高瑞东 赵格格：疫情消退，10月美国非农强劲反弹
事件：
美国10月新增非农就业人口53.1万人，前值31.2万人，市场预期42.5万人。失业率4.6%，前值4.8%，市场预期4.7%。
时薪环比增0.4%，预期0.4%，同比增4.9%，预期4.9%。劳动参与率61.6%，前值61.6%。就业人口率58.8%，前值58.7%。
8月和9月新增非农共上修23.5万人。
核心观点：
10月美国就业强劲反弹，主要贡献项为酒店与休闲业、专业和商业服务、制造业和交通仓储业。
回首疫情至今，服务行业受冲击最为严重，在美国新增病例稳步下行、辉瑞新冠特效药推出在即的背景下，预计线下服务业持续推动美国就业强势复苏。
正文
疫情消退，美国就业市场强劲反弹
10月美国就业复苏，主要贡献项为酒店与休闲业、专业和商业服务、制造业和交通仓储业。
休闲与酒店业新增就业16.4万人，自今年年初起至今共计新增240万人。拆分来看，外出餐饮服务增11.9万人、住宿增2.3万人，显示疫情对线下活动的限制逐渐消退，在消费者消费意愿和能力都较强的背景下，预计休闲与酒店就业将持续引领就业复苏。
10月专业和商业服务新增就业10万人，其中，临时帮助服务（temporary help services）增4.1万人，为主要贡献项。临时帮助服务包括办公室文员、包装工人、客服代表等，在8月和9月疫情反复期间，此行业月均仅增1.7万，表明在疫情消退后，大部分员工回到办公室办公，促进临时帮助服务需求。
10月制造业就业新增6万人，主要受机动车和零部件制造拉动（增2.8万人）。美国9月汽车库存和库销比分别从8月的12.5万辆和0.72下降至7.6万辆和0.51，显示美国汽车制造商仍面临补库困难问题，供给短缺叠加需求旺盛导致新车价格持续上行，推动机动车和零部件行业就业迅速回暖。
10月建筑业新增4.4万人，主要受房屋补库拉动。现阶段，美国房屋库存持续下行，反映建筑业补库仍面临供应链和劳动力两方面的压力。在需求稳定、房屋价格上行的背景下，预计建筑业补库将持续至明年上半年，对就业形成支撑。
回首疫情至今，美国劳动力市场表现不俗
2020年2-4月，有超过2500万份工作岗位流失，但截至2021年10月，劳动力市场已经恢复超过2000万份工作，显示在疫情对经济扰动减少时，美国劳动力市场有望快速回暖。
从失业率的角度看，10月失业率和U-6失业率进一步下滑至4.6%（-0.2pcts）和8.3%（-0.2pcts），与疫情前相比，失业率缺口已经大幅收窄至1.1%和1.3%。U-6失业率在失业总人数的基础上，又包括了边际劳动力人口（目前不工作也不找工作但表示想要并且可以工作）和因经济原因而选择兼职的人数。U-6失业率和总体失业率一起下滑表示，更多人正在更积极的寻求工作机会。
美国月度新增就业表现良好，预计劳动力市场就业人数在10个月内能达到疫情前水平。自今年1月以来，美国月度平均新增就业42万人，包括机构岗位统计(Established Data)的新增非农和入户调查（Household Survey）的农业和自雇佣人数。基于现阶段就业人数缺口为470万人，我们认为，美国劳动力市场就业人数缺口将于10个月内弥合。随着疫苗接种率稳步提升，劳动力薪资水平上涨，我们认为，劳动人口将更有动力回到岗位，促进美国劳动力市场加速修复。
美国经济稳中向好，持续拉动就业复苏。现阶段，美国的需求端仍保持较强复苏态势。居民个人消费支出已经超出疫情前趋势水平，10月ISM服务业PMI指数66.7，为1997年以来最高水平。8月，美国职位空缺率为1004万人，为2000年以来的最高水平，而失业人数为740万人，显示劳动力供需之间，有260万人左右的缺口。因此，我们认为，随着疫情对经济的限制逐渐消退，居民需求，特别是线下消费需求将进一步抬升，逐渐缩减劳动力供需缺口。
疫后劳动力市场的重灾区，表现如何？
疫情冲击下，服务行业受影响最为严重，在美国新增病例稳步下行、辉瑞新冠特效药推出在即，预计线下服务行业持续推动美国就业强势复苏。
比较2020年2月与2021年10月数据可以发现，教育服务、护理、酒店和休闲、地方/州政府教育是疫情前后就业人数缺口的最大贡献项（54%）。其中，酒店和休闲业被疫情冲击最为严重，至今仍比疫情前低140万人。
然而，自今年年初以来，被疫情影响最严重的行业强劲反弹。前文所提的服务性行业今年1-7月每月平均新增40万人，为总体新增非农人数的最大贡献项。直至8月-9月，新一波德尔塔病毒来袭，对服务性行业形成重创。
向前看，疫情对经济的扰动将逐渐消退，叠加11月5日，辉瑞宣布其新冠口服药物Paxlovid将减少新冠非住院患者的住院或死亡率高达89%，消除美国就业修复的最大阻碍，我们预计，线下服务业将持续推动美国就业强势复苏。
就业复苏符合预期，美联储加息怎么看？
10月非农数据超市场预期，虽然进一步验证美联储对劳动力市场较乐观的判断，但不构成美联储加息的条件。
在美联储的基准情形下，现阶段的高通胀主要由供给端紧缩导致，而不是传统的需求拉动型通胀。因此，利用传统货币政策工具（如加息）来控制通胀并不能达到理想的结果，而过早加息则有可能过早限制需求，打乱经济恢复的节奏。所以，我们判断，在美联储的基准情景下，现阶段的高通胀不会持久，美国劳动力市场修复（带动经济复苏）才是美联储加息的最大前提。这也是为什么鲍威尔坚持保持偏鸽派的原因。
另外，如我们在《Taper如期而至，加息“等等再看”》报告中所述，除了对通胀的考虑之外，明年11月，美国将进行中期选举，拜登希望美国经济稳步复苏成为民主党竞选中最有利的一张牌，而过快加息则会导致市场恐慌，并可能打乱经济复苏的步伐。因此，基于对拜登方面的考虑，鲍威尔或更倾向于看到经济复苏到一定程度后再开始加息。
End
20211104-Taper如期而至，加息“等等再看”
20211103-拜登1.75万亿美元财政刺激法案，阻碍在哪里？
20211015-美国通胀压力不减，供应链和劳动力问题是关键
20211009-9月美国失业率超预期下行，11月Taper官宣大局已定
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外宏观流动性、货币政策。
上海财经大学数量金融硕士，聚焦实体通胀、财政政策。
纽约巴鲁克大学定量方法与建模硕士，聚焦美国宏观经济走势、货币和财政政策、政府债务。
上海财经大学金融学博士，聚焦实体经济、经济周期以及中观行业研究。
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