高瑞东 杨康：4月经济复苏的中观成色
风险提示：政策落地不及预期，国际政治与经济形势变化超预期。
一、经济复苏喜忧参半，冷热不均
4月表征经济复苏的高频数据喜忧参半、冷热不均。“喜”在于，五一假期消费复苏势头强劲，多个平台旅游订单超过疫情前水平，预计假期旅游人次恢复至2019年同期的100%以上，地铁人流出行、拥堵指数持续处于高位；“忧”在于，4月工业生产相关指标全面走弱，高炉开工、化工生产、石油沥青等指标开工率均环比回落，地产销售也有所降温。货运物流整体保持平稳，出口高频指标略有回落，但仍处高位，在去年同期低基数下读数或持续走高。
1.1 消费与出行：复苏势头强劲
五一假期数据显示，消费复苏形势强劲，预计旅游人次超过疫情前。据商务部商务大数据监测，5月1日，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长15.6%。其中，重点零售企业汽车、服装、化妆品、金银珠宝销售额同比分别增长25.1%、24%、19.9%和9.6%。重点餐饮企业销售额同比增长61.7%。根据中国旅游研究院的预测，“五一”假期旅游人次有望突破2019年同期水平，达到2.4亿人次，旅游收入预计将达1200亿元。从旅游平台数据来看，五一假期旅游消费旺盛已有迹象。4月6日携程发布的“五一”假日旅游前瞻报告显示，国内游订单量已追平2019年同期，同比增长超7倍，其中长途旅游订单占比超六成；在去哪儿平台上，截至4月12日，国内热门城市“五一”机票提前预订量已超过2019年同期，热门城市“五一”酒店提前预订量较2019年同期增长4倍；飞猪数据显示，截至4月19日，国内机票、酒店、景区门票、跟团游订单均已超过2019年同期，累计预订量同比去年大增超10倍，中长线游订单占比高达九成以上。从居民出行来看，经济复苏持续推进，以地铁客运量、拥堵延时指数衡量的居民出行指标已度过上行修复阶段，持续位于2019年与2021年同期水平之上。
地铁客运量方面，3月以来，11个样本城市地铁客运量（7DMA）已度过上行修复阶段，恢复至正常运力，北京、上海地铁出行持续保持日均千万人次的客运量，截至5月1日，11个样本城市地铁客运量（7DMA）为6468.5万人次，恢复至2019年同期的114%与2021年同期的107%；
拥堵延时指数方面，我们选取4个一线城市与15个新一线城市作为样本，今年以来该指数持续修复。3月以来，样本城市拥堵延时指数持续位于往年同期水平之上，截至5月1日，样本城市拥堵延时指数（7DMA）为1.634，恢复至2019年同期的98.5%与2021年同期的96.4%，与今年五一假期提前有关。
此外，尽管近期个别地区疫情有小幅上升的迹象，但总体看全国短期内出现规模性疫情的可能性较小。根据4月26日国务院联防联控机制召开的新闻发布会，全国发热门诊监测数据显示，全国疫情总体处于低水平的波动状态，特别是4月上旬，疫情降至2022年12月以来的最低水平，4月中旬以后，单日新冠病毒阳性率呈小幅上升态势。但从感染者人群来看，主要集中在上一波未被感染的人群、免疫水平已经下降的人群、存在免疫缺陷的人群。总体来看，全国短期内出现规模性疫情的可能性较小。
1.2工业生产：景气明显走弱
4月制造业PMI录得49.2%，较上月回落2.7个百分点，主要受生产和新订单两项细分指标拖累。其中4月生产指数为50.2%，较上月回落4.4个百分点，企业生产意愿明显减弱；从不同类型的企业来看，4月中型企业的生产PMI回落至荣枯线以下。需求方面，4月新订单指数较上月下降4.8个百分点；反映市场需求不足的企业比重为56.9%，创36个月以来新高。
1.3 出口前瞻：电子出口仍偏弱，4月读数或创新高
从出口前瞻来看，4月出口仍面临较大压力，但在低基数下读数或创新高。一般来讲，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标，4月前20日韩国出口同比-11.0%，相比3月前20日的降幅有所收窄，但半导体、计算机电子等出口同比仍处低位，4月前20日，韩国半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速分别录得-39.3%、-52.5%、-25.4%，虽较3月略有好转但仍处低位。此外，义乌作为全国出口的方向标，义乌景气指数可以有效捕捉出口景气度的变化，该指标每月1日发布，可以综合反映义乌小商品市场的景气状况、繁荣活跃程度，对于当月国内出口量价变化均有较好的领先性。4月义乌中国小商品指数景气指数边际略微回落，同比增速较上月回落0.6个百分点。1.4 货运物流：保持平稳，持续维持高位
