宏观数据 | 11月通缩风险增加，关注药价上涨

国家统计局公布数据显示，11月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.6%，前值2.1%；环比下降0.2%，前值0.1%。全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%（PPI），持平于前值；环比上涨0.1%，前值0.2%。

防疫“新十条”颁布后，经济活动增加，消费逐渐复苏，能否扭转通缩之势？

11月CPI增速回落，通缩风险增加

11月CPI同比上涨1.6%，较上月回落0.5个百分点；环比下降0.2%，较上月回落0.3个百分点。 

同比来看，食品类、交通通信仍然是物价上涨的主要动力，不过较上月涨幅均在回落。

具体：食品价格同比上涨3.7%，较上月大幅回落3.3个百分点，影响CPI上涨0.68个百分点。其中涨幅最大的猪肉价格，上涨34.4%，涨幅较上月回落17.4个百分点，影响CPI上涨约0.47个百分点；鲜果类上涨9.6%，较上月回落3.0个百分点，影响CPI上涨约0.18个百分点。

食品各分项中，除了水产品的同比涨幅较上月抬高外，其它的价格涨幅较上月均在回落。

同比下降的只有鲜菜、羊肉的价格，鲜菜价格下降21.2%，较上月降幅扩大了13.1个百分点，影响CPI下降约0.53个百分点。

交通通信价格同比上涨2.9%，涨幅较上个月收缩0.2个百分点。其中，交通燃料同比去年上涨了11.3%，前值12.4%，其中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨11.4%、12.3%和4.6%，涨幅较上月分别回落1.1、1.2、1.0个百分点。

小结，11月CPI同比主要由猪肉、鲜果和油气三项推动，但涨幅较上月均回落。

再看环比。11月CPI环比下降0.2%，较上月下滑0.3个百分点。具体的分项中，除了衣着上涨0.3%、交通通信上涨0.1%，其它均在下滑。

具体：食品价格环比下降0.8%，降幅较上月扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.14个百分点。其中，猪肉价格由上个月环比上涨9.4%转为下降0.7%，降幅为食品各项之首；鲜菜价格下降8.3%，降幅较上月扩大3.8个百分点；蛋类价格上涨1.3%，前值2.2%。

与同比趋势相似，大多数食品分项的环比变动都在较上月回落或者持平，唯有奶类、鲜果价格由负转正，鲜果环比上涨1.5%，前值-1.6%；奶类环比上涨0.2%，前值-0.1%。

交通通信价格环比上涨0.1%，较上个月涨幅扩大0.5个百分点，其中燃料价格环比上涨2.0%，涨幅较上个月扩大了3.1个百分点，国内汽油和柴油价格分别上涨2.1%和2.3%，涨幅较上月分别扩大了3.3、3.6个百分点。

另外，衣着、居住、生活用品及服务价格的环比变动都不大。

小结，在所有细分项中，只有燃料、奶类、鲜果价格的环比涨幅较上月扩大。

PPI同比下降，制造业需求疲软

11月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.3%，持平于前值，为年内最低点；环比上涨0.1%，较上月回落0.1个百分点。

生产资料价格回落是主要拖累因素。生产资料价格同比下降2.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.72个百分点；生活资料价格同比上涨2.0%，较上个月回落0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.46个百分点。

在生产资料中，采掘工业和加工工业是主要拖累项。采掘工业价格下降3.9%，加工工业价格下降3.2%，较上月同比均有增长；原材料工业价格上涨0.3%，较上月涨幅收窄了0.9个百分点。

例如，煤炭开采和洗选业下降11.5%，收窄5.0个百分点；黑色金属矿采选业下降15.7%，收窄3.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降18.7%，收窄2.4个百分点。不过，石油和天然气开采业上涨16.1%，较上月回落4.9个百分点。

小结，在生产资料出厂价格中，采掘工业与加工工业价格同比下降，但是较上月有收窄；原材料工业价格同比上涨，但是涨幅在收窄。

在生活资料中，食品价格上涨3.9%，衣着价格上涨2.3%，一般日用品价格上涨1.4%，涨幅较上月均在收窄；耐用消费品价格上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。

小结，只有耐用品价格同比涨幅在扩大，其它同比涨幅收窄或同比下降。譬如，纺织业价格同比下降1.8%，降幅较上月扩大1.6个百分点；农副食品加工业同比上涨7.9%，涨幅较上月下降0.8个百分点。

根据国家统计局测算，在11月份-1.3%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。这意味着，同比降幅受去年基数影响较大。

环比来看，PPI上涨0.1%，较上月回落0.1%个百分点。其中，生产资料价格持平于上个月，涨幅较上月收窄0.1个百分点，采掘行业上涨0.9%，加工行业持平上月，但是涨幅均较上月回落。生活资料也如此，生活资料价格上涨0.1%，涨幅回落0.4个百分点，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品的环比涨幅较上月均下滑，耐用消费品涨幅较上月滑落了0.7个百分点。

小结，除了原材料外，其它大类的出厂价格环比涨幅较上月均在回落。

消费复苏道阻且长，关注药品价格上涨

防疫“新十条”颁布后，供给端得以释放，经济活动增加，社会零售也将增加。预计，各级政府也将推出一些消费刺激政策。广东省要求，要把握年底消费旺季，全力促进餐饮、文旅等消费恢复，加大汽车、家电等重点消费支持力度。如此，消费整体有一个缓慢回升的过程。

不过，通缩的挑战主要在需求端而非供给端。原本普通家庭的消费购买力有限，三年疫情又破坏了普通家庭的资产负债表，恶化了收入，增加了负债。家庭资产负债表的缓慢修复决定了消费复苏道阻且长。

接下来，疫情传播将经历一个震荡期，存在一定的不确定性，尤其要关注结构性的物价上涨，如药品价格快速上涨。11月份，医疗保健同比上涨0.5%，中医价格继续上涨2.8%，涨幅较上月略有缩小0.1个百分点；西药价格持平，涨幅较上个月扩大了0.4个百分点。但是，12月份，购药限制解除后，居民大量抢购抗病毒药物，部分药价大涨。