西部宏观 |为什么说今年宏观经济态势有所好转?
// 核心结论
通胀温和回升将带动名义GDP增速加快。财政和准财政政策的发力有利于通胀回升,考虑到当前房地产市场难以出现新一轮扩张,通胀大幅上升的可能性不大。我们预计2024年CPI增速回升至0.5%左右,PPI跌幅收窄至-0.5%左右,进而带动名义GDP增速回升到5%左右,较2023年名义增速加快。复盘过去20余年中国股市行情, A股的盈利变化与名义GDP增速大致匹配。因此我们预计随着今年名义GDP增速的回升,A股盈利情况也将较2023年有所好转。二、房地产对经济的拖累作用或有所下降2024年地产投资对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。近5年来我国房地产开发投资对名义GDP同比增速的拉动作用逐年下滑,预计2023年全年地产投资增速为-9.5%,拖累名义GDP增速1个百分点。本轮PSL靠前发力,城中村改造或将对地产投资形成一定支撑。但考虑到土地购置仍然低迷、加上新开工的拖累以及竣工的减少,预计2024年房地产投资增速为-7%,对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。三、财政、准财政政策刺激效果大于去年从政策定调看,今年的财政和准财政政策仍将“适度加力”。2023年增发1万亿国债或意味着未来财政政策向适度扩张的思路调整。财政部部长蓝佛安近期表示,2024年将安排一定规模的赤字,并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金,确保财政总的支出规模有所增加 。此外,我们预计PSL将在“三大工程”中发挥更大作用,全年规模或在5000亿左右,如果政策性银行按照一定比例配资,预计将进一步推动经济向好回升。从刺激力度看,今年财政和准财政政策的刺激效果大于去年。考虑2023年发行结转2024年使用5000亿元国债资金,2024年实际财政政策力度将超过2023年。此外,2023年前3季度财政赤字量同比收缩,预计2024年财政刺激的节奏或快于2023年。四、中国经济继续运行在修复式增长框架下,或限制增长的弹性空间中国经济修复式增长具有以下几个特征:1)疫情对居民、企业和地方政府三大部门的冲击较大,经济增长动能不足;2)经济修复的时间可能比较长;3)没有通胀压力;4)GDP增速环比、同比波动较大,经济预测的不确定性上升。当前经济不确定性仍在,预计今年中国经济仍将继续运行在修复式增长的框架下,增长的弹性空间或受限。第一,居民部门的就业和收入预期尚未恢复至疫情前的水平,从股票和房地产市场的表现看,居民部门资产变化也不乐观。第二,企业部门实际利率但仍处于相对高位水平。此外,房企融资仍相对困难,今年一、二季度是房企债务到期高峰,到期规模均在2000亿以上。第三,土地市场低迷,地方政府财力相对受限,全国地方政府债务存量创历史新高。风险提示:财政政策力度不及预期,“三大工程”进展不及预期,房地产下行超预期,海外需求疲弱,地缘政治冲突超预期。
序言
开年以来,资本市场的表现所隐含的经济预期相对悲观。我们认为,也许是过于悲观了。基准情形下,我们判断,今年的宏观经济态势会好于去年。
去年,经济增长的形态低于预期。虽然经济增长将实现5%的目标,在上年低基数的基础上,预计2023年GDP增长5.3%,但价格层面上,PPI下滑的速度较大,企业盈利增长受损。从这个意义上讲,实体经济运行仍在潜在增长的下方。
正文
一
今年名义GDP增速5%,明显好于去年的4.4%价格层面看,预计2024年通胀温和回升,带动名义GDP增速加快。2023年10月宣布增发1万亿国债,12月央行PSL净投放增加3500亿元或体现出政策层面扩大内需的意图。随着财政和准财政政策的发力,将提振2024年经济增速,也有利于通胀回升。考虑到当前房地产市场难以出现新一轮扩张,通胀大幅上升的可能性不大。我们预计2024年CPI增速回升至0.5%左右,PPI跌幅收窄至-0.5%左右。通胀回升可能带动GDP平减指数增速上行,预计2024年名义GDP增速回升到5%左右,较2023年4.4%的名义增速加快。
复盘过去20余年中国股市行情, A股的盈利变化与名义GDP增速大致匹配。2000-2022年间,全部A股营业收入年均复合增速达到10.6%,净利润年均复合增速达到9.5%,与名义GDP复合增速12%差距并不大。过去20余年A股走势滞后于经济增速的主要原因是估值水平的整体回落。由于多数时期A股的营业收入都与经济增速较为接近,我们预计随着今年名义GDP增速的回升,A股盈利情况也将较2023年有所好转。
二
房地产对经济的拖累作用或有所下降三
财政、准财政政策刺激效果大于去年四
五
财政政策力度不及预期,“三大工程”进展不及预期,房地产下行超预期,海外需求疲弱,地缘政治冲突超预期。
深度报告汇总
【修复式增长系列报告】
20231103-东风渐起:修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望
20230913-复苏还是修复?——当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断
20230913-调整:郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
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【房地产系列】
20230918-近期一线城市房地产市场有什么新变化?——“认房不认贷”全面落地后的五个问题
20230818-调整:郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230730-自上而下还是自下而上?——政治局会议后的地产政策优化路径
【三大工程系列】
【大类资产配置系列】
20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表?——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素(上篇)
20230904-A股是不是宏观经济的晴雨表?——复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素(下篇)
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【社会主义现代化新征程系列专题】
20221130-如何理解新型举国体制?——社会主义现代化新征程系列专题之四
20221128-房地产业新模式:德国模式还是新加坡模式?——社会主义现代化新征程系列专题之三
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西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士,中美经济学培训中心福特班研究生;国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家;曾长期担任中金公司高级经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员),曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师(新财富宏观经济第三名团队成员)、国务院直属办事机关副处级调研员;擅长政策研究,致力于构建以大类资产配置为核心,以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士,CFA,FRM,曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理;多年宏观金融研究经验,主要从事宏观、产业及政策研究,尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征,致力于搭建中观经济学研究框架和体系;研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士;此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作,曾长期担任中金公司研究部经济学家(《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员),曾任北大国发院研究助理;尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作,曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名;研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士;曾任国金证券宏观分析师;擅长大类资产主题研究;研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士;研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《为什么说今年宏观经济态势有所好转?》
报告发布日期:2024年1月11日
报告发布机构:西部证券研究发展中心
分析师:边泉水
分析师执业编号:S0800522070002
邮箱:bianquanshui@research.xbmail.com.cn
联系人:张馨月
邮箱:zhangxinyue@research.xbmail.com.cn
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