方向与节奏

今年春节以来，市场出现了一轮较大的调整，恒生指数和恒生科技一度下跌13%和18%，投资者风险偏好受到挫折。

我们希望在年度思考《年度思考：回归如常，百花开放》的基础上，结合最新一些经济数据和微观观察，再次梳理一下投资思路。

一、日拱一卒，功不唐捐

任正非说，“一个领导人重要的素质是方向和节奏，他的水平就是合适的灰度”。

一个清晰的方向，是在混沌中产生的，从灰色中脱颖而出。方向是随时间和空间而变的，它常常又会变得不清晰，并不是非黑即白，非此即彼。

节奏就是要别着急，等得及。日拱一卒，功不唐捐。“别着急，沿着正确的方向一点一点进，别折腾”。

二、经济复苏是主要矛盾

在一个设定的时间与空间中，位置决定了方向，正向力量与负向力量的消长决定了事物发展的节奏。

经济如此，市场也是如此。

尽管面临许多不确定因素，站在2022年GDP增速3%的起点上，2023年的主要矛盾无疑还是是经济复苏。

阳春三月，经济复苏的芽头已经蠢蠢欲动。

1、国家统计局数据显示，2月制造业PMI达到52.6%，比上月上升2.5个百分点；非制造业商务活动指数56.3%，比上月上升1.9个百分点。

2、根据CRIC的数据，对比去年2月（春节月），今年1月的新房成交面积多数城市出现10%以上涨幅。其中，北京、杭州、武汉、成都涨幅达25%以上。从周度数据来看，第9周，15个重点监测城市二手房成交204.2万平米，环比再次上涨19%，同比上涨98%，市场大幅修复。

3、某大型工程机械上市公司的数据显示，今年1-2月，挖掘机开工小时数同比增长11%，泵车、搅拌车开工小时数增长15%和19%。

4、研究员调研反馈：节后酒店需求复苏强劲，4周移动平均RevPAR恢复至2019年的130%；国产品牌体育服饰1-2月流水同比增速20%左右；美的、海尔空调安装卡1-2月累计同比增长10-20%，3月排产同比增长8%；某演艺上市公司景区演出场次环比提升，3月有更多的景区开园；2月澳门博彩收入同比增长33%，持续超出预期。

5、我们直观感受是，无论是实业还是投资的朋友，都处于报复性出差中，航班满员，酒店价格翻番。

城市生活的“灯红酒绿”明显起来了。有朋友调侃说，经济复不复苏不知道，外面的人是真多啊！

老百姓的生活状态告诉我们，经济复苏是确定的。至于是强复苏还是弱复苏，可能还需要进一步观察。此外，政策刺激和海外需求会影响经济复苏的节奏。

三、Lollapalooza效应

我们在年度思考中已经提到，经过两年的持续调整，市场主要指数处于底部区间，方向是确定的。

春节以来，市场节奏受到一些挑战。

1、美国1月核心PCE物价指数同比上涨4.7%，大超市场预期。美元指数从101反弹到105左右，人民币兑美元贬值至6.9附近。

2、受气球事件和俄乌战争影响，中美关系再次面临挑战。刚刚召开的二中全会提出，百年未有之大变局加速演进，世界进入新的动荡变革期，我国发展进入战略机遇与风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，必须准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。

3、市场预测出口数据可能不太理想。

当然，我们也关注到一些影响风险偏好的正向力量，比如外资回流及央企提质增效。

最近一段时间以来，国务院国资委动作频频，推出了很多改革措施，包括调整考核指标、重大经营事项审核、对标世界一流企业价值创造行动等等，强调提高核心竞争力与增强核心功能。

虽然市场对于央企和国企的效率有所怀疑，不可否认，某些领域，特别是一些特许经营、品牌卓著、资本密集等可积累性强的领域，央企和国企可以经营得很好。

在土地财政向股权财政转型的过程中，国资考核指标发生了明显变化，这可能是股长期力量，有助于企业降低费用，提高盈利能力。

在我们重点关注的一些央企中，因为供给、需求、折旧、考核、第二曲线、极低估值等各种原因叠加，可能产生Lollapalooza效应。

四、学习庖丁解牛

综合以上梳理，我们坚持年度思考中的判断：一方面，我们建议投资者不要对指数上涨有太高的预期，另一方面，我们看好很多细分赛道中优势公司的表现。

考虑到仍然存在诸多不确定因素，投资策略上，我们学习庖丁解牛，选择从阻力最小的地方下手，注重内需，注重可控、注重低估、注重长期竞争优势。

对于每一个居民（家庭）而言，消费意愿取决于未来的收入预期，投资意愿取决于当下的风险偏好。所以，信心还源于未见，经济回升与股市上涨会存在明显正向反馈。