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作者：宏观  高瑞东、金融  王一峰、电子  刘凯、机械  杨绍辉、化工  赵乃迪、计算机  吴春旸、 通信  石崎良、军工 刘宇辰、电新 殷中枢、汽车 倪昱婧、金属 王招华、医药 林小伟

会议指出，“以新安全格局保障新发展格局，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”。值得注意的是，“以新安全格局保障新发展格局”是此次会议的新提法。十九大以来，安全在发展中的作用越来越重要。

十八大中，“安全”出现35次，“发展”出现296次；十九大中，“安全”出现55次，“发展”出现232次，首次出现“安全发展理念”；此次会议简版中，“安全”出现50次，“发展”出现108次，首次出现“以新安全格局保障新发展格局”。由此可见，坚持安全与发展并重，被摆在了更加重要的位置。

“十四五”时期，是我国全面建设社会主义现代化国家新征程的开局起步期，也是世界百年未有之大变局的加速演进期、全球百年未遇之大疫情的持续影响期，在这一新发展阶段中，我国发展环境面临深刻复杂变化，各种矛盾风险挑战相互渗透、发展内在产生和外在面临的安全风险均在上升。因此，要统筹好发展与安全，以新安全格局保障新发展格局，是党中央立足新发展阶段所作出的战略选择。

1.1国际形势加速演变，逆全球化趋势加强，我国面临多元安全威胁

依托于技术霸权地位，美国不断在与第三方贸易协定中设置限制性条款，寻求与盟友组建“小圈子”，与中国剥离。在推动与华“脱钩”的同时，美国与欧洲等其他国家则建立了更为紧密的战略伙伴关系。2022年5月15日，美欧贸易和技术委员在巴黎举行第二次会议，双方将在技术标准、数据治理合作、半导体供应链等方面开展密切合作；2022年5月4日，日本经济产业大臣荻生田光一访美和商务部长雷蒙多会面，会面后发布的联合文件显示，美日将制定一项出口管制合作工作计划，就可能的立法管制、敏感用途技术进行协商。美国希望将更广泛的伙伴关系作为供应链多元化支撑，通过制定特殊标准和法规实现一定范围内技术和产品流通。

1.2 “十四五”时期，中美进入指标对抗期，为避免陷入“修昔底德陷阱”，需要把握战略主动

从目前我国粮食、能源资源、产业链安全的现状来看，我国部分农产品仍然非常依赖进口，原油、天然气等产量难以满足国内消费需求，部分关键产业链、供应链面临卡脖子难题。为此，实现高质量发展，保障新发展格局，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链领域的安全具有重大意义。

2.1中央高度重视金融安全，现阶段面临内外部双重挑战

疫情影响持续发酵、俄乌冲突增大地缘政治风险、主要经济体纷纷开启加息进程等多重因素影响下，当前内外部形势更加复杂多变、不确定性显著提升，我国面临的金融安全的挑战也随之增加，包括但不限于资本非理性外逃带来的汇率风险、房地产市场处置过程中的次生风险、弱资质地区尾部中小机构金融风险等。

• 加快推进人民币国际化，降低对美国金融体系的依赖

降低对美国体系依赖度或主要有以下几方面抓手：1）通过加快推进人民币国际化、拓展双边清算合作等方式降低对美元体系的依赖；2）强化人民币跨境支付系统（CIPS）应用，积极推动人民币数字货币建设，从寻求SWIFT替代路径、加强反制裁立法等方面入手，增强反制裁能力；3）强化香港国际金融中心定位、完善内地资本市场建设，多措并举为中概股回归铺设道路，尽可能避免相关企业因此遭受严重经济损失。

• 完善金融稳定顶层设计，持续压实各方责任要求

• 推进中小银行改革化险，有序化解尾部金融机构风险

随着我国宏观经济增速放缓、区域分化加剧，叠加银行自身经营不善等因素，弱资质地区尾部金融机构风险有所提升。在此背景下，近年来，中小银行改革发展、公司治理及风险处置持续推进，据央行2021Q4金融机构评级报告显示，高风险机构连续6个季度下降，主要分布于农村金融机构及城商行。现阶段，存量高风险机构呈现区域集中特点，内在问题是金融生态分化进一步加深带来的负向循环压力，同时，也伴随着金融机构自身公司治理不善、经济增速放缓与疫情影响共振、产业结构调整等因素。预计监管未来仍将进一步推动中小银行改革化险，化险举措包括但不限于市场化并购重组、拓宽风险处置资金来源、发行专项债补充资本金、进一步压实各方责任等。

国有行、股份行总资产在商业银行中合计占比近7成，资产端扩表动能较强、资产质量整体稳健。近年来，商业银行风险抵补能力持续增强，截止2022年二季度末，商业银行拨备覆盖率季环比提升3.1pct 至203.8%。其中，国有行、股份行、城商行、农商行拨备覆盖率分别为245.3%、212.7%、191.2%、137.6%，国有行、股份行拨备更加厚实。后续看，随着监管部门持续引导我国金融机构达标巴塞尔委员会、G-SIBs等国际监管要求，以国有行、股份行等为代表的大中型金融机构抗风险能力及持续经营能力将进一步增强。