4月以来，货运物流延续平稳恢复态势，持续维持在相对高位。截至4月30日，4月整车货运流量指数录得95.7，相比3月的102.4略有下行（3月数据高增主要受到前期积压需求的释放），但仍维持在相对高位。从各种货运形式来看，除国内航班货运外，均处于高景气状态。快递揽投量近期也在持续回升，截至4月23日当周，快递揽收量、投递量分别达26.7亿、26.5亿件，仅略低于双十一、618等电商热门促销时期的表现。1.5 地产销售：4月以来明显降温，一线城市仍具韧性
从30城市地产销售面积来看，4月地产销售已经出现明显降温。截至4月30日，4月30城市地产销售面积的周度平均值为325.8万平方米，相比3月的353.7万平方米下滑7.9%，其中一线城市仍具韧性，地产销售面积周度平均值较3月回升9.0%。从二手房挂牌价格来看，4月以来（截至4月23日），全国二手房挂牌价格指数明显走低，一线城市价格走高或与部分中内环楼盘挂盘量增多有关。总体来看，4月地产复苏态势有所回落。1.6 二季度经济复苏斜率或有所放缓
整体看，当前经济仍处弱复苏状态，主要由较疫情前缺口较大的服务消费所支撑，制造业复苏仍偏弱，即对应4月政治局所指出，“经济复苏主要是恢复性的，内生动力还不强”。向前看，经济复苏斜率或有所放缓，但在低基数之下二季度GDP增速读数或并不低。在4月政治局对下一阶段的经济部署中，总量强刺激属性减弱，更多以“实现质的有效提升、激发经营主体信心”为主。二、海外观察
2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行，欧洲10年期国债收益率多数下行美国10年期国债收益率下行，欧洲10年期国债收益率多数下行。截至5月2日，美国10年期国债收益率收于3.44%，低于4月21日13BP；10年期国债隐含的通胀预期较4月21日下行8BP。法国、德国、日本10年期国债收益率分别较4月21日下行15个、9个、6个BP至2.85%、2.35%、0.41%（其中法国为5月2日数据、日本为5月1日数据，德国为4月28日数据），英国10年期国债收益率4月27日为3.80%。三、国内观察
3.1上游：原油价格环比由负转正，焦煤价格环比下跌，铜价环比下跌、铝价上涨原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨8.27%，环比由负转正，由上月的-4.54%转正为本月的8.27%，最新月度均价为79.44美元/桶；布伦特原油价格环比上涨5.52%，环比由负转正，由上月的-5.18%转正为本月的5.52%，最新月度均价为83.58美元/桶。动力煤价格与上月持平，焦煤价格较上月末环比下跌。4月以来，动力煤价格与3月末持平；焦煤均价环比下跌25.12%。螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96%转负为-6.31%。螺纹钢库存同比下降17.23%，跌幅相对上月缩窄5.07个百分比。钢坯库存同比上涨59.11%，增幅缩小163.62个百分点。
猪价、菜价、水果价格环比下跌。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08%至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.61个百分点；蔬菜价格环比下跌8.92%至4.86元/公斤，跌幅扩大0.16个百分点；水果价格环比下跌0.17%至7.87元/公斤，同比由正转负。
乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加30.69%，增幅扩大29.56个百分点；批发销量同比增加42.57%，增幅扩大35.2个百分点。
四、下周财经日历
五、风险提示
政策落地不及预期，国际政治与经济形势变化超预期。End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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