高瑞东 赵格格:鸽派鲍威尔,鹰派点阵图——2021年12月美联储议息会议点评
事件:
12月14-15日,美联储召开公开市场委员会(FOMC)货币政策会议,会议显示:
1)自明年1月开始加速资产购买缩减(Taper),每月减少购买200亿美元美国国债和100亿美元机构住房抵押贷款支持证券(MBS);
2)12月FOMC点阵图显示,2022年联邦基金利率预测中值上调为0.9%(9月为0.3%),2023年预测中值为1.6%(9月为1%),2024年预测中值为2.1%(9月为1.8%),长期利率保持在2.5%;
3)12月FOMC对2021年GDP增速预测中值下调至5.5%(9月为5.9%),2022年GDP预测中值上调至4%(9月为3.8%),2023年GDP预测中值下调至2.2%(9月为2.5%);2021年PCE通胀预测中值上调至5.3%(9月为4.2%),2022年上调至2.6%(9月为2.2%)。
核心观点:
美联储此次议息会议基本符合预期,鲍威尔延续鸽派表述,加速Taper, 但对加息仍持保留意见。基于2022年美联储票委的构成,强鹰派成员仍占少数,加速加息概率仍较低。
展望来看,劳动参与率修复疲弱态势或将延续,长期通胀预期锚定在较稳定水平,核心通胀处于美联储目标范围之内,鉴于此,我们认为,虽然加速Taper为美联储留出政策空间,但加速加息概率仍然较低。我们判断,美联储或在2022年年末加息一次。
正文
一、Taper加速,点阵图趋鹰
每月Taper200亿美元美债、100亿美元MBS – 符合市场预期
如鲍威尔在11月30日国会听证会上所述,FOMC如期宣布自1月开始加速资产购买缩减(Taper),每月减少购买200亿美元美国国债和100亿美元机构住房抵押贷款支持证券(MBS),2022年3月结束Taper全过程。
点阵图趋于鹰派,但2022年FOMC票委强鹰派仍占少数
从美联储9月和12月点阵图的比较中可以看出,美联储显著前移加息时点。2022年联邦基金利率预测中值自9月的0.3%大幅抬高至0.9%。一方面出于美联储官员对经济修复节奏的肯定,另一方面出于对通胀上行风险的担忧。点阵图趋鹰程度小幅强于市场预期(市场预期为2022年2次加息)。
基于美联储各官员发表的言论,我们发现,在2022年FOMC票委中,将会有4名强鹰派成员,占总体票委人数30%(共12位),仍属于少数。因此,2022年美联储加速加息的概率仍然较低。
另外,鲍威尔在新闻发布会中明确表示,点阵图代表每位美联储官员的个人预测,并不代表委员会整体共识。因此,点阵图不应该被视为美联储对市场的前瞻性指引。这也表明,鲍威尔并不希望市场过度解读美联储点阵图趋鹰现象。
二、就业弱于预期,劳动参与率是关键
三、通胀压力可控,美联储加速加息为小概率事件
可以看到,基于11 月美国通胀环比数据,测得2021 年核心CPI 对整体通胀的贡献为3.9%。今年以来,全球供应链紧缩问题导致新车、二手车价格显著上行,成为通胀的主要拉动项。因此,在将新车和二手车对通胀的影响剔除之后,可以看到,核心CPI 对整体通胀的贡献下行至2.1%,显示其他商品和服务对通胀的拉动仍在美联储目标范围之内。
End
20211212-通胀符合预期,如何看待下周美联储议息会议
20211204-美国失业率下行不抵Omicron冲击,拖累美债收益率
20211126-通胀不构成美联储加息的条件
20211122-美国货币政策外溢的三重预期差
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士,聚焦海内外宏观流动性、货币政策。
上海财经大学数量金融硕士,聚焦实体通胀、财政政策。
纽约巴鲁克大学定量方法与建模硕士,聚焦美国宏观经济走势、货币和财政政策、政府债务。
上海财经大学金融学博士,聚焦实体经济、经济周期以及中观行业研究。
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。