川投能源：分红比例提升，雅砻江中游步入收获期【国君能源运营】

本报告导读：

公司21年分红比例提升至57%，预计高比例分红有望延续；雅砻江1Q22量价齐升，两河口、杨房沟已全部投产，中游盈利有望释放。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑雅砻江中游电站电价的不确定性，下调22/23年EPS至0.78/0.83元（前值0.95/1.02元），预计24年EPS 0.84元。给予22年17倍PE，下调目标价至13.26元，维持“增持”评级。

大坝治理及财务费用增加拖累1Q22业绩。公司21年营收12.6亿元，同比+22.5%；归母净利润30.9亿元，同比-2.2%，符合业绩快报指引。1Q22公司营收1.7亿元，同比-18.2%；归母净利润5.6亿元，同比-13.7%，符合业绩快报指引。1Q22业绩同比下滑主要由于：仁宗海大坝治理对子公司田湾河负面影响延续，公司毛利0.38亿元，同比-0.70亿元（-65%）；财务费用1.20亿元，同比+0.29亿元（+31.3%）。

重视股东回报，分红比例提升。公司21年拟每股派息0.40元，分红比例57%，同比+4 ppts；当前股价对应静态股息率约3.7%。根据公司2020-2022年股东回报规划：公司满足现金分红条件下，每年分红比例不低于50%。我们预计公司高比例分红有望延续。

雅砻江量价齐升，中游机组步入收获期。1Q22雅砻江水电上网电量160亿千瓦时，同比+10.5%；平均上网电价0.30元/千瓦时，同比+6.92%。1Q22两河口、杨房沟平均上网电价分别为0.460、0.352元/千瓦时。考虑到两河口暂按过渡期电价结算、杨房沟尚未明确电价机制，最终落地电价尚待观察。上述机组（合计450万千瓦）目前已全部投产，雅砻江中游盈利有望释放。

风险提示：来水不及预期，电价低于预期等。

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