高瑞东 刘星辰：CPI超预期回落，需求不足仍是核心问题
事件：
1）CPI同比 0.9%，前值 1.5%，市场预期 1.1%；CPI 环比0.4%，前值-0.3%；
2）核心CPI同比 1.2%，前值 1.2%；
3）PPI同比 9.1%，前值 10.3%，市场预期 9.2%；PPI环比0.2%，前值-1.2%。核心观点：1月CPI同比超预期回落，与终端需求疲弱、食品价格超季节性下跌有关。1月PPI同比延续下行，则与高基数背景下，国内保供稳价政策效果持续显现，节前建筑业需求偏弱有关。
向前看，预计一季度CPI同比仍处在较低水平，二季度后进入上行通道，PPI同比年内预计延续回落态势。同时，在前期原材料上涨压力下，中下游消费品行业不断提价，未来中下游企业盈利有望加快修复。
1月CPI超预期回落，同比自上月的1.5%进一步回落至0.9%，低于市场预期的1.1%。其中，1月食品价格环比自上月的-0.6%升至1.4%，但弱于季节性表现（同为春节在1月的2014、2017、2020年1月均值为3%），主要与猪价下跌、菜价涨幅温和有关。1月非食品CPI环比自上月的-0.2%升至0.2%，与国际油价上涨、节前出行、返乡需求增加有关。1月交通工具用燃料分项环比自上月的-5.2%升至2.2%，服务价格由上月持平转为上涨0.3%。
对比同为春节在1月的年份，当前终端需求不足的问题仍然突出，商品和服务型消费需求偏弱。1月核心CPI环比为0.1%，低于季节性表现（2014、2017、2020年1月均值为0.5%），其中，居住、生活用品、教育娱乐、医疗服务价格均弱于季节性表现，仅有衣着价格符合季节性表现。这与1月疫情反复冲击线下消费，居民储蓄意愿偏高有关。
PPI环比跌幅收窄，同比延续回落，上下游价格涨跌分化。其中，生产资料价格环比降幅收窄，与国际原油、有色价格回升有关，国内煤炭、钢铁、建材价格仍延续回落。一方面，国内保供稳价政策效果持续显现，加之1月临近春节，建筑业需求偏弱，煤炭、钢材、水泥价格延续12月以来的回落态势。另一方面，随着奥密克戎变异毒株影响逐步收敛，海外需求持续恢复，在供给偏紧和库存低位的背景下，国际原油、有色价格转为上涨，带动国内价格同步回暖。生活资料方面，衣着、耐用品价格环比转正，一般日用品、食品制造价格环比延续上涨，可见前期原材料上涨压力正逐步向下游传导。向前看，一季度CPI同比仍处在较低水平，二季度后进入上行通道。由于春节后猪肉进入消费淡季，而生猪供给仍在历史高位，一季度猪价处于易下难上的境地，对CPI形成拖累。二季度后，随着生猪供给拐点的逐步临近，价格或迎来反弹。国内大宗商品供需矛盾持续缓和，预计PPI同比延续下行态势。随着国内保供稳价的稳步推进，加之上半年地产需求预计偏弱，国内大宗商品价格上涨空间有限，在高基数效应的带动下，预计2022年PPI中枢回落至3%左右。在前期原材料上涨压力下，中下游消费品行业不断提价，中下游行业盈利空间正逐步打开。近三个月内，生产资料价格环比转为下跌，而生活资料价格环比多数上涨，表明通胀传导仍在持续，中下游企业盈利有望加快修复。风险提示：国际油价超预期上行；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。CPI超预期回落，终端需求延续疲弱
PPI延续下行，上下游价格涨跌分化
1月PPI同比自上月的10.3%回落至9.1%，环比自上月的-1.2%收窄至-0.2%。其中，生产资料价格环比下降0.2%，上月为-1.6%；生活资料价格环比持平。
生产资料价格环比降幅收窄，与国际原油、有色价格回升有关，国内煤炭、钢铁、建材价格仍然延续回落。
国内保供稳价政策效果持续显现，加之1月临近春节，建筑业需求偏弱，煤炭、钢材、水泥价格延续12月以来的回落态势。1月煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别下降3.5%、1.9%、1.8%。
随着奥密克戎变异毒株影响逐步收敛，海外需求持续恢复，在供给偏紧和库存低位的背景下，国际原油、有色价格转为上涨，带动国内价格同步回暖。石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%，国内有色金属冶炼和压延加工业价格由上月下降1.4%转为上涨0.8%
生活资料方面，衣着、耐用品价格环比转正，一般日用品、食品制造价格环比延续上涨，可见前期原材料上涨压力正逐步向下游传导。其中，纺织服装业价格环比自上月下降0.4%转为上涨0.2%；汽车制造业价格环比自上月的-0.2%转为上涨0.1%；食品制造业价格环比上涨0.3%，上月为0.7%；一般日用品价格环比上涨0.1%，持平于上月。
中下游行业盈利有望继续改善
向前看，一季度CPI同比仍处在较低水平，二季度后开启上行通道。由于近期猪粮比价降至二级预警区间，猪肉收储工作开启，将阶段性支撑猪价。但由于春节后猪肉进入消费淡季，而生猪供给仍处在历史高位，一季度猪价仍处于易下难上的境地，对CPI形成拖累。二季度后，随着生猪供给拐点的逐步临近，价格或迎来反弹，带动CPI形成前低后高的走势。
随着国内保供稳价的稳步推进，加之上半年地产需求偏弱，国内大宗商品价格上涨空间有限，在高基数效应的带动下，PPI仍将持续下行，预计2022年PPI中枢回落至3%左右。
在前期原材料上涨压力下，中下游消费品行业不断提价，中下游行业盈利空间正逐步打开。从PPI内部结构来看，2021年以来，上游价格已逐步向下游传导，食品、耐用品、衣着、一般日用品接连提价。近三个月内，生产资料价格环比转为下跌，而生活资料价格环比多数上涨，表明通胀传导仍在持续，中下游企业盈利有望加快修复。
风险提示
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后先后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘，推演和论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学Ivey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanely宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，有较强的数据分析能力以及扎实的财务功底，曾一次性通过了CPA六门考试，参加中国高校SAS数据分析大赛，斩获全国一等奖。
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