高瑞东 顾皓阳：大超预期后，出口还能维持韧性吗？
事件：
2023年4月13日，海关总署发布2023年3月进出口数据（前值均为1-2月累计值）
【1】出口（以美元计）同比增长14.8%，预期下降5.0%，前值下降6.8%。
【2】进口（以美元计）同比下降1.4%，预期下降5.2%，前值下降10.2%。
【3】贸易顺差881.9亿美元，预期410.5亿美元，前值1168.8亿美元。
核心观点：
3月出口增速大超市场预期，主因对欧美出口增速大幅改善，指向欧美供需缺口短期走阔，及国内复工复产加快推进。分区域来看，对东南亚出口持续高增，对美国出口跌幅收窄、对欧盟出口增速由负转正。分产品来看，汽车是最大亮点，纺织服装、家具玩具等产品出口普遍回暖，电子设备、机电产品则仍然受到产业下行周期拖累。
向前看，高利率环境下，欧美主要经济体需求仍在继续降温，其外溢性影响也正在不断显现，我国出口仍旧面临需求下行压力。但是，外贸保稳提质政策的不断出台，叠加RCEP等协议红利持续释放，均有助于缓解出口下行压力。在中国份额优势的支撑下，2023年我国出口仍有望继续维持韧性。
出口：欧美供需缺口再度走阔，拉动增速改善，对东盟出口维持高增
3月出口增长14.8%，增速远高于wind一致预期的-5.0%，除去年同期低基数之外，主要受以下三个因素推动：一是RCEP等区域经贸合作协议红利逐步释放，对东南亚出口连续两个月实现30%以上增长；二是欧美国家生产和供应链受到罢工潮短期扰动，供需缺口再度走阔，中国供给优势进一步凸显；三是我国生产端持续恢复，稳外贸政策继续发力，企业“出海抢订单”等效果都在不断显现。
分区域来看，2023年3月，我国对美出口当月同比降幅明显收窄，主因美国年初消费数据回落速度慢于预期，拉动批发商进行补库；对欧盟出口当月同比增速由负转正，指向欧洲罢工潮持续发酵，供需缺口短期走阔，对我国商品进口的依赖度提升；对东南亚出口延续高增长，反映RCEP等区域合作协议红利正在逐步释放。分产品来看，汽车出口是最大的结构性亮点，纺织服装、家具玩具等产品普遍回暖，电子设备、机电产品则仍然受到产业下行周期拖累。
进口：内需稳步恢复，降幅如期收窄
2023年3月进口同比下降1.4%，降幅较1-2月大幅收窄8.8个百分点，表明我国内需的稳步恢复已开始对进口形成支撑，而基数压力的逐步缓解也进一步推动进口降幅收窄，但其改善幅度不如出口，驱动贸易顺差继续走阔。
分项来看，重点商品的进口增速普遍回暖，汽车、集成电路等产品进口则仍然处于深度负增长区间。向前看，我国进口仍将继续在修复通道中运行，下行压力仍然小于出口。
风险提示：美国通胀数据超预期，高利率环境冲击全球需求快速回落。
一、2023年3月进出口增速均超出市场预期
二、出口：RCEP红利释放，欧美供需缺口再度走阔
2023年3月出口增速大超市场预期。2023年3月出口（以美元计）增长14.8%，增速远高于wind一致预期的-5.0%，主要受到以下三个因素推动：一是RCEP等区域经贸合作协议红利逐步释放，对东南亚出口连续两个月实现30%以上增长；二是欧美国家生产和供应链受到罢工潮短期扰动，供需缺口再度走阔，对中国商品进口的依赖度增强。三是我国生产端持续恢复，稳外贸政策继续发力，企业“出海抢订单”等效果都在不断显现。
分区域来看，2023年3月我国对美出口降幅大幅收窄，对欧盟出口增速由负转正，对东南亚出口持续高增长。2023年3月，我国对美出口下降7.7%（1-2月下降21.8%），降幅较此前明显收窄。年初以来，美国消费数据整体表现较强，批发商库存走低，拉动新一轮补库，这一点从近期的通胀数据也可以得到验证。3月美国核心通胀超出预期，核心商品价格环比增速出现小幅反弹。
2023年3月，我国对欧盟出口增长3.4%（1-2月下降12.3%），当月同比增速由负转正，指向欧洲罢工潮持续发酵，供需缺口短期走阔。2023年3月，我国对东南亚出口增长35.4%（1-2月上升8.3%），涨幅较2月当月的33.7%进一步扩大，体现出RCEP等区域经贸协议对出口的提振效果。
分产品来看，重点产品2023年3月出口增速相较1-2月普遍回暖，汽车出口仍然是最大的结构性亮点，电子设备、机电产品则继续承压。重点产品中，汽车出口表现依然亮眼，2023年3月出口当月同比增长124%（1-2月累计增长65%），体现出我国新能源车产业“出海”正在持续加速。
出口的主力品类中，2023年3月，纺织服装出口当月同比上升39%（1-2月下降12%），家具玩具出口当月同比上升24%（1-2月下降16%），化工品出口当月同比上升25%（1-2月下降8%，同比由负转正），反映欧美供需缺口走阔和复工复产推进的共同影响。另一方面，2023年3月，电子设备（包括手机及家电）出口当月同比下降16%（1-2月下降4%），机电产品（包括集成电路、自动数据处理设备）出口当月同比下降12%（1-2月下降25%，降幅有所收窄），仍然受到全球产业周期下行拖累。
三、进口：内需稳步恢复，降幅如期收窄
随着内需稳步恢复，进口降幅如期收窄。2023年3月进口同比下降1.4%，降幅较1-2月大幅收窄8.8个百分点，也显著小于wind一致预期的下降5.2%，表明我国内需的稳步恢复已开始对进口形成支撑，而基数压力的逐步缓解也进一步推动进口降幅收窄，但其改善幅度不如出口，驱动贸易顺差继续走阔。向前看，我国进口仍将继续在修复通道中运行，下行压力仍然小于出口。
分项来看，重点商品的进口增速普遍回暖。2023年3月，医药、纸浆、农产品进口仍然保持较快增速，其中纸浆和医药进口当月同比增速在40%以上；相较于1-2月，天然气进口当月同比增速大幅上升，原油进口当月同比增速小幅上升。汽车、集成电路等制成品进口3月当月同比增速也较1-2月出现边际好转，但仍然处于深度负增长区间中，反映了需求偏弱和国产替代的共同影响。
四、 展望：出口仍有下行压力，关注中国份额优势
3月出口数据大超市场预期，主要反映了欧美供需缺口短期走阔、政策红利持续释放和复工复产加快推进等因素的共同影响。但另一方面，欧美主要经济体需求仍在继续降温，美国通胀粘性较强，美联储预计依然要维持相对较长的高利率环境，其外溢性影响也在不断显现。以韩国、越南为代表的亚洲出口国，3月当月出口同比均出现明显下滑，3月我国PMI新出口订单指数涨幅较2月亦有明显收窄，表明我国出口仍然面临需求下行压力。
向前看，外贸保稳提质政策的不断出台，叠加RCEP 等协议红利持续释放，将有助于缓解出口下行压力。4月7日，李强总理召开国务院常务会议，重点部署推动外贸稳规模优结构政策措施，近期各地也在继续组织外贸企业“出海抢订单”。RCEP等区域经贸合作协议红利的继续释放，也仍将支撑我国对东盟等新兴市场出口增长。总体来看，在中国份额优势的支撑下，我们认为2023年我国出口仍有望维持韧性。
五、风险提示
美国通胀数据超预期，高利率环境冲击全球需求快速回落。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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