高瑞东 赵格格：新一轮稳增长组合拳正在路上
3月经济修复斜率有所回落，经济复苏亟待“加把柴火加速度”。
综合1-2月的金融、通胀、经济和企业盈利数据，指向疫情过峰后经济广泛恢复，但冷热不均。基建、产业升级链条恢复确定性较强，居民大宗消费、汽车消费恢复程度相对较弱。
从3月高频数据来看，指向整体经济恢复方向依然向上，但斜率回落：
重点产业开工率有升有降：石油沥青开工率和汽车轮胎相对今年2月持续上行，但低于2019年同期；高炉开工率和PTA开工在3月下旬，相对2月有所回落。主要钢材产量在3月第二三周出现小幅回落。
居民出行数据出现小幅回落：12城地铁出行维持高位，但三月以来小幅回落， 叠加2月服务消费价格环比超季节性回落，预计疫后消费恢复速度将趋缓。
房地产复苏难以证伪、但也难以证实：3月30大中城市房地产销售稳定恢复，预计会在去年低基数上实现同比正增长，但远低于2019年、2021年同期。此外，房企购置土地信心依然较差，更大范围的广义三四线城市销售恢复程度可持续性有待观察。
整体来看，对于一季度经济而言，我们可以概括为：经济恢复范围广泛，无论是居民出行还是企业投资均从“谷底爬坡”，但复苏高度依然有限。一季度及上半年经济复苏形势，是扭转全社会信心的关键时期，奋战全年经济，亟待政策“加把柴火”。
3月以来新一轮稳增长、稳信心“组合拳”正在落地，积极信号持续增多。
随着新一届国务院开始全面履职，政府人事换届调整也基本告一段落。3月以来，新一轮稳增长、稳信心组合拳正在悄然落地。
（一）坚持两个毫不动摇，稳定民营经济、外商投资信心：
3月25日，国务委员兼外长秦刚在北京集体会见美国友好团体和工商界人士。
3月26日，国家发改委主任郑栅洁会见西门子公司董事会主席博乐仁。
3月27日，国务院总理李强会见出席中国发展高层论坛2023年年会的境外代表，有关国家政要、世界五百强企业负责人、国际知名学术研究机构专家学者、主要国际组织代表等参加。
3月27日，国家发展改革委主任郑栅洁会见美国苹果公司首席执行官库克。
3月28日，商务部网站披露，自3月23日至27日中国商务部部长王文涛密集会见了百威集团、宝洁公司、康宁公司、辉瑞公司等12家知名外企高管。
3月28日，阿里巴巴集团宣布开启组织变革，将在集团旗下设立六大业务集团。张勇表示，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。
（图片来源：央视）
（二）多种手段盘活市场，进一步打通堵点，促进消费需求释放：
2月28日，商务部将2023年定为“消费提振年”，“2023年全国消费促进月”是“消费提振年”6大主题活动之一，将于3月1日至31日举办。
3月25日，中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣表示，应当松绑住房限购措施，松绑大城市的汽车限购措施，增加教育医疗中高端服务供给，满足多层次的消费需求。
3月26日，证监会、国家发改委发布通知，将消费基础设施纳入REITs发行范围，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目及社区商业项目发行基础设施REITs。
3月以来，北京、上海、昆明等地明确将有序放开设摊、允许商业外摆。
（三）产业政策持续落地，稳定产业升级和企业产能扩张势头：
3月24日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，确定国务院2023年重点工作分工，决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，包括提高企业研发费用税前加计扣除比例、减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策等，共计每年减负规模达4800多亿元。
3月27日，财政部宣布自2023年1月1日起，企业研发费用加计扣除比例提高至100%。此次政策扩大了研发费用加计扣除100%的范围到所有企业（除烟草等部分行业），并剔除了截至时间的设定，进一步支持企业科技研发。
（四）应对欧美中小银行风险事件，央行启动降准，节奏超市场预期。
3月17日，中国人民银行宣布决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。近年来历次央行降准之前，均存在国常会预告，此次“无预告”的降准超出市场预期，也安抚了国内资金情绪。
当前稳增长政策空间尚未完全释放，市场预期有望上修。
春节以来，由于1-2月经济数据好于市场预期，叠加“5%左右”的全年经济增速目标，处于市场此前预期下沿，因此市场关于后续稳增长的政策预期不断下修。考虑当前经济恢复方向依然向上，叠加二季度即将迎来低基数，市场对于上半年整体政策力度存疑。
但是我们认为，当前经济恢复范围广泛、但高度受限，且三月经济修复环比斜率出现回落，盈利数据、通胀数据均指向企业当前“增收不增利”，广义三四线城市房地产销售能否企稳尚存不确定性，居民消费意愿尚未企稳。在经济恢复的关键时期，稳增长政策依然有进一步释放的空间。随着政策组合拳渐次落地，市场预期有望上修。
具体而言：
一是，进一步破除消费的行政限制措施，释放消费潜力，充分盘活存量潜力，例如近期商业地产扩容进入Reits。后续促消费政策有望持续推进，如促进高能级城市的改善型住房需求释放，包括“认房又认贷”政策调整，以及一些城市二套首付下调，以及汽车限购政策均有调整空间。
二是，供需两端进一步落实各项产业政策，稳定企业产能扩张势头。例如围绕着汽车、消费电子等大宗消费的补贴政策有望进一步落地，新能源汽车、光伏、移动通信、电力装备等产业也有望得到进一步的政策扶持。
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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