与此同时，银行板块股息率居各板块首位，具有“低估值，高股息”特征。截至10月14日，银行板块平均股息率为6%，在各行业板块中位居首位；近十年股息率均值在4.7%左右，同样位居首位。

维护金融安全、防范金融风险，有助于金融机构提供更稳定的发展环境，有效降低发生系统性金融风险的概率。除金融业自身稳健经营的逻辑外，围绕金融安全提供金融基础设施支持的相关行业也有望获得一定业务机会，如为跨境支付体系等提供软硬件支持、为数字货币提供技术解决方案等相关行业/公司。

3.1电子行业安全发展困境：中美之间的大国博弈

3.2电子行业安全发展突围：国产化将是核心主轴

2、自研芯片产业链：芯片产业高度分工，上游EDA、IP、代工、设备有可能产生影响，需大力扶持上游国产厂商，实现国产化；

中国大陆半导体设备行业持续快速成长，国产化率的提高仍是核心逻辑。2021年中国大陆半导体设备销售额为296.2亿美元，同⽐增⻓58.2%，占全球半导体设备市场的28.9%，第二次成为全球最大的半导体设备市场。我们预计中国大陆半导体设备销售额全球占比有望从2021年的28.9%提升到2023年的32.5%，呈逐年上升的趋势。由此测算，2022年中国大陆半导体设备销售额预计将达到364.3亿美元，同比增长23.0%，到2023年中国大陆半导体设备销售额有望增长7.8%至392.6亿美元。

中国大陆主要晶圆厂产能持续扩张。半导体设备收入的增长与晶圆厂扩张息息相关，晶圆厂扩产的资本支出中的70-80%左右将用于购买半导体设备，截至2021年底，国内主要晶圆厂扩产计划：中芯国际总扩产计划34万片/月，其中中芯京城10万片/月，中芯深圳4万片/月，中芯临港10万片/月，中芯天津10万片/月；华虹半导体计划扩产4万片/月；长江存储总产能规划，一期10万片/月，二期20万片/月，总产能目标30万片/月；合肥长鑫2021年扩产6万片/月，2022年有望达到12万片/月，总产能目标30万片/月；粤芯半导体一期二期产能4万年/月，总产能目标12万年/月；上海积塔半导体一期8英寸产能规划4.5万片/月，最终8万片/月，二期12英寸产能规划5万片/月。

中国集成电路产业继续保持快速、平稳增长态势，2021年销售额首次突破万亿元。根据中国半导体行业协会统计，2021年中国集成电路产业销售额为10458.3亿元，同比增长18.2%。其中，设计业销售额为4519亿元，同比增长19.6%；制造业销售额为3176.3亿元，同比增长24.1%；封装测试业销售额2763亿元，同比增长10.1%。

从分类占比来看，中国集成电路设计行业占比在过去十多年里持续提升，在2021年达到43.2%；制造业占比相对平稳，为30.4%；封装测试业占比下降为26.4%。

4.1半导体设备行业安全发展面临的困难和隐患

半导体是经济领域不可缺少的部分。半导体行业是现代经济社会发展的战略性、基础性和先导性产业，是电子信息产业的基础支撑，其产品被广泛地应用于电子通信、计算机、网络技术、物联网等产业，是绝大多数电子设备的核心组成部分。根据国际货币基金组织测算，每1美元半导体芯片的产值可带动相关电子信息产业10美元产值，并带来100美元的GDP，这种价值链的放大效应奠定了半导体行业在国民经济中的重要地位。

半导体与信息安全的发展进程息息相关，世界各国政府都将其视为国家的骨干产业，半导体产业的发展水平逐渐成为了国家综合实力的象征。参考中芯国际招股说明书，集成电路作为全球信息产业的基础与核心，被誉为“现代工业的粮食”，对经济建设、社会发展和国家安全具有重要战略意义和核心关键作用，是衡量一个国家或地区现代化程度和综合实力的重要标志。

半导体设备是半导体产业链的基石之一。半导体设备行业属于半导体产业链的上游核心环节之一，根据半导体行业内“一代设备， 一代工艺， 一代产品”的经验，半导体产品制造要超前电子系统开发新一代工艺，而半导体设备要超前半导体产品制造开发新一代产品。因此半导体设备行业是半导体芯片制造的基石，擎起了整个现代电子信息产业，是半导体行业的基础和核心。

从半导体设备角度，中国半导体产业屡受美国打压。2018年以来，美国掀起多轮对中国的科技制裁措施，主要旨在限制我国半导体行业的发展，出发点就在于以半导体设备为核心的半导体底层技术基础上。2022年10月，美国商务部发布针对中国半导体产业更严格的出口限制令，要求企业必须向美国商务部申请许可，才能将用于AI和超级计算（Supercomputing）的先进芯片及相关半导体设备出售给中国企业，从而“防止用于军事”，并且针对三种先进制程技术的研发、制造、设备采购做出严格限制：（1）14及16纳米以下的逻辑芯片；（2）18纳米或以下的DRAM芯片；（3）128层以上NAND Flash芯片。

