【华泰宏观】美国5月零售：高通胀及服务消费分流压制实物消费
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席经济学家
报告发布时间：2022年6月16日
摘要
美国5月零售消费点评
美国5月零售消费环比-0.3%、低于彭博一致预期的0.1%；年初以来，零售消费环比增速每个月都较上月放缓，而5月环比转为负增长，或反映持续高通胀背景下，居民开支意愿减弱。5月零售消费同比增速+8.1%、前值7.8%。作为美国经济最大的贡献项之一，居民消费增长如果持续放缓，可能对美联储政策逐渐起到更强的“参考价值”——鉴于联储快速加息目标为“抑制需求”进而控制通胀。
尽管仍有较大体量“超额储蓄”支撑，金融条件收紧+高通胀对居民消费的负面影响仍逐渐体现。美国通胀仍然高位盘桓、而联储进入“快马加鞭”加息阶段，美债名义及真实利率大幅上行、美元走强，美股（风险资产）回调，金融条件快速收紧。截至6月中旬，美债10年真实利率升至0.9%，美国30年期抵押贷款利率升至5.2%；美元指数月初以来上涨超过3%。6月密歇根消费者信心指数环比下跌8.2pct、跌至50.2%，继续创下上世纪80年代以来新低（去年4月最高达到接近90%）。
5月份，出行及餐饮消费表现相对较强，而机动车、电子、家具等耐用品消费减速。机动车（-3.5%，-5.3pct）、电子和家电（-1.3%，-3.1pct）、家具（-0.9%，-2.5pct）消费环比增速较前值大幅下滑，美国地产周期减速、（海外）供应链波动或共同产生负面影响。加油站（+4%，+5.9pct）环比增速大幅上行，或反映出行需求增加及5月份油价反弹；饭店就餐（+0.7%，-1.8pct）和食品&饮料商店（+1.2%，+1.3pct）是另外两项环比（正）增长较明显的消费类项，或体现食品涨价及服务业消费修复。
5月份，美国实物消费环比-2%（前值1.2%），其中机动车+电子消费环比-3.4%（前值1.8%）。整体服务消费环比增长0.6%（前值0.4%）。服务消费相对表现仍较强——自本轮疫情达峰回落以来（2-5月），服务消费月均环比增速1.3%、实物消费为-0.1%。3-4月份，中国疫情对机电耐用品出口外贸影响较大、5月边际有所改善；但美国耐用品零售消费受到的供应链冲击或有一定滞后性。另一方面，尽管从高频指标来看，4-5月服务业的改善速度边际放慢，但重启相关服务业消费仍相对强于实物消费——从机票、酒店等服务业价格持续高涨也可见一斑。
截至4月数据，美国居民总收入同比增速2.6%（其中工资增长拉动6.3个百分点）、而总支出同比增长9.1%（前值9.3%），支出增速明显高于收入。5月CPI同比增速升至年内高点的8.6%，能源、食品等必需品价格涨势不减，机动车（耐用品）价格连续两个月回升。高通胀推动支出“被动”上升，而收入增长难以跑赢当前通胀，中期来看，收入减速可能抑制消费意愿。
高通胀下，美国居民储蓄率显著下降，但短期可“消耗”的此前两年积累的超额储蓄体量仍较大。4月份美国居民储蓄率降至2013年以来的低点（4.4%），今年1-4月美国居民共“消耗”过去两年累积的超额储蓄近1140亿美元——但目前“存量”的超额储蓄仍有2.45万亿美元。
风险提示
利率上行、高通胀压制总需求；美国经济过快减速。
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