逆了天的逆变器，首航新能源造假造到意大利？
有家中国逆变器企业，在同一份招股说明书中，针对同一个大客户，在同一个会计年度，居然出现两个销售数据，相差4个多亿。
许韬 首航集团董事长
最近，赶碳号被一家逆变器企业的招股书给惊到了，在此分享给光伏圈同行，请专业人士指教、解答。首航新能源在意大利的光伏逆变器销售额，相当于意大利整个国家年度光伏装机总需求量的一倍多，在波兰的销售额，相当于整个波兰市场的40%。就是这样一家公司，得到宁德时代等一众知名机构的参股加持。
两个月前，全球排名第12的中国逆变器企业深圳首航新能，向深交所递交了在创业板的上市申请。在这份招股说明书（申报稿）中，对于公司第一大客户——意大利ZCS在2021年度的销售额，首航新能给出了两个不同的数据：
首航新能源招股书
在招股书146页，公司在2021年度向第一大客户ZCS的销售收入是5.611亿人民币；
在招股书第329页，在2021年度向这家公司的销售收入是1500万欧元，以现在汇率，为1.033亿人民币。
同一个客户，前后居然有4.578亿人民币的出入。
首航新能源董事会办公室对此回复如下：
“首航新能与ZCS的销售合同中约定的 ‘2021年采购目标1500万欧元’为双方约定的目标交易额，非实际执行金额。实际上，2021年首航新能对ZCS的销售金额为56111.76万元人民币。”
原来如此，首航新能源董事办认为，公司在意大利的发展，大大好于原来的采购预期。但2022年到2024年的三年，预期看来依旧不好：分别是2000万欧元、2500万欧元、3000万欧元。莫非公司已经计划好，上市即“变脸”？
首航新能源招股书
有句话说，心有多大，舞台就有多大。
首航与ZCS的生意，在2021年可谓增长迅猛，同比增长了488.57%，从占公司营收不到10%，在一年中提升到30%。
2021年度，意大利的新增光伏装机又有多少呢？
来自权威机构的数据显示，意大利2021年完成了0.8GW的光伏新增装机，较2020年0.6GW的确增长了0.2GW。
赶碳号在某电商网站找到几款首航产品，平均售价约为0.2元/W。不考虑经销商报价已高于出厂价这一因素，暂以此计算，整个意大利，新增光伏装机0.8GW需要的所有逆变器加起来，才不过1.6亿元人民币。
也就是说，去年，首航新能源销售给ZCS的货，相当于3.5个意大利国家的光伏装机。
对赶碳号的疑问，公司这样回复：
“首航新能的主要产品不仅有组串式光伏并网逆变器，还包括光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等产品。因此，将销售数据仅与光伏新增装机市场规模做对比，市场规模的计算口径是不完整的。"
的确，首航新能源不只有光伏逆变器产品。在招股书中，对此也进行了披露，光伏逆变器占到了64.78%。
简单按这个比例算，在公司向ZCS的5.6亿销售中，光伏也要占到3.6亿，这相当于意大利一年新增光伏装机的一倍还要多。缺口依旧巨大，看来首航新能源有必要公布下这5.6亿销售的构成了。
与此同时，在2021年，公司应收账款为3.61亿元，ZCS占到59.02%，较上年骤增近2.5亿。而且，不知出于何种原因，首航新能源对一直和它保持稳定合作关系的ZCS，计提了1319万元的坏账准备。何况，这1319万的坏账账期应该是在1年之内。
光有一个意大利，看来还不够用。同样令人匪夷所思的销售数据，还涉及到波兰市场。
招股说明书显示：2019 年至 2021 年公司主营业务收入中的境外销售收入分别为 4.55亿元、9.42亿元、16.00亿元，占主营业务收入的比例分别为 86.71%、92.09%和 88.01%。
2021年的前五大客户中，除了意大利的ZCS外，还有巴西的ILUMISOL，另外3家均是波兰企业。
2021年度，公司对波兰3家客户的销售金额合计为4.15亿元，占营业收入的比例计为22.73％。
同样根据欧洲2021光伏装机数据显示，波兰去年的光伏新增装机为3.2GW。如果同样按照0.2元/W的价格计算，波兰去年逆变器新增市场规模为6.4亿元。按光伏逆变器占64.78%的占比，公司相当于在波兰卖了2.688亿的光伏逆变器。这个数据，占到整个波兰国家的40%
好厉害的首航新能源，简直是国货之光了。只是，不知道华为、阳光电源、锦浪、固德威这些来自中国的同行们怎么看。赶碳号看到一则新闻，可能从侧面反映了真实情况，今年2月，华为一笔订单，就卖给波兰0.39GW的逆变器。
首航新能备受市场关注的，除了近九成的境外销售占比外，还有一连串的明星股东、一连串的突击入股者。为了让宁德时代投资背书，首航新能源有迹象显示做了“赔本让利”。
第一，允许宁德时代低价入股，不惜降低公司净利润。
2021年宁德时代之子公司——问鼎投资通过增资，持有公司3％的股权。宁德时代投资的价格较同期的其他机构更便宜。这导致了2021 年度公司净利润同比略有下降：问鼎投资于 2021 年对公司进行增资，公司将其增资价格与同期投资者增资价格差额确认股份，支付 7,731.96 万元，计入非经常性损益。
第二，宁德时代在2021年成为首航新能源的前五大供应商。
2021年，首航新能源向宁德时代采购电芯7,088.35万元，占公司当年采购金额的比例为5.18％。而在前一年度，首航新能源的电芯采购只有580万元。
招股书的严肃性不用多说，赶碳号相信首航新能源的实控人、保荐人、审计师们在作出郑重承诺的同时，一定明白肩负的责任。
光伏行业高歌猛进。
工业硅、多晶硅料、硅片、电池片，乃至玻璃、胶膜、背板、支架，每一个环节，市场价格已经透明到不能再透明，最后集成到光伏组件身上，彼此如何知根知底，谁也骗不了谁。
逆变器好像不同，更像一个独立王国，说起来是高科技，就像光伏电站的心脏，有想象空间，也容易讲故事。特别是在海外市场，世界上那么多国家都在大干快上搞光伏。只是在这个信息时代，一切都太透明了，一些老套路，未必行得通。
逆变器是一个不太能够让人一下子就看明白的行业。各家企业的统计规则各异，集中式逆变器用GW为单位，户用逆变器则用台套，总之，统计时对自己怎么有利怎么来。
各家研究机构的出货量排名统计数据，有时也经常相互打架。
比如，固德威、古瑞瓦特两家企业都宣称自己用户光伏出货量第一，阳光电源和华为，也经常同时宣称自己才是全球逆变器老大。造成这些数据打架的一个重要原因，是海外销售数据的不透明。
当年固德威上市时，就有媒体质疑其通过海外经销商模式造假，海外销售真实性存疑等等。不过，黄敏已经用1200多倍的PE证明了自己。
在所有数据打架的逆变器企业中，自己披露的数据相互打架的，首航新能源好像还是第一个。但赶碳号凭直觉判断，这应该不是最后一个，我们将持续关注这个行业。
（本文不构成任何投资建议）
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