4.2半导体设备行业如何实现安全发展突围

4.3半导体设备行业安全发展背景下的机会

参考2022年上半年收入，拓荆科技、华海清科、中科飞测、万业企业子公司凯世通、盛美上海、长川科技等增速最快，而北方华创、中微公司、芯源微、华峰测控等收入同比增速也都超过40%。

半导体设备企业从横向、纵向两大维度加大新产品研发。一是继续提升已有核心产品的竞争力，二是进行新产品线扩张。

5.1半导体材料行业安全发展面临的困难和隐患

全球半导体材料市场规模扩增提速，中国大陆市场占比较高。根据SEMI数据，2021年全球半导体材料市场规模达到643亿美元，同比增长15.9%，同时SEMI预计2022年全球半导体材料市场规模将同比提升8.6%至698亿美元。从市场分布来看，2021年中国台湾和中国大陆的市场规模占比分别为22.9%和18.6%，位列前二。

高尖端半导体材料领域，中国大陆与全球先进水平仍存在较大差距。虽然从市场规模来看，中国大陆的半导体材料市场规模高居全球第二，但实际从材料供应来源而言，我们对于进口材料或外资企业材料的需求仍较高。以最具代表性的半导体材料光刻胶为例，根据前瞻产业研究院数据，2020年中国大陆半导体光刻胶约有71%由外资企业供应，同时越高端的半导体光刻胶产品，外资供应占比越高。截至目前，我国对于高端的ArF光刻胶产品虽有研发及验证，但仍未有企业实现真正的大规模量产，而针对尖端的EUV光刻胶产品则更是处于相对空白的状态。

半导体材料供应仍旧短缺，相关半导体材料价格仍有望维持高位。从行业层面来看，由于5G通信、智能汽车等多领域多芯片需求的大幅提升，外加新冠疫情对供应端的影响，自2020年以来全球芯片供应呈现持续性紧缺状态，全球多家半导体企业纷纷上调产品价格。近期，虽然部分芯片产品（如模拟芯片）因下游需求不及预期出现了暂时性的供过于求的局面，但是针对上游半导体材料端而言，以光刻胶为首的部分半导体材料仍然处于供给偏紧的状态。

中国大陆晶圆代工产能增速最高，新增产能以成熟制程为主。根据SIA和BCG数据，2020-2030年期间中国大陆晶圆代工产能增速将为全球最快，同时中短期来看现有产能和新增产能将以28 nm及以上的成熟制程为主。根据BCG的预测，2020至2030年期间，全球晶圆代工产能复合增长率约为4.6%，其中中国大陆的晶圆代工产能增速最快，预计2030年中国大陆的晶圆代工产能的全球占比将达到24%，位居全球第一。而根据SIA的预测，2019至2030年期间，中国大陆的晶圆代工产能复合增速达到10.7%，2019至2025年期间CAGR高达14.3%，到2030年中国大陆的晶圆代工产能的全球占比将由2019年的16%提升至29%。

6.1解决关键信息基础领域等卡脖子难题的迫切性提升

6.3信创快速推进，关注三条线索

7.1通信行业安全发展困境：上游芯片卡脖子问题是关键

华为中兴全球通信业地位显著。近年来，我国信息通信行业综合实力显著增强，华为、中兴等国产通信主设备商经过多年打拼，已成为全球通信龙头。

通信涉及芯片众多，是半导体产业链的重要下游应用之一。从网络划分来看，5G接入网由AAU、CU、DU构成，涉及到的芯片有基带芯片和射频芯片，其中射频芯片包含功率放大器、低噪声放大器、射频开关。承载网全面采用光纤网，涉及到的芯片主要在光模块中，包含激光器芯片和探测器芯片，以及DSP数字芯片等。核心网包含X86服务器与虚拟软件，涉及到的芯片主要是X86服务器CPU和存储类芯片。

8.1国防军工行业安全发展面临的困难和隐患

国防安全是各行业领域安全发展的基础，国防军工行业安全发展的重要性不言而喻。随着俄乌冲突的持续升级，全球政治经济环境趋于复杂，不稳定因素频现，危机下多国防务政策进入新一轮变革期。国际军事竞争日趋激烈，技术封锁和出口管制成为遏制一国国防工业发展的重要手段。

世界主要国家历来关注国防军工行业的安全发展尤其是国内自主问题，纷纷通过实施国防领域相关产品的进口替代计划，不断提升武器装备及其配套产品的国产化率。例如俄罗斯将进口替代视为国防工业的重要任务之一，专门成立进口替代国家委员会推进相关工作，相继发布《2030年前材料和工艺发展战略》和《2013―2025年电子元器件和无线电电子工业发展目标纲要》，致力于实现关键材料和核心电子元器件采办的国产化。

2022年俄乌冲突开始以来，因俄军工企业受到制裁，缺少进口渠道零部件导致武器生产供应缓慢等方面问题凸显。对此，俄罗斯总统普京9月20日表示，俄国防工业必须实现100%进口替代，在不影响质量的情况下提高生产能力、缩短生产时间。

经过国防军工行业的持续发展以及国防工业技术水平的持续提升，目前我国主要武器装备在整机及主要系统层面，自主可控程度已得到较好提升，安全发展形势整体较好。而从全产业链各环节，以及部分细分领域，在安全发展方面仍存在短板。如行业偏上游的新材料、电子及信息化等领域，仍然存在原材料、芯片等需要通过进口渠道采购的情况；航空发动机领域，仍有军用机型采用进口航空发动机，民用航空机型更是较多的在采用国外航空发动机产品进行配套。

