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比亚迪：电车价格战，赚钱才是真本事

海豚君 海豚投研 2023-08-30
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比亚迪于北京时间 4 月 27 日晚上的长桥港股盘后发布了 2023 年第一季度财报（截止 2023 年 3 月），要点如下：
1、汽车业务，推动整体业绩增长：比亚迪一季度营收 1202 亿元，同比增长 80%；一季度归母净利润 41.3 亿元，同比增长 413%。公司业绩的增长，主要来自于汽车业务。具体来看，汽车销量同比增长 89%，单车收入同比也有 8% 的提升；
2、高位的毛利率有所回落：随着公司的规模效应和电池成本的下探，$比亚迪股份.HK 的毛利率在去年下半年一度冲高至 19%。而本季度的开始有所下滑，海豚君估计可能和行业中的价格战有关，本季公司的单车收入也出现了近 6k 的环比下滑；
3、销量和单车价格均有回落，但仍在高位：去年四季度的销量高位，有季节性因素和政策推出前的抢购因素。一季度销量有所回落也能理解，但仍保持在 55 万辆的高位。开年受行业内价格战的影响，公司单车收入也有所下滑，这给公司的毛利率带来压力；
4、比亚迪电子的 alpha：虽然消费电子市场仍然低迷，但$比亚迪电子.HK 却能实现连续增长。这主要得益于，苹果端业务份额的提升和新能源业务增长的拉动。低迷的安卓组装业务，对比亚迪电子的影响逐渐弱化。
整体观点：比亚迪本次答卷其实还是不错的。新能源汽车市场呈现从 “供不应求” 转向 “供过于求” 的情况，降价和毛利率承压也不可避免。体现在财报上，公司的单车收入和毛利率在本季度均有所下滑。
价格端的让利，会对利润造成压力。但当前时期最重要是销量的释放，产能利用率的提升也能在成本端形成规模效应，带来竞争优势。本季度比亚迪仍交出了 55 万辆的销量数据，遥遥领先于国内其他厂商。
从特斯拉等车厂的口风来看，未来比亚迪仍不可避免在新能源车市场遭遇价格战。价格战会对短期利润提升和市场预期带来有压力，但经过市场出清后，整体市场格局也将更加清晰。

以下是具体分析

一、剔除比亚迪电子后的业务表现：高成长的汽车业务是主核
1.汽车销量：增速有所回落，但仍高成长。2023 年一季度比亚迪汽车销量 55.2 万台，同比增长 89%。与去年动辄翻倍增长的销量相比，本季度有所逊色。值得注意的是，随着去年三月公司停产传统燃油车以来，公司销售已经全是新能源车。
而随着新能源车渗透率提升，增速端出现放缓也是必然。虽然增速回落是趋势，但这不会是一蹴而就。对比于去年未完成的 200 万辆目标，今年肯定能实现超越。
2. 动力电池和储能装机量：随着汽车销量的飙升，比亚迪动力电池和储能的装机量（含自供与外供）到 2023Q1 为 27GWh，同比增长 83%。相比同期新能源汽车接近 89% 的销量增速，能源业务的增长整体低于汽车业务。
3、营收：在剔除比亚迪电子后，2023Q1 比亚迪实现收入 938 亿元，同比增长 104%。增速端有所回落，但汽车业务仍实现了翻倍的增长。
具体来看：本季度公司汽车销量同比增长 89%，单车收入同比增长 8%，量价较去年同期都有提升。
4、毛利及毛利率：扣除比亚迪电子后，2023Q1 公司实现毛利 194 亿。而毛利率从上季度的 22.8% 略有下滑至本季度的 20.7%，单车收入下滑致使毛利率有所承压。
5、净利润：比亚迪的净利率从高位有所回落，主要是毛利率下滑导致。扣除比亚迪电子后，2023Q1 公司实现净利润 38.3 亿，同比增长 457%。
虽然公司本季度费用端环比都有所削减，但费用率均有所上升。整体维持在较合理的水位。
二、比亚迪电子：业务转型的 alpha
相比于整个比亚迪业务来说，独立上市的比亚迪电子中有相当大的比重来自于手机/平板的部件和组装业务。
1.比亚迪电子收入：2023Q1 比亚迪电子实现收入 264 亿元，同比增长 26%。为什么在消费电子整体低迷的情况下，比亚迪电子仍有两位数的增长？这主要是因为比亚迪电子在苹果中的份额提升和新能源等产品的拉动。
比亚迪电子从原本安卓系组装业务为主的模式，叠加了 “苹果和新能源属性 “，而季度的连续增长主要来自于后者带来的 alpha。
2.比亚迪电子毛利率：2023Q1 比亚迪电子毛利率 7.7%，毛利率的提升主要来自于$苹果.US 端份额的提升和新能源业务的带动。
3.比亚迪电子净利润：2023Q1 比亚迪电子实现净利润 4.6 亿元，同比增长 155%，公司季度毛利率 1.7%。消费电子整体低迷，对电子业务的净利率有所压力。但好在，公司在苹果端份额的提升和新能源业务的增长，给公司的润率带来支撑。
三、整体业绩：行业承压，仍能赚钱
1.营收和归母净利润：2023Q1 比亚迪实现营收 1202 亿元，同比增长 80%，公司增长主要得益于汽车业务的拉动。
整个季度公司实现净利润 41 亿元，其中汽车业务贡献了 38 亿元。虽然和大量交付的上季度相比，利润有所回落，但仍有不错的利润贡献。
2.毛利及毛利率：比亚迪这个季度毛利 215 亿，同比大涨 159% 以上，毛利率 17.9%。汽车业务仍是公司毛利的最大贡献项。但本季度比亚迪电子的毛利率有所改善，而汽车业务的毛利率出现下滑，主要是单车收入季度环比出现近 6 千的下降。
3.经营费用情况：本季度公司期间费用率 11.9%，同比环比均有上升。虽然公司对费用端的绝对值有一定的控制，但耐不住费用率的提升。
1）销售费用：本季度公司销售费用 46 亿元，销售费用率 3.9%。销售费用率走高，主要是市场价格战下，公司加大了销售费用的投入；
2）研发费用：本季度研发费用 62.4 亿，是三费当中最高的，这主要是由于电池、智能化、新车研发等都需要公司保持持续的研发投入。
3）管理费用：本季度公司管理费用 33.7 亿，费用率 2.8%。业务成长带来员工等支出增加，而本季收入端环比回落，使得管理费率有所提升。
<本篇完>


海豚君关于比亚迪历史文章：
财报季
2023 年 3 月 29 日财报点评《 比亚迪：“暴利” 反击巴菲特抛压》
2022 年 10 月 29 日财报点评《被巴菲特抛弃？比亚迪霸气交卷 》
2022 年 8 月 30 日财报点评《撕标签时刻：比亚迪要迎来 “赚钱机器” 的华丽转身？》
2022 年 4 月 28 日财报点评《比亚迪：销量保底，平稳通过开年摸底考》
2022 年 3 月 30 日财报点评《 “撕裂” 的比亚迪: 卖车容易赚钱难》
2021 年 10 月 28 日财报点评《销量之外一概虚，比亚迪差点火候》
2021 年 8 月 28 日财报点评《比亚迪：业绩没有兑现想象，投资逻辑打折了》
热点
2022 年 7 月 12 日《巴菲特抛售比亚迪？破案了》
深度
2021 年 8 月 10 日《比亚迪股份（下）：暴涨过后，富贵稳中求？》
2021 年 7 月 23 日《比亚迪股份：最会做电池的整车厂 | 海豚投研》



- END -



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