【华泰宏观】FOMC：跳过6月加息但上调加息指引
核心观点
北京时间6月15日（周四）凌晨，联储6月FOMC决议“跳过”加息，基准利率维持在5.0%-5.25%区间，但点阵图将2023年内剩余加息次数从0次上调至2次（合计50个基点），而年内仅剩余四次议息会议，暗示7月加息、且9月、11月和12月3次会议里仍有一次加息。这一调整的鹰派程度超出市场预期，但和我们在预览中的提示的一致（参见《联储或以鹰派指引换取跳过6月加息》，2023/6/12）。本次会议是2022年3月美联储启动加息周期以来首次没有加息的会议；决议声明中强调本次暂停加息使得联储可以看到更多数据，以评估对货币政策的含义。缩表方面，美联储仍然维持月度950亿美元（600亿国债+350亿MBS）的缩表速度。截至北京时间凌晨四点，相对会前，市场加息预期一度明显回升，风险溢价上升。会前市场预计年内累计再加息17bp，2023年底降息14bp；会后市场对年内加息幅度的预测一度上升至27bp，此后回落至会前水平附近（图表1）；标普500一度下跌0.9%，此后反弹至下跌0.3%，2年和10年期美债收益率上升8bp和4bp至4.70%和3.80%，美元指数上涨0.3%至103.0。
基本面方面，鲍威尔表示劳动力市场仍然非常紧张，核心服务通胀回落程度有限。虽然加息对耐用消费品和房地产等利率敏感部门已经发挥作用，但是对其他部门的影响还需要更长时间才会显现。预计美国经济将维持温和扩张（modest pace），增长的绝对水平维持低位。货币政策的时滞以及信贷条件对增长的影响仍然存在较大不确定性。虽然美国就业市场出现一定放缓迹象，但仍然非常紧张。例如失业率位于历史较低水平；工资增速从高位回落，但回落速度较慢；劳动需求仍然显著超过供给。美国通胀从去年年中开始回落，但是当前通胀压力仍然高，远高于联储目标水平，回到2%仍然需要较长时间。核心服务通胀黏性较强，住房外的其他服务通胀过去一段时间并没有明显改善。
加息路径层面，点阵图隐含美联储年内将再加息2次合计50bp，2023年底的政策利率指引达到5.6%，比市场会前一致预期的7月最多再加息一次，年底前降息一次明显更鹰派。鲍威尔强调，加息速度和加息终点是不同的问题，6月暂停加息与提高加息终点不矛盾。一方面，随着美联储更加接近加息终点，考虑到货币政策的时滞以及信贷条件影响的不确定性，放缓加息速度使得联储可以获得更多信息从而做出更好决策，因此本次会议跳过加息是合适的。另一方面，由于本次会议上调了增长、通胀预测，并下调失业率预测，加息终点理应上调。加息点阵图显示，18名委员中的12位要求年内再加息2次以上，2023年底的政策利率将达到5.6%，鹰派程度超过此前市场预期（图表2）。鲍威尔也表示，几乎所有与会者都认同进一步（多次）加息是适宜的。
预测方面，美联储上调2023年GDP和核心PCE通胀预测，下调失业率预测，并将2023-2025年政策利率普遍上调——与我们预览中预测基本一致（参见《联储或以鹰派指引换取跳过6月加息》，2023/6/12）。联储将2023年四季度GDP同比增速预测上调至1.0%（+0.6pct），但2024-25年四季度GDP同比增速预测均下调0.1pct至1.1%和1.8%；2023年四季度核心PCE预测上调0.3pct至3.9%，2025年四季度上调0.1pct至2.2%；2023年四季度失业率预测下调0.4pct至4.1%，2024-25年失业率均下调0.1pct至4.5%。通胀上调、失业率下调，联邦基金利率中位数预测相应上调：2023年四季度上调50bp至5.6%，2024-25年则分别上调25bp至4.6%和3.4%（图表3）。
往前看，联储暗示7月加息，而在基本面和市场不出现大幅波动的情况下，这一“暗示”付诸行动的概率较大，但鉴于全球商品通胀下行较快、且美国年底经济增长压力上升，9月后再加息概率略低于50%。美联储跳过6月加息给自身更多时间可以观察经济数据，由于美国经济增长和通胀韧性仍强（图表4-图表5），不支持停止加息或“转鸽”，我们认为7月加息概率在50%以上。但下半年海外经济可能出现较快减速，美元走强、曲线倒挂等都将进一步收紧金融条件，因此我们认为9月至12月加息概率可能略低于50%（参见《联储或以鹰派指引换取跳过6月加息》，2023/6/12）。此外，虽然不是基准情形，但不能完全排除美国金融系统脆弱性非线性发展，美国经济快速走弱的可能性（参见《美国宏观展望：软着陆与黑天鹅之辩》，2023/5/28）。
风险提示：高利率下美国金融风险暴露，通胀再次早期导致美联储鹰派超预期。
附录:美联储 6月FOMC声明相较5月的变化
Recent indicators suggest that eEconomic activity has continued to expanded at a modest pace in the first quarter. Job gains have been robust in recent months, and the unemployment rate has remained low. Inflation remains elevated.
The U.S. banking system is sound and resilient. Tighter credit conditions for households and businesses are likely to weigh on economic activity, hiring, and inflation. The extent of these effects remains uncertain. The Committee remains highly attentive to inflation risks.
The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. In support of these goals, the Committee decided to maintain raise the target range for the federal funds rate at to 5 to 5-1/4 percent. Holding the target range steady at this meeting allows the Committee to The Committee will closely monitor incoming information and assess additional information and its the implications for monetary policy. In determining the extent of to which additional policy firming that may be appropriate to return inflation to 2 percent over time, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments. In addition, the Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities, as described in its previously announced plans. The Committee is strongly committed to returning inflation to its 2 percent objective.
In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.
Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Michael S. Barr; Michelle W. Bowman; Lisa D. Cook; Austan D. Goolsbee; Patrick Harker; Philip N. Jefferson; Neel Kashkari; Lorie K. Logan; and Christopher J. Waller.
文章来源
本文摘自2023年6月15日发布的《FOMC：跳过6月但上调加息指引》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 联系人 PhD SAC S0570122120062
齐博成 联系人 SAC S0570122090197
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