融学会绿色金融专业委员会主任马骏在金融时报发文，讨论了碳中和目标对实体经济转型提出的要求，包括在电力、建筑、交通、工业等行业必须大幅加速低碳化进程，以及碳汇林业必须加速发展等内容。文章指出，在全国范围，应该争取到2035年，纯电动汽车销售占汽车销售的50%左右。另外在碳中和目标下，我国煤电企业贷款的违约率可能在10年内可能会上升到20%以上，其他高碳行业的贷款违约率也可能大幅上升。

春节返乡人员须持有7日内核酸阴性证明。1月20日，国家卫健委网站消息，为指导农村地区科学精准做好冬春季新冠肺炎疫情防控工作，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组和中央农村工作领导小组办公室制定了《冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案》。《方案》指出，加强返乡人员管理，返乡人员需持7天内有效新冠病毒核酸检测阴性结果返乡，返乡后实行14天居家健康监测，期间不聚集、不流动，每7天开展一次核酸检测。各乡镇（街道）、行政村（居委会）落实责任制，对返乡人员实行网格化管理，做好登记造册、健康监测和异常状况处置等工作。

央行就《非银行支付机构条例》公开征求意见。1月20日，中国人民银行发布关于《非银行支付机构条例（征求意见稿）》公开征求意见。《条例》以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，丰富监管手段。央行在条例的起草说明中表示，遵循公平竞争、实质重于形式、普惠金融的核心监管原则，按照业务实质确定支付业务新的分类方式。即按照资金和信息两个维度，根据是否开立账户（提供预付价值）、是否具备存款类机构特征，将支付业务重新划分为储值账户运营业务和支付交易处理业务两类，以适应技术和业务创新需要，有效防止监管套利和监管空白。

中方宣布制裁蓬佩奥等28人。1月21日，外交部发言人宣布对蓬佩奥等人实施制裁。过去几年，美国一些反华政客出于一己政治私利和对华偏见仇恨，罔顾中美两国人民的利益，策划、推动实施了一系列疯狂的行径，严重干涉中国内政、损害了中国的利益、伤害了中国人民的感情，也严重破坏了中美关系。中国政府捍卫国家主权安全发展利益的决心坚定不移。中方决定对在涉华问题上严重侵犯中国主权、负有主要责任的28名人员实施制裁，包括特朗普政府中的蓬佩奥、纳瓦罗、奥布莱恩、史达伟、波廷杰、阿扎、克拉奇、克拉夫特以及博尔顿、班农等。这些人及其家属被禁止入境中国内地和香港、澳门，他们及其关联企业、机构也已被限制与中国打交道、做生意。

上海从严调控，出台意见促进房地产市场平稳健康发展。1月21日晚间，上海市住建委、房管局等8个部门联合印发《关于促进本市房地产市场平稳健康发展的意见》。该意见明确，夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。此次房地产调控新政还调整了增值税征免年限，将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。在信贷政策方面，上海市要求严格执行差别化住房信贷政策，对购房人首付资金来源、债务收入比加大核查力度，严防信用贷、消费贷、经营贷等资金违规流入房地产市场。同时，上海还将完善新建商品住房公证摇号选房制度，优先满足“无房家庭”自住购房需求。

四、下周财经日历