8.2国防军工行业如何实现安全发展突围

中共中央2020年发布《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，指出坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国。

国防科技工业作为国家战略性产业，是国家安全和国防建设的脊梁，实现国防的自主可控势在必行。预计“国产替代、自主可控”将成为未来军工行业发展的重点。具体措施或包括：

（1）稳定科研投入，加大国防科研基础研究力度。增强从事基础性、前沿性、颠覆性技术研究的科研力量。加大国防基础研究力度，形成对基础研究的长期稳定投入机制，并根据实际情况保持适度增长。调整对基础研究项目的管理模式。建立对科研人员和科研成果的分类评价机制，激发基础科研人员的创新积极性。

（2）推动产品替代，鼓励使用我国自主创新成果。对装备型号研制中普遍使用的、依赖进口的、国外技术封锁后会“卡脖子”的通用关键产品，加强关键核心技术攻关。鼓励在型号研制过程中优先使用国产化产品，有效控制进口配套产品的数量，不断提升型号配套产品的国产化率，推进已定型装备产品的国产化替代工作，提高产业链的抗打击能力和综合竞争力。

（3）利用社会资源，吸引民企参与军工科研生产。针对重点领域或薄弱环节，调动军工集团公司、军队科研单位和中科院、高等学校以及包括民营企业在内的其他民口单位等多方面积极性，形成各方密切合作、协同推进的强大合力。部分元器件产品和技术兼具军用和民用属性，可通过军民融合解决国产替代问题。

（4）引入社会资本，深化国企改革释放治理效能。在确保安全保密的前提下，支持符合要求的各类投资主体参与军工企业股份制改造。除战略武器等特殊领域外，符合条件的军工企业可通过上市或将军工资产注入上市公司、建立军工独立董事制度，探索国家特殊管理股制度等方式，积极稳妥推动混合所有制改革。同时，通过公司优质资源整合、职业经理人改革、股权激励计划等方式激发员工积极性，提高管理的效率和效能，释放深层发展动力。

8.3国防军工行业安全发展背景下的机会

结合上述分析及国防军工行业安全发展的趋势及特点，我们认为军工电子及信息化、军工新材料、军工检测等方向有望受益。

（1）军工电子及信息化

高性能高可靠性的电子元器件是实现军事装备信息化的必要条件，下游需求有望随武器装备信息化、现代化水平的提升而持续提升。此外，随着西方先进国家在高科技领域对中国出口限制趋势的愈演愈烈，虽然作为基础产品的电容、连接器等电子元器件目前国内的进口渠道尚未受到明显限制，但从供应链的安全稳定角度出发，国内科技企业同样会考虑寻找和培育国内的供应商。军工电子元器件厂商因具备技术基础而有望受益。

军工电子及信息化方面，我们建议关注在细分领域占据主导地位，且注重科研投入，产品在其他领域拥有较好拓展潜力的公司振华科技、中航光电、宏达电子、航天电器，以及军用雷达龙头国睿科技。

（2）军工新材料

新材料涉及领域广泛，一般指新出现的具有优异性能和特殊功能的材料，或是传统材料改进后性能明显提高和产生新功能的材料，主要包括无机非金属材料、先进金属材料、有机高分子材料、先进复合材料等。部分新材料因具备良好的力学特性及耐高温、耐蚀性能或某种特定的环境适应性，成为航空航天、动力、能源、化工、机械、冶金、电子信息等国民经济关键领域发展的物质基础和国防现代化的重要支撑。

随着我国材料及装备研发水平的持续提升，越来越多的新材料应用在新型的军机、火箭、卫星、导弹、舰船等军工装备中，以提升装备的性能指标。目前军工板块新材料类上市公司的业务以碳纤维及复合材料、石英纤维、高温合金、钛合金等居多。

根据《全球碳纤维复合材料市场报告》统计，国内航空航天领域对于碳纤维的需求持续增长，2021年市场需求为2000吨，同比增长17.65%。而全球航空航天领域碳纤维市场需求为16500吨，中国市场占比较小，未来随着中国航空航天制造业的发展，国内的市场规模有望保持提升趋势。

航空领域，钛合金是飞机和发动机的主要结构材料之一，主要用于飞机的起落架部件、机身的梁、框和紧固件等，发动机风扇、压气机、叶片、鼓筒、机匣、轴等，以及直升机桨毂、连接件等。近年来，国内航空航天钛材销量持续增长。随着国内军用新机型的定型批产，2020年钛材销量增速明显加快，达到15546吨，同比增长54.09%。

高温合金是现代航空发动机、航天器和火箭发动机以及舰船和工业燃气轮机的关键热端部件材料（如涡轮叶片、导向器叶片、涡轮盘、燃烧室等），随着航空发动机等产品新型号对于老旧型号的替代，以及国内型号对于进口型号的替代，国内军工及高端制造行业对于高温合金的需求有望持续提升。

