川投能源点评：送苏电价机制完善，来水波动影响有限【国君能源运营】

本报告导读：

送苏电价机制完善，锦官电源组电价上行增厚雅砻江利润，两河口投运赋予多年调节能力，短期来水偏枯影响有限。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑到雅砻江锦官电源组电价提升，上调22-24年EPS至0.83/0.96/0.98元（前值0.78/0.83/0.84元）。维持目标价15.60元，维持“增持”评级。

送苏电价机制完善，锦官电源组电价上行增厚雅砻江利润。江苏发改委将锦官电源组送苏落地电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制。其中浮动电价由送、受双方按照1:1比例分享，自2022年8月1日起执行。按上述电价确定机制，2022年锦官电源组送苏含税上网电价为0.3195元/千瓦时。我们测算锦官电源组外送江苏机组(640万千瓦)含税上网电价每上涨0.01元/千瓦时，增厚雅砻江归母净利润2.6亿元、川投能源投资收益1.3亿元。

两河口投运赋予多年调节能力，短期来水偏枯影响有限。7月份四川省主要江河水量与常年同期比较均有所减少，雅砻江单月来水量59.3亿立方米，同比-44.4%。两河口与锦一、二滩合计调节库容148.4亿立方米，联合运行后可实现两河口及以下河段梯级完全年调节。我们推测短期来水偏枯对雅砻江全年发电量影响有限。

区域电力紧平衡，电价打开上行空间。川渝地区消纳的二滩、桐子林水电站2Q22平均上网电价同比分别+16.4%、+14.3%，我们认为本地消纳及外送水电电价均上行反映了四川区域电力供需形势偏紧，我们预计后续川渝地区消纳电站电价有望超出市场预期。

风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。

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