【华泰宏观】美国零售增长呈降温趋势、短期因素加剧1月降幅

美国1月零售消费点评

多重因素叠加导致美国1月零售环比收缩0.8%，大幅低于彭博一致预期（-0.2%）和前值（0.4%），同比增速回落4.7个百分点至0.6%，同时，11-12月零售数据明显下修。去除月度波动看，美国零售总体增长仍然稳健，但3季度后呈减速态势。1月核心零售（剔除汽车和汽油）环比增长大幅下行1.1pct至-0.5%，亦低于彭博一致预期（0.2%），同比增速回落3.4pct至2.2%；与个人PCE商品消费口径一致的零售对照组环比为-0.4%，低于彭博一致预期的0.2%（图表1和3）。此外，2023年12月和11月美国零售分别下修0.15和0.38个百分点至0.4%和0%，下修幅度较大。由此，季节调整后，2023年4季度美国零售环比增长从3季度的6.9%下降至2.7%，隐含4季度GDP中的消费增长也可能下修0.3个百分点左右。1月及11-12月修正数据发布后，市场降息预期边际上行，美债利率微降。

多重因素压低1月零售增长，包括假期后的“1月效应”、疫情后季节调整因子准确性下降，以及一月不寻常的寒冷天气等。分项数据显示，疫情后“新”的季节性（即假日冲高更明显，但假期后回落更快）可能压低了1月多项服务相关消费；同时，与天气密切相关的实物消费亦受到明显抑制；此外，1月季调因子偏高，也可能一定程度导致零售增速偏低。

▪ 1月耐用品消费环比大幅回落，而寒冷天气导致建筑材料零售明显低于趋势增长。1月耐用品零售消费环比下行3pct至-2.5%。从分项来看，建筑材料分项消费环比大幅回落5pct至-4.1%，或因为1月偏冷天气拖累住房活动；其他耐用品消费改善较为明显，家具和电子/家用电器分项分别回升1.7pct和0.5pct至1.5%和0.4%。

▪ 假期后的季节性和天气因素导致1月非耐用品消费同样走弱。其中汽车与加油站零售增长低迷，餐饮类消费小幅回升。1月非耐用品零售环比收缩0.7%，增长率下降1.5个百分点。其中，杂货店（-3.0%，下降2.7pct）、线上销售（-0.8%，下降2.2pct）、服装店（-0.2%，下降1.5pct）、日用品（0.0%，下降1.2pct）分项均明显回落，或受假期消费退潮以及气温偏低拖累；而运动商品（-0.2%）和保健和个人护理（-1.1%）回升0.5pct。餐饮类消费上行0.2pct至0.4%，主要系饭店消费回升至0.7%，食品店消费总体平稳。汽车消费（-1.7%，下降2pct）和加油站消费（-1.7%，下降0.9pct）均有所回落，或因气温偏低导致出行意愿下降。

往前看，1月数据噪音较大，估计2月美国零售增长将较1月明显反弹。但滤去月度数据的噪音看，美国1季度消费增长可能延续2023年4季度来的边际降温趋势——总体而言，美国消费增长仍然稳健，但或已从此前偏热的水平开始降温。考虑到12月和1月季调难度较大，1月零售负增长或夸大了消费的下行。正如我们此前指出的，2023年12月季调因子（季调数据=未季调数据-季调因子）显著低于2013-2022年，一定程度推高12月零售增速（参见《美国圣诞节消费明显强于预期》，2024/1/18），而2024年1月季调因子显著高于历史同期，可能拖累1月零售增速（图表7）。但从数月“移动平均的角度”，尤其在11-12月零售增长下修后，美国消费边际减速的趋势或已经确立——具体看，美国消费折年增长率可能从去年3季度的3.1%，降至4季度的2.5%左右（的预测终值），进一步边际减速至2024年1季度的2%附近。这一增长率仍较为稳健，但较此前偏“热”的水平已经有所回落（图表3）。2月高频数据的走势也验证了这一点，例如2月初的BEA刷卡支出以及Redbook零售数据继续边际走弱，指示消费或延续减速态势（图表5和6）。

风险提示：美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期