军工新材料方面，我们建议关注军工产业链中地位明确，且能在其他领域拥有较好拓展潜力的公司中航高科、中简科技、光威复材、西部超导、钢研高纳。

（3）军工检测

试验和检测在国防科技工业自主创新、武器装备研制中起到极为重要的作用。作为科学评估装备性能水平的重要方式，试验和检测已成为保证现代装备系统实现先进性能指标的重要环节。武器装备从最初的立项论证和方案设计，到最后的性能试验、交付和鉴定等各个环节，都离不开相应的试验、检测。随着军事技术向高、精、尖方向的发展，各种武器装备的技术水平越来越高，系统越来越复杂，研制周期越来越短，如果没有先进的试验与检测技术和手段加以支持，其研究和发展都将受到制约。军工检测方面，我们建议关注军工业务收入占比较高的公司苏试试验。

“碳中和”是我国能源安全和经济转型的内在需求，也是世界各国利益对立和统一。其中对立体现在“碳排放权”背后发展权的博弈，统一体现在全球应对气候变化政策的一致。

在我国原油、天然气等能源进口依赖度较高，新能源领域已建立起全球优势的背景下，持续大力发展新能源产业，是达成“碳中和、碳达峰”目标的内在要求，是实现我国能源安全的重要抓手，是实现国内高质量发展的必然选择，是提升我国在全球产业链位置的必由之路。

9.1新能源行业安全发展面临的困难和隐患

第一，国内层面：在发展新能源的过程中，面临着平衡新能源与旧能源、保障社会用能安全的重要问题。

新能源发电客观上存在着波动性等问题，与用电负荷并不完全匹配。同样容量的新能源机组与常规火电或水电机组带负荷的能力并不相同。在新能源发电快速发展的背景下，如果没有做好相关的保障性工作，传统能源快速退出会对整体的用能安全产生很大的负面影响。

第二，国际竞争层面：在我国提升发展质量与全球产业链位置的过程中，面临着海外国家的层层阻击，包括设置贸易壁垒、大力补贴本国制造业、以及潜在的供应链“卡脖子”。

（1）海外国家借助贸易壁垒阻碍光伏产品出口。

由于我国光伏产业具备技术和成本的双重优势，部分海外国家选择通过发起反倾销和反补贴调查，并征收高额税率的方式限制中国光伏企业的出口。

出于成本上的考量，部分国家已经取消了或者放宽了相关的限制手段。如：2018年，欧盟委员会结束了欧盟自2013年起对中国太阳能光伏电池和组件采取的反倾销和反补贴措施，不再限制最低进口价格；2022年6月，美国总统拜登宣布暂时免除征收来自东南亚四国进口至美国的电池和组件的反倾销或反补贴税，暂时免除期限为2年。

如果面临的国际形势恶化，不排除部分海外国家继续采用重新征收“双反”税、加征关税、市场禁入等方式对中国光伏产业链加以限制。根据IEA公布的数据，美国、欧盟和印度在2021年的新增光伏装机量分别为26.9GW、26.8GW和13GW，对于中国光伏企业来说是非常重要的市场。若这几大市场的政策发生负向的变化，将会对中国光伏产业链带来不利的影响。

（2）海外国家大力补贴本国新能源产业，着力降低对中国新能源供应链的依赖程度。

以美国为例，2022年8月，美国投票通过《2022年降低通胀法案》。在能源领域，该法案的目的包括降低消费者用能成本以减少通胀，以及推动能源供应链制造本土化（尤其是新能源），提高美国的能源安全。美国长期意向推动美国新能源供应链本土化或去中国化，我们认为可能会呈现四类结果；1）中国持续维持新能源制造业的强大优势，突破封锁；2）部分中国企业作为美国品牌的代工方可进入美国市场（如部分逆变器产品）；3）中国部分优势新能源产能因贸易壁垒转移到东南亚等（如光伏、逆变器）；4）部分新能源产品供应链在美国本土实现扩张及降本（如锂电和新能源车）。

（3）在国内新能源产业链中，部分原材料进口依存度较高，在将来的全球竞争中可能会面临“卡脖子”问题。

在锂资源方面，中国锂资源虽丰富，但受生产工艺的制约，资源品位较高的电池级碳酸锂、高纯碳酸锂原材料等还需从国外大量进口。锂在地壳中的含量较少，约占0.0065%且分布不均匀，70%的锂资源集中分布在南美洲地区，而我国是全球锂资源第一进口国，80%的锂资源供应依赖进口。中国优质的锂资源与世界其他地区相比较少，考虑我国是锂电中游产业链以及下游应用市场核心，因此需要考虑资源掣肘问题。

在光伏供应链方面，光伏石英砂与银粉仍需依赖进口。高纯石英砂主要用于制造硅片的坩埚内胆，全球大部分资源集中于美国北卡罗来纳州，由于矿源位于美国地界内，因此存在美国加大对高纯石英砂资源约束的可能性。银粉是光伏银浆的核心原材料，在正面银浆成本中的占比很大，而且技术壁垒较高，目前我国光伏银粉主要来源于进口，很大部分来自日本的DOWA公司。

