【华泰宏观】社融扩张略显乏力、地产宽松效果欠佳｜2021年12月金融数据点评
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
常慧丽 S0570520110002 研究员
报告发布时间：2022年1月12日
摘要
2021年12月与基建相关的政府债及企业债融资同比多增，推动社融同比增长微升。但另一方面，地产相关融资（包括开发贷、非标融资、甚至房贷）继续偏弱，显示地产相关的逆周期政策的力度和协调性均有待加强。同时，内需继续走弱继续拖累企业自发贷款意愿。具体看，2021年12月新增人民币贷款与新增社融均不及市场预期，而M2同比增速略超市场预期——低基数下，12月社融存量同比增速从11月的10.1%进一步小幅回升至10.3%，而季调后月环比折年增速从11月的11.5%小幅放缓至10.4%、仍然“不温不火”（图表1和2）。12月新增社融为2.37万亿元，小幅低于彭博一致预期的2.4万亿元，但明显高于2020年同期的1.72万亿元。12月新增人民币贷款为1.13万亿元，低于彭博一致预期的1.25万亿元，反映经济自身融资需求仍偏弱、稳增长政策力度不足。12月M2同比增速从11月的8.5%明显回升至9.0%，高于彭博一致预期的8.6%，同时M1增长小幅回升。分项看，12月新增社融同比明显多增，主要由于政府债与企业债净发行、以及股票融资同比多增，而非标资产降幅同比收窄。另一方面，居民贷款与企业中长期贷款同比少增。
2021年12月金融数据分析结论：在目前“稳增长”的背景下，12月社融增长仍略显乏力。政策仍在“调试期”，随着内需增长继续走弱、金融风险积聚，稳增长政策有待加力增效。同时，地产、地方债、甚至防疫等领域对需求的强约束对稳增长政策形成强制约，一部分此类制约需要有所放松，才可能将2022年经济增长托举回5%以上（参见2021年12月7日发布的《稳增长政策发力需应对哪些制约？》）。我们认为财政、货币和监管政策有必要继续加强配合稳增长。除了总量层面的政策宽松之外，地产相关政策的协调、尤其是对开发商现金流的全面补充，财政发力，地方债项目落地、以及保消费政策均有发力空间。我们将继续观察地产相关融资情况、以及企业现金流和投资意愿的变化，以判断周期见底的时点。目前，我们对这一时点的基准判断是2022年2季度。
对信贷、社融、以及M2/M1的具体分析如下，
1) 2021年12月新增人民币贷款为1.13万亿元，低于彭博一致预期的1.25万亿元、2020年12月的1.26万亿元以及2019年12月的1.14万亿元。2021年12月贷款余额同比增速从11月的11.7%小幅放缓至11.6%。2021年12月新增企业中长期贷款同比少增，而新增企业短期贷款和票据融资同比多增，反映实体经济融资需求仍偏弱；居民中长期贷款同比少增，显示积压房贷放行后地产需求走弱。具体看，2021年12月新增企业中长期贷款为3,393亿元，明显低于2020年同期的5,500亿元以及2019年12月的3,978亿元。同时，12月新增居民中长期贷款为3,558亿元，低于2020年同期的4,392亿元以及2019年12月的4,824亿元。另一方面，12月新增短期贷款与票据融资为3,190亿元，其中票据融资环比增加4,087亿元，而2020年同期分别为1,386亿元、3,341亿元。
2) 2021年12月新增社融为2.37万亿元，小幅低于彭博一致预测的2.4万亿元、但高于2020年同期的1.72万亿元以及2019年12月的2.2万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），2021年12月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降6,414亿元，降幅较2021年11月的2,538亿元明显走扩、但不及2020年12月的7,395亿元。另一方面，12月企业债净融资为2,225亿元，明显高于2020年同期的436亿元、但低于2019年12月的3,593亿元。同时，12月政府债净发行1.17万亿元，大幅高于2020年同期的7,126亿元、以及2019年12月的3,738亿元。
3) 2021年12月M2同比增速从11月的8.5%回升至9.0%，高于彭博一致预期的8.6%（图表4）。经季节性调整后，12月M2月环比（非年化）增速从11月的0.6%回升至0.9%。12月财政存款环比下降1.03万亿元，同比多减762亿元，边际提振M2增速。由此，12月财政存款同比增速从11月的11.8%小幅回升至12.6%。2021年12月M1同比增速从11月的3.0%回升至3.5%，而环比（非年化）增速从11月的0.5%微降至0.4%（图表5）。
风险提示：地产周期下行风险蔓延，外需急剧恶化。
华泰证券宏观研究
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