图表1,美国25-54岁人口vs 政策利率——
图表2,日本25-54岁人口 vs 政策利率——
看起来1)当主力劳动人口边际变化向下时,利率总会跟随向下。
2)当主力劳动人口绝对量增长为负时,利率就会“很接近0”,货币政策从价格型(降息)重心转移至数量型(QE)。
而利率向下一定会得出资产价格上涨吗?
日本的例子告诉我们并非如此——
因为价格型货币政策如果失去了基本面的协同,效果会大打折扣。因为它的本质还是要激发居民的risk on机制,这受到实体约束。
日本2012年后QQE是直接用数量型货币政策直接下场购买资产,这就脱离了激发居民的角度——即不管你们买不买,我铁定会买。
那为什么要称QE为非常规呢?因为在基本面正向的时候,碰到周期性经济因素扰动导致向下,那么QE是偶尔为之。
但如果基本面被“确认是长期向下”,不是周期性因素,而是结构性因素,那么非常规就变成了常规。
你托市的那个手,不能撤,一撤就要现形,然后下一次要用更大的力量去托。
很多人疑惑这两年美联储缩表QT的情况下为什么资产价格没有暴跌?因为之前QE的力量还没用完,滞后到现在,包括中间银行风波,导致流动性一直没有实质收紧。
美联储,或者说背后的耶伦操刀这个戏法,目的还是一方面通过贸易逆差输出美元流动性,一方面通过金融市场扩大科技叙事,然后资本双顺差(资金和移民劳动力)。
最新非农报告也是这个逻辑的投射。
回到国内,在关心资产价格前,也是要先看主力劳动人口的变化——
由于老龄化速度快于其他经济体,另得特别考虑老龄人口的影响——
主力劳动人口vs 长期利率——
尽管长期利率下行,但主要资产(房价)像日本一样,也未被提振——
A股亦是——
目前经济学家的激辩——是价格型货币政策是否失效,是否应该当机立断直接进入QE的数量型货币模式——直接对资产价格托底(宏观制造流动性直接买入)。
第一季度其实我们已经看到了A股国家队和地方二手房收购的信号,也听到了万亿国债的政策。
接下来就是看托市的强度,是否足以抵消基本面下行的速度。
从中美的主力&黄金劳动人口趋势对比来看——
美略占上风。这就是之前我测算中美宏观债务近几年产生分化的原因。
换句话说,中国对劳动产出效率的时间紧迫感要更强——不仅从产业投资中看到这种义无反顾,也从劳动时间不断上移中看到——
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