高瑞东 陈嘉荔：美国4月通胀维持高位，供给冲击不可小觑
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美国2022年4月CPI同比增8.3%, 前值8.5%，市场预期8.1%;季调后CPI环比增0.3%，前值1.2%，市场预期0.2%。
核心CPI同比增6.2%, 前值6.5%，市场预期6.1%；季调后核心CPI环比增0.6%，前值0.3%，市场预期0.4%。
截至5月11日收盘，10年期美债收益率下行6bp至2.93%，三大股指普跌，标普500指数跌1.65%，纳斯达克指数跌3.18%，道琼斯工业指数跌1.02%。
核心观点：4月CPI与核心CPI的同比和环比均超市场预期，住房、食品、机票和新车为主要贡献项。一方面，俄乌冲突导致能源和食品价格维持高位；另一方面，供应链问题导致补库缓慢、房屋价格上升带动租金上行、劳动力短缺推升薪资水平均给通胀带来上行压力。向前看，能源和食品价格预计维持高位波动；若美国总统拜登决定取消对华进口关税，则可能部分缓解商品通胀；就业市场紧平衡状态将持续支撑薪资增速。因此，年内通胀可能因基数效应而缓慢回落，但因供应链、薪资和房价问题持续，抬升通胀粘性，制约CPI同比增速下行的节奏。美联储主席鲍威尔在5月议息会议中表示，美联储可能在接下来的两次会议中每次加息50bp。基于此次通胀超预期，叠加供给冲击下，通胀可能进一步上行的风险，我们认为美联储大概率维持这一加息节奏。通胀压力持续，CPI同比环比均超预期。环比来看，住房（0.5%）、食品（+0.9%）、机票（18.6%）、新车（1.1%）为此次通胀的主要贡献项。一方面，俄乌冲突导致能源和食品价格维持高位；另一方面，供应链问题导致补库缓慢、房屋价格走高带动租金价格上行、劳动力短缺推升薪资水平均给通胀带来上行压力。向前看，能源和食品价格预计维持高位波动；若美国总统拜登决定取消对华进口关税，则可能部分缓解商品通胀；劳动力薪资和物价螺旋则需要持续关注。就业市场供需异常紧张，抬升薪资-物价螺旋风险。现阶段，美国非农就业人口总数与疫情前（2020年2月）相比，仍有120万人缺口，但3月职位空缺数为1150万人，这就说明，就算非农劳动力人数回到了疫情前水平，也无法覆盖现有的需求。在劳动力供需矛盾突出、离职率高企、失业人口无法填补职位空缺的背景下，预计美国劳工薪资增速维持高位，抬升工资-物价螺旋上行风险。风险提示：全球通胀变化超预期；俄乌冲突超预期，疫情变化超预期。一、通胀压力持续，CPI同比环比均超预期
美国4月CPI同比增8.3%, 前值8.5%，市场预期8.1%;季调后CPI环比增0.3%，前值1.2%，市场预期0.2%。核心CPI同比增6.2%, 前值6.5%，市场预期6.1%；季调后核心CPI环比增0.6%，前值0.3%，市场预期0.4%。环比来看，住房（+0.5%）、食品（+0.9%）、机票（+18.6%）、新车（+1.1%）为此次通胀主要贡献项；能源项环比跌2.7%，为主要拖累项。4月食品价格环比升0.9%，较前值1%小幅回落，主要受谷物（+1.1%）、肉类（+1.4%）、奶制品（+2.5%）、和非酒精性饮料（+2%）价格上涨影响。联合国食品价格指数显示，4月整体食品价格指数较3月小幅下行1.2个百分点，但仍比去年4月高36.4个百分点。其中，植物油和粗粮为主导因素。
4月全球植物油进口需求下行，叠加中国市场因疫情对植物油需求形成负面冲击，引导其价格边际回落。谷物方面，4月为阿根廷和巴西的玉米收成时期，增加市场供给，缓解粗粮价格上行压力。向前看，俄乌冲突导致的乌克兰和黑海地区粮食出口的降低，叠加中国因疫情导致的供应链冲击，预计家用食品价格有进一步上行空间。
非家用食品价格环比升0.6%，增速较上月上行0.3个百分点，其中全餐服务价格环比增0.9%，显示居民外出餐饮需求增加而服务业时薪增速维持高位，导致外出餐饮价格上行。向前看，美国劳动力市场供需紧张状态仍将持续，支撑薪资增速和外出餐饮价格维持高位。从历史数据来看，美国房屋价格增速(S&P/Case-Shiller Price Index)一般领先CPI住所项同比增速6-18个月，而此次房屋价格同比增速已于2021年9月见顶回落。因此我们预计，通胀下的住房分项同比增速仍将在上半年持续上行，支撑整体通胀水平；但下半年，在房屋供给持续回升、房贷利率跳升导致房屋需求回落的背景下，预计住房项对通胀的支撑将逐步趋弱。
4月机票价格环比显著抬升，环比升18.6%，为1963年以来最高月环比涨幅。根据美国EIA数据显示，美国Gulf Coast机油现货价格在过去4个月间，从2.1美元/加仑上升至3.91美元/加仑，上涨87%。向前看，在机油价格维持高位、旅游旺季即将到来的背景下，机票价格有望进一步走强。
二、就业市场供需异常紧张，抬升薪资-价格螺旋风险
现阶段，美国劳动力供需仍十分紧张，支撑薪资水平，对通胀形成上行压力。若我们以职位空缺数和就业人数来代表劳动力需求，整体劳动力人口来代表劳动力供给，则可以看到，整体劳动力市场缺口在560万人左右，为疫情以来最高水平。疫情导致的提前退休以及大量人群死亡（截至2022年5月8日，WHO统计下新冠累计死亡为99万人），使得劳动力供给持续疲软，这一点也可以从修复缓慢的劳动参与率中得到印证（4月劳动参与率从3月的62.4%回落至62.2%）。
第二，失业率低而职位空缺率高情况持续，可能导致贝弗里奇曲线难以回到疫情前水平，抬升工资-物价螺旋上行风险。5月4日公布的职位空缺数据显示，3月职位空缺和工人辞职次数突破历史高位，分别达到1150万人和450万。根据我们的统计，劳动力供需缺口预计在4月进一步扩大，每一失业人口对应大约1.94个职位空缺，显示劳动力市场仍处于供不应求的状态。此外，4月非农就业人口总数与疫情前（2020年2月）相比，仍有120万人缺口，但3月职位空缺数为1150万人，这就说明，就算非农劳动力人数回到了疫情前水平，也无法覆盖现有的需求。
在劳动力供需矛盾突出、离职率高企、失业人口无法填补职位空缺数的背景下，预计美国劳工薪资增速维持高位。4月29日，美国劳工部公布的就业成本指数（Employment Cost Index, ECI）显示，美国企业在2022年1季度的劳工成本（包括薪资和福利）同比上行4.5%，这是自2001年以来最高涨幅。薪资上行会进一步促进工人跳槽或者寻找新的工作，而企业则将把劳工成本转嫁给消费者，形成薪资-物价螺旋。三、风险提示
全球通胀变化超预期；疫情变化超预期导致经济快速下行。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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