【华泰宏观】新增贷款回升推动6月社融超预期

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

核心观点

数据快评：6月新增社融、新增人民币贷款及M2同比增速均超出市场预期，主要由于新增人民币贷款各分项、以及企业债净融资均有所回升，显示稳增长力度在货币政策领域有所加大。具体看，6月新增社融4.22万亿元，明显高于彭博一致预期的3.1万亿元，但高基数下同比少增9,859亿元；新增人民币贷款3.05万亿元，明显高于彭博一致预期的2.32万亿元，且同比多增2,296亿元（图表1）。6月新增社融超预期，主要由于新增人民币贷款各分项、以及企业债（尤其是城投债）净融资超预期。虽然基数走高下6月社融同比增速从5月的9.5%回落至9.0%，但（季调后）月环比折年增速从6.5%回升至8.2%（图表2）。随着去年同期基数升高，6月M2同比增速从5月的11.6%放缓至11.3%，小幅高于彭博一致预期的11.2%，部分受益于财政存款同比下降。另一方面，6月M1同比增速从5月的4.7%降至3.1%，低于彭博一致预期的4.4%，月环比下降0.3%，显示企业端现金流仍待修复。

分析结论：往前看，如果社融增速能够持续回升，可能会进一步推动经济景气度上行。社融环比增速仍有进一步上升的空间，且可持续性有待观察。随着下半年基数走低，社融同比增速有望回升。考虑金融条件领先经济周期，如果社融增速能够持续回升，经济景气度有望进一步改善。然而，目前社融环比增速仍有提升空间，且能否持续回升还有待观察，主要有两点：第一、从M1增速看，企业端现金流仍有进一步修复的空间。随着企业盈利改善，企业融资需求可能会走强。第二、6月地产成交与新增居民中长期贷款呈现一定的背离，而居民贷款的持续回升可能还需地产周期的进一步走强。

具体分项数据分析如下：

1）6月新增人民币贷款3.05万亿元，明显高于彭博一致预期的2.32万亿元，且同比多增2,296亿元。由于去年同期基数较高，6月人民币贷款余额同比增速从5月的11.4%小幅下降至11.3%。除票据融资之外，6月新增人民币贷款各分项均实现同比多增，显示货币政策“稳增长”的力度进一步加大。具体看，6月新增居民短期、中长期贷款分别为4,914亿元、4,630亿元，小幅高于去年同期的4,282亿元、4,167亿元。同时，6月新增企业短期与中长期贷款7,449亿元、1.59万亿元，均高于去年同期的6,906亿元、1.45万亿元。另一方面，6月票据融资减少821亿元，同比多减1,617亿元，可能反映银行年中贷款冲量的影响。

2）6月新增社融为4.22万亿元，显著高于彭博一致预期的3.1万亿元，但高基数下同比少增9,859亿元。新增社融分项中，新增人民币贷款同比多增，股票融资以及企业债净融资大体持平，而政府债净发行同比明显少增，“非标”融资的降幅同比扩大。从贷款以外的分项看（图表3），6月政府债净发行5,388亿元，低于去年同期的1.62万亿元，主要由于去年地方专项债发行“前置”，同时今年财政政策对实体经济的支持力度有进一步提升的空间；6月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少902亿元，降幅较5月的1,459亿元有所收窄、但较去年同期的142亿元有所扩大。另一方面，6月企业债净融资2,360亿元，接近去年同期的2,346亿元。此外，6月股票融资为701亿元，同比多增112亿元。

3）高基数下6月M2同比增速从5月的11.6%放缓至11.3%，但小幅高于彭博一致预期的11.2%（图表4），部分受财政存款同比下降提振。经季节性调整后，6月M2月环比（非年化）增速从5月的0.6%小幅回升至0.8%。6月财政存款减少1.05万亿元，同比多减6,129亿元，由此财政存款同比增速从5月的0.6%明显放缓至-10.4%，提振M2同比增速约0.2个百分点。6月M1同比增速从5月的4.7%回落至3.1%，低于彭博一致预期的4.4%（图表5），而月环比（非年化）增速从5月的-0.2%进一步下行至-0.3%，表明企业现金流仍待改善。

风险提示：地产周期加速下行，城投平台偿债压力加大。

文章来源

本文摘自2023年7月11日发表的《新增贷款回升推动6月社融超预期》

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

常慧丽 研究员 PhD SAC S0570520110002 | SFC BJC906

胡昊 联系人 PhD SAC S0570122090198 

免责声明

▲向上滑动阅览

本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。

本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。

本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

华泰证券宏观研究

欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！