在光伏逆变器方面，光伏逆变器的首要功能是直交流变化功能，实现该功能的核心元件是功率半导体（例如IGBT和MOSFET）。这类产品技术门槛较高，全球IGBT市场集中度较高，主要由国外领先厂商占据，2019年英飞凌、日本三菱、富士电机合计占据全球IGBT模块市场份额的57.6%；对于国内市场，我国一线逆变器厂商主要功率器件此前大多选用进口产品，IGBT的国产渗透率较低。

9.2新能源行业如何实现安全发展突围

第一，国内层面：做好国内传统能源与新能源发展的平衡，做好新能源发展的配套保障。

“双碳”目标的实现，不是一蹴而就的。一方面我们现阶段仍要把煤炭等传统能源的清洁化与高效利用做好，在未来比较长的一段时间内进行传统能源的逐步退出工作；另一方面，要加快新能源发电配套保障性设施发展，加强特高压、配电网改造及储能的建设，提升新能源消纳能力。

第二，国际竞争层面：

光伏方面：硅料：在电池新技术的引领下，p型料到n型料的发展是大趋势，对提纯的要求更高；颗粒硅虽然在降本上体现了一定优势，但品质也需要进一步提升。硅片：大尺寸、薄片化是重要的发展趋势，连续拉晶则是提效的重要手段。电池：TOPCon、HJT、IBC等技术将开启对PERC的逐步替代，不同厂商基于自身策略进行选择，呈现各家争鸣的态势；材料及工艺的选择将持续推动电池技术进步。组件：叠瓦、MBB技术以及适配更多应用场景的组件产品将持续推出。

锂电方面：在提升能量密度、倍率性能、安全性、性价比等方面，锂电在持续的进行结构创新、材料进步和技术迭代：在方壳电池结构创新、硅碳负极领域、新型锂盐领域、半固态电池领域、磷酸锰铁锂、PET铜箔等领域，中国企业都走在前列。

风电方面：在风电行业向大型化快速发展的背景下，多家国内企业已在大兆瓦风电轴承上实现突破。国内厂商在大兆瓦轴承上的技术研发能力已逐渐与海外品牌缩小差距，随着国产品牌在主机厂得以验证，国产风电轴承的市场份额将加速提升。

储能方面：除了锂电储能之外，国内的各类新型储能发展也非常迅速。在液流电池、钠离子电池、压缩空气、超级电容、飞轮、熔盐储热等领域，国内企业均处于领先位置。

成本方面：保持制造业工艺先进性以及用能人工成本优势。在新能源产业链中，中国企业凭借着更低的人力成本与更低的物料价格，获得显著的成本优势。只要国内新能源产业链持续保持成本上的巨大优势，在面临海外压力的时候就可以保持足够的底气。

针对部分原材料进口依存度较高的问题，一方面要着力寻找替代的技术路径，另一方面要大力推进国产替代。

在锂资源方面，一方面，要提高对锂资源的把控能力：寻求对海外锂资源的收购，并在海外相应的建设冶炼厂。另一方面，钠与锂具有相似的物理化学属性，并且不受资源和地域的限制，因此钠离子电池作为新技术方向，可以在锂资源供给紧张时起到一定的替代作用。因此，大力发展钠离子电池技术，也可以起到降低锂资源约束的效果。

在光伏供应链方面，针对高纯石英砂，可应对的方案包括（1）逐步采用混掺的技术来减少石英砂的使用；（2）使用纯度一般的石英砂；（3）使用人造石英砂。针对银粉，可应对的方案包括（1）推进银粉的国产替代；（2）使用银包铜的方案来降低银浆料用量；（3）使用电镀铜技术替代银粉。针对IGBT，国内逆变器厂商已经在着力与国内IGBT厂商协力，提升国产IGBT性能，逐步提高国产化IGBT使用比例。

9.3新能源行业安全发展背景下的机会

主线一：新能源大力发展情况下，加强储能、特高压的配套建设：储能领域，关注行业龙头宁德时代、阳光电源及相关产业链企业；特高压领域，关注思源电气、特变电工、国电南瑞、许继电气。

主线二：中国龙头企业通过不断的技术创新、优化成本持续占据全球产业链的顶端：锂电领域，关注行业龙头宁德时代；光伏领域，关注行业龙头隆基绿能、通威股份、晶科能源、阳光电源；储能领域，关注行业龙头宁德时代、阳光电源。

主线三：在产业链中进口依存度较高的环节中，国内企业渗透率有望加速提升：应对锂资源约束方面，关注钠离子电池行业的发展；应对光伏供应链约束方面，关注IGBT的国产替代、银粉的国产替代。

10.1汽车与汽车零部件行业安全发展面临的困难和隐患

在零部件供应链安全领域，一方面部分核心零部件目前国产自主供应比例较低；另一方面智能驾驶域控制器芯片制造能力受海外限制较大。

核心零部件方面，关键底盘电控、功率半导体、变速箱等目前国内市场仍由海外巨头所主导。

具体来看：

底盘电控核心零部件：海外汽车工业起步更早，在精密制造工艺、软件算法迭代方面具备较大先发优势。同时底盘系统零部件更多涉及驾驶安全，因此需要更长的验证周期，产品粘性大。在这样的背景下，我国底盘电控核心零部件市场被海外零部件巨头占据主要市场份额。其中：

