降息:故事的另一面
从PMI到社融,5月份到目前为止的宏观经济数据,都不好看。
微观也不会侥幸,我查了一些就业/失业数据(正在做新一期的视频),可以说结构化的失业规模是很“可观”的,参照网约车司机规模的高速增长——
充分解释了为什么居民部门会出现“缩表”。
我指的缩表,狭义(短期)是投资/消费的萎缩,参照房贷早偿指数——
广义(长期)指的是婚育规模下滑——
这“基本面”着实令人担忧。
当然很多人更担忧的是房价(财富)。
我们之前总是说,房子,是一座城市的股票。
而现在,卖重点城市股票的挂牌量增速比M2/社融增速还快——
最让我诧异的是,连上海的二手房挂牌量都破了20万套。
所以,虽然现在很多经济学者都已经看出来“降息无用”(经济中枢的下行,是由人口结构恶化和产业升级缓慢导致,而不是因为利率太高),但宏观仍选择降息,就意味着两件事情:
第一, 这是我之前画的图——
存款利率下降,本质上是对存款人变相加税。
也就是说,缓释部分人对今年上马房地产税的担心。
降息会导致“追求利差”的资金往外走(现在外币存款很多都在5%+),而对资产征税或会导致更多的抛售+资金外流,所以两害相较取其轻,小幅度的降息聊表心意(暂时妥协)。
第二, 通过把存款(债权)人的“收益”转移给债务人,让债务人得到一些喘息的机会。
比如地方隐性债务(宏观现金流)。
我今天在星球Po了一份中银的研报,里面用数据罗列了很多城投的经营现金流“入不敷出”,只能靠“融资现金流”。
在卖地收入不及预期的当下,要尽量延长“以融资现金流来偿还融资现金流”的魔术,就得靠“压降融资成本”。
这是降息故事的另一面。
它的封面只能说是要刺激经济,但如果存款者的利息收入下降了,他们会有更多的钱消费吗?
不好说,所以这个被转移的“收入”,到底用在什么地方,会不会产生乘数效应,就特别重要。
如果用得不好(用在“第二”),会像日本当年那样,加速企业部门与居民部门之间的螺旋缩表。
所谓流动性陷阱,就是流动性给的人不对啊。
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