【华泰宏观】2月新增社融回落

2024年2月社融数据点评

数据快评：2月新增人民币贷款/新增社融1.45/1.56万亿元，彭博一致预期1.6/2.3万亿元，同比少增0.36/1.6万亿元；1-2月合并看，新增人民币贷款/新增社融合计6.37/8.06万亿元，亦同比少增0.34/1.1万亿元（图表1）。由此，2月社融同比增速从1月的9.5%回落至9.0%，（季调后）月环比折年增速亦从1月的9.6%放缓至8.2%（图表2）。货币增长方面，2月M2同比增速持平于8.7%，小幅不及彭博一致预期的8.8%；M1同比增速从1月的5.9%季节性回落至1.2%，低于彭博一致预期的2%。

2月社融增速季节性回落，一方面由于春节假期因素，也反映经济回升动能仍待加强、地产需求偏弱以及政府债发行进度同比偏慢，同时地方化债过程中城投债和非标“债转贷”的结构性调整仍在进行中。具体看，2月新增人民币贷款偏低，主要由于居民短期贷款季节性回落、以及银行平滑信贷投放下企业票据融资同比少增；新增社融偏低，主要由于新增人民币贷款、以及政府债净发行同比少增。另一方面，或部分受地方化债过程中城投债和非标“债转贷”拉动，企业中长期融资需求保持强劲。

分析结论：往前看，在地产周期企稳回升、以及房价和通胀预期回升前，社融增速回升或仍需政策进一步支持。今年前两个月金融数据显示，随着增发国债与PSL资金陆续投放、以及地方化债过程中“债转贷”的提振，企业中长期融资需求较为强劲。另一方面，由于收入预期尚待改善、以及地产周期仍然偏弱，居民融资需求、尤其是短期融资需求不强。同时，M1同比增速放缓亦反映企业现金流状况仍待改善，而1月M1增速明显回升受季节性因素提振较为明显。往前看，在地产周期企稳回升、以及房价和通胀预期回升前，逆周期政策仍需进一步发力来带动社融增速回升。

具体分项数据分析如下：

1）今年1-2月新增人民币贷款累计为6.37万亿元，同比少增3400亿元，其中2月新增人民币贷款1.45万亿元，低于彭博一致预期的1.6万亿元、且同比少增3,600亿元。由此，2月人民币贷款余额同比增速自1月的10.4%回落至10.1%。1-2月新增人民币贷款同比少增，主要由于居民短期贷款超季节性回落、以及企业贷款需求较强下票据融资同比少增。具体看，今年前两个月，居民短期贷款余额下降1,340亿元，同比少增2,899亿元，在一定程度上反映居民收入预期尚待改善；而1-2月新增居民中长期贷款合计5,234亿元，同比多增2,140亿元，显示地产需求侧政策放松对居民购房需求形成一定的支撑、但仍不强。1-2月新增企业中长期贷款合计达4.6万亿元，高基数下仅同比少增100亿元，可能主要反映去年增发国债与PSL资金投放、以及地方化债对企业融资需求的拉动。另一方面，今年前两个月，票据融资余额较去年12月下降1.25万亿元，同比多减7,384亿元，或与企业融资需求较强下银行平滑信贷投放有关（图表1）。

2）今年1-2月新增社融合计为8.06万亿元，同比少增1.1万亿元，其中2月新增社融为1.56万亿元（彭博一致预期2.3万亿元），春节错位下同比少增1.6万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），1-2月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额增加2,721亿元，同比少增684亿元。同时，1-2月政府债净发行8,958亿元，同比少增3,320亿元，反映年初至今政府债净发行节奏同比相对偏慢。另一方面，1-2月企业债净融资6,592亿元，同比多增1,293亿元，显示利率下行推动企业债券融资环境边际改善。

3）2月M2同比增速持平于1月的8.7%，略低于彭博一致预期的8.8%（图表4）。经季节性调整后，2月M2月环比（非年化）增速自1月的0.5%上行至0.8%。2月人民币存款余额环比增加9,600亿元，同比少增1.85万亿元，其中企业存款同比少增4.28万亿元，而居民存款同比多增2.41万亿元，可能反映预期偏弱下居民增加预防式储蓄。另一方面，财政存款下降3,798亿元，同比多减8,356亿元，由此财政存款同比增速从1月的17.1%明显回落至2.2%，边际提振M2同比增速约0.3个百分点。2月M1同比增速从1月的5.9%季节性回落至1.2%，低于彭博一致预期的2%（图表5），月环比（非年化）增速亦从1月的0.7%回落至0.4%，显示企业现金流状况仍待改善。

风险提示：逆周期政策不及预期；地产周期下行超预期。