2021年车身电子稳定系统（ESP）外资供应比例（销量口径）超过90%；X向控制系统线控制动市场91.5%的份额（销量口径）被博世所占据；Y向控制系统电动助力转向（EPS）市场外资供应比例超过70%（销量口径）；Z向控制系统空气悬架市场也长期被外资所主导。底盘核心系统技术壁垒高，单车配套价值量大，长期被外资企业占据市场主流不利于我国汽车工业的健康发展。

车用功率半导体：核心零部件IGBT在制备工艺上存在较大难点，需要国内企业重点攻克减薄工艺和背面工艺上的问题。近年来国内企业取得了较大进展，IGBT自给率虽从2015年的10.1%逐年增长到2021年的19.5%（销量口径），但仍然对英飞凌等海外公司依赖度较高。IGBT是新能源汽车生产制造的关键零部件，供应链安全更需要格外重视。

从零部件软硬件解耦的趋势来看，智能网联时代下的主机厂，或更多采用零部件外采+软件算法自研的供应体系，以提升自身话语权的同时增加零件集成度。在如此背景下，安全可靠并且愿意开源的合作伙伴对主机厂来说显得尤为重要。

智能驾驶域控芯片方面，随着智能化发展的逐步提速，自动驾驶也成为汽车行业发展的重点方向，高阶自动驾驶也对芯片算力、制程的要求进一步提高。然而先进制程设备进口（特别是14nm以下制程）受限等因素或将一定程度上抑制我国自动驾驶自主研发生产的进程。

在数据安全领域，一方面在高精地图等高阶自动驾驶关键技术的数据采集；另一方面在车联网行业，网络、数据安全都需要格外重视。我国汽车工业的崛起需要保障关键零部件硬件的供应安全，也离不开在软件、算法层面持续发力，而对软件算法涉及的网络数据安全使用监管是行业发展的重要基础。

高精地图为自动驾驶系统提供感知冗余，在目前的自动驾驶主流解决方案中扮演着重要角色，然而地图的采集关乎国家地理安全，数据监管重要性格外凸显；车联网是通过无线通信技术实现车与车、车与物之间的“交流”，有效降低车辆事故发生率，但是数据的交互容易导致安全风险交织叠加，如不能得到有效监管，将会为产业健康发展埋下隐患。

在能源资源领域，新能源车电池成本占比大，原材料价格或将最终传导至消费终端，从而对整体新能源车销量造成影响。我国作为全球汽车电动化的引领者，对以锂为代表的能源金属需求量较大，然而全球锂资源集中在澳大利亚、智利等国家，或出现国内供需不平衡。政策、疫情等海外不稳定因素或导致能源金属价格波动剧烈，并最终传导至消费终端，对我国新能源汽车行业的发展带来不利影响。

10.2汽车与汽车零部件行业如何实现安全发展突围

第一，需要重点攻坚关键技术，实现自主突破。我们需要加大研发投入，在当前关键零部件技术上尽快突破壁垒，同时也需要做到未雨绸缪，把握汽车工业发展的核心技术方向。

第二，兼并收购海外优质企业，整合先进技术。在自身积极突破技术壁垒的同时，我们也需要积极关注整合海外优质企业的机会。通过兼并收购，可助力国内企业快速突破高端零部件技术卡脖子的问题，同时也可以通过技术、产能、客户的协同快速融入国际汽车零部件行业主流，增强跨国竞争力。

第三，加强零部件、主机厂深度合作机会。智能化作为汽车工业发展下一步的主旋律，或将颠覆传统Tier one与OEM的合作模式。在零部件软硬件解耦，模块化供应趋势中，国内自主零部件厂商与国内主机厂更应该加深合作力度。可以通过建立合资厂等方式实现风险共担，数据共享，以扩大我国在新能源汽车领域的优势，成就汽车强国。

第四，发展国内自主自动驾驶公司，建立完善的监管制度。无论是从数据安全的层面出发，还是从软件系统的重要性角度考虑，自动驾驶相关的数据采集、软件开发领域需要有更多的中国企业站起来；同时完善健全的监管制度以确保数据不被滥用、网络接口安全，也是保障自动驾驶行业发展的重要核心。

10.3汽车与汽车零部件行业安全发展背景下的机会

在我国汽车工业电动智能快速推进叠加国产自主品牌强势崛起的时代背景下，将刺激汽车零部件国产替代逻辑的加速演绎。在此轮由我国领衔的汽车工业电动智能变革的局势中，我们坚定看好国产自主车企的强势崛起以及国产零部件供应商向上的趋势。从保障供应链安全的角度出发，目前自主品牌供应占比较低的核心零部件的国产替代逻辑的演绎有望得到进一步加速。

建议关注：伯特利（603596.SH）、耐世特（1316.HK）、拓普集团（601689.SH）、比亚迪（002594.SZ）。

伯特利（603596.SH）： 公司为国内自主线控制动one box龙头标的，核心产品WCBS陆续搭载于各大自主品牌。

风险提示：新产能爬坡不及预计，技术迭代速度超出预期

耐世特（1316.HK）： 1）国有控股全球电动助力转向系统龙头，高附加值产品（R-EPS）处在市场主导地位，有望在国内绑定新能源车企实现营收利润双提升；2）线控转向产品在驾驶手感反馈方面全球领先，1Q22斩获行业当前线控转向最大订单；3）绑定福特等美系车企，预计或成为美国《削减通胀法案》的受益标的之一。

