【华泰宏观】国务院一揽子政策:促基建+财政接续

8月24日晚间国常会召开，政策强调可持续、不搞大水漫灌，增量政策以促基建为主但规模有限——新增3,000亿政策性金融工具额度，督促基建项目核准开工，并增加5,000多亿专项债结存限额发债。房地产政策维持在“一城一策”的框架内、继续淡化地产周期影响。总体而言，政策幅度温和，可能不足以对冲经济增长下行压力。

1. 增量政策集中在促基建领域，但规模有限

国常会新增3,000亿以上政策性开发性金融工具额度，支持中央发电企业发行2,000亿债券；另强调用好5,000多亿专项债结存限额。本次国常会推出的增量政策有三：1）增加3,000亿元以上政策性开发性金融工具额度。我们在此前报告《政策性金融债再现，本次有何异同？》（2022/7/5）中分析，基准情形下，金融债可能撬动3-5倍杠杆资金，则3000亿元工具有望撬动1-1.5万亿元投资。2）支持中央发电企业发行2000亿债券，为电力企业增加投资提供更多资金支持。近期电力紧张再现，高温干旱导致水电供给不足是表象，实为电力转型期间结构性错配矛盾突出。电力产能、尤其是火电产能仍需合理扩张，同时推进储能扩产、降本（参见《电力紧张再现，宏观影响几何？》2022/8/23）。3）5,000多亿专项债结存限额主要来自地方专项债务限额和余额之间的差额，规模较为有限。

此外，国常会提出核准开工一批基础设施等项目。自6月30日国常会宣布发行首批3,000亿元金融债以来，我们统计，首批资金目前向各地投放1,000余亿元，领域包括五大基础设施重点领域（交通水利能源、信息科技物流、地下管廊、高标准农田、国家安全），以及重大科技创新领域；但投放金额也显示当前实际开工进度可能相对较慢。

2. 财政货币政策强调可持续+观察效果

国常会提到“保持合理政策规模，不搞大水漫灌、透支未来”。财政方面，国常会提出对一批行政事业性收费缓缴一个季度。今年以来疫情冲击叠加地产去杠杆影响，地方政府收支缺口（包括一般公共预算和政府性基金）明显扩大，财政扩张可能相对受限（参见《数说宏观:广义地方财政压力有所上升》2022/8/17）。货币方面，强调释放LPR利率调降后的传导效应、降低融资成本。8月20日1年期/5年期LPR利率分别调降5/15个基点，5年期报价降幅位于市场预期低端。由于居民收入增长减速，以及地产去杠杆下市场预期变化，我们预计LPR报价、尤其是5年期LPR还有更大下调空间。