风险提示：新产品落地不及预期，地缘冲突影响超出预期

拓普集团（601689.SH）：1）公司研发攻坚能力出众，以NVH产品为基础，横纵拓展出包括线控制动（one box）、电动助力转向以及空气悬架在内的多项底盘智能控制产品，并预计将在未来两年逐步投产；2）准确把握时代机遇，围绕底盘核心零部件构建一体化供应模式，不断提升市场竞争力。

风险提示：新产品落地节奏不及预期，技术迭代速度超出预期

比亚迪（002594.SZ）：国内新能源汽车龙头，深度整合上游产业链；深刻把握行业大趋势，纯电插混双主线并行，热门车型频发。

风险提示：新车型放量不及预期

11.1发展困境：部分金属产品及原料严重依赖进口

11.2金属行业安全发展突围的方式

11.3金属行业安全发展背景下的机会

（1）紫金矿业

公司主要从事铜金铅锌锂等矿产资源开发，根据自然资源部披露的《中国矿产资源报告 2021》，国内铜矿储量 2701.30 万吨，公司铜矿储量 2032.83 万吨，占比75.25%；根据中国有色金属工业协会数据，2021 年全国矿产铜产量 185.47 万吨，公司矿产铜 58.4 万吨，占比31.49%。同时，2021年公司海外铜、金资源的产量与储量占公司总量均已超过50%。

风险提示：铜价大幅波动的风险。

（2）中国宏桥

公司是国内大型电解铝生产企业，2021年铝产品产量563万吨，约占国内电解铝产量的15%。公司在几内亚合资设立了矿业公司和河港公司，铝土矿资源可完全自给。

风险提示：铝价大幅波动的风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长的风险。

（3）华友钴业

公司已实现从上游钴镍资源-中游也冶炼-下游前驱体正极生产的一体化产业链。

风险提示：全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期的风险；海外经营与汇率风险。

（4）天齐锂业

公司是中国及全球领先的以锂为核心的新能源材料公司，公司锂精矿100%自给自足。全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，公司已重启其采选项目建设科研工作。

风险提示：锂价大幅波动的风险；公司产能进度不及预期的风险。

（5）赣锋锂业

公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。按照2022年公司半年报数据，公司权益锂资源量3379.5万吨（不含勘探中资源），其中国内权益资源量183.23万吨（不含勘探中资源），占比5.4%。

风险提示：锂价大幅波动的风险；公司产能进度不及预期的风险。

（6）抚顺特钢

作为我国东北地区唯一的特殊钢行业上市公司，公司是我国军工特钢材料的主要单位，行业领先地位突出，市场占有率高。在军工产业、核电工业、高速铁路及汽车工业为代表的高端制造业快速、可持续发展，以及国产替代迫切性提升的背景下，中高端特钢的需求将进一步提升，将会对公司盈利带来增量。

风险提示：原料价格波动的风险；公司产能释放不及预期的风险。

（7）华阳股份

公司是国内无烟煤产量最大的上市公司：无烟煤为国内稀缺煤炭品种，2016年国内无烟煤储量仅占全国煤炭总储量的33%。2021年全国无烟煤产量最大的省份是山西，产量达到2.26亿吨，占全国的64%；产量最大的上市公司是华阳股份，2021年公司煤炭产量达到4610万吨。

公司和钠电池龙头中科海钠紧密合作：公司与中科海钠优势互补，2022年对其权益持股比例为7.75%。公司主营产品无烟煤同时也是优质的钠电池负极材料原料，通过裂解无烟煤获得的碳材料储钠容量高、循环稳定性好、成本低。当前中科海钠采用Cu基层状氧化物正极和无定形碳负极路线，产品性能处于行业领先。

在锂资源较为紧张的前提下，未来钠电池的发展是大势所趋，钠电池产业的快速增长将会为公司带来可观的盈利增量。

风险提示：煤矿安全事故的风险；煤价大幅波动的风险；钠电池项目产能释放不及预期的风险。

（8）钒钛股份

公司收购西昌钒制品，行业龙头地位巩固。2021年10月，公司已完成对西昌钒制品的收购，收购前钒产品产能（以V2O5计）为2.2万吨/年，收购后钒产品产能（以V2O5计）达到4万吨/年，位居我国钒制品企业首位。

风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险。

1） 国际政治经济形势演化超预期，甚至不排除个别金融领域面临美国制裁风险，可能对行业发展形成更强挑战；

2） 疫情影响超预期，经济下行压力持续加大可能拖累企业基本面；

3） 国际贸易政策调整的风险，中美竞争加剧的风险；

4） 市场竞争、行业竞争加剧的风险；

5） 技术进步不及预期，新产品开发落地不及预期；

6） 关键技术人才流失的风险，技术人才是决定半导体专用设备行业竞争力的关键因素，如果技术人才大量流失，或对公司技术研发能力造成不利影响；

7）主要原材料价格波动的风险，价格大幅上涨或下跌对行业带来不利影响。