昨日，在诺亚财富2017年钻石年会现场，趣时投资创始人、总经理章秀奇发表了关于二级市场的精彩演讲。章秀奇说，出现牛市有什么必要条件？第一，经历了很多改革措施，提高了经济效率；第二，企业盈利水平出现了回升。我认为中国目前已具备这两个条件。

分享 | 趣时投资创始人&总经理 章秀奇

整理 | 诺亚财富品牌市场中心 贾雅楠

感谢诺亚给了我一个机会，来分享我对于股市的看法。

为什么说中国股市进入了新时代？

这个题目不是给我们的命题作文，而是现在大家不约而同会想到这点。作为多年的从业者，我深深地感觉，我们必须把中国股市和经济的变化传达给大家。

首先，股市进入新时代是有非常深刻的社会背景的，其中一个就是中国社会已经步入了新时代。

在这样的时代，无论是政治、经济、文化制度等社会多个方面都发生了很多变化。我和大家分享下经济方面比较核心的变化。因为这会在很大程度上影响股票市场的投资方法和收益。我总结了一下，主要有三点：

第一、中国经济增速步入新常态。中国GDP增速在十年前大概是10%左右，但是10年后，我们发现中国经济经历了持续漫长的下滑过程，今年大概是6.5%的增速。

另外，GDP增速的波动率也在下滑，主要原因是中国GDP和人均GDP水平和总量已经达到相对较高级别，所以增速放缓是正常现象；

第二，中国GDP增速波动率放缓是由于中国经济增速的构成发生了很大变化。中国的经济增速已经由过去主要依靠投资驱动，变成主要依靠消费驱动；

中国其实已经完成了经济结构的重大调整，GDP增速在很大程度上已经由消费决定。从各个国家的历史上都看得出来，消费的增速相对比较平缓，所以未来的经济增速波动率本身就会下降。

第三，在经济结构调整的同时，再深入一层来看，从微观结构的角度，我们会发现行业集中度也出现提升。

龙头公司的市场占有率在逐步提升，这既有市场竞争的结果，也有供给侧改革干预的原因。但无论如何，这种行业集中度提升的故事不但发生在中国，同时也在美国和全球很多地方上演，这对我们的投资会有很大的一个影响。

比如说，今年大家都说买最大的公司就OK了。不光是中国如此，全球也是如此。美国涨得最好的公司，居然也是最大的公司，例如Facebook、谷歌、亚马逊等。它们的涨幅要占一大部分。

所以我总结了一下，新时代中国经济出现了非常明显的一个特征，这个特征可能会延续很长时间，中国的股市也步入了新时代。

股市新时代有哪些特征？

第一个特征是市场化。市场化的一个非常明显的证据就是IPO市场发行常态化，发行的数量非常多。

第二个特征是国际化。比如说沪港通、深港通开通等，国际化的步伐非常的快，而且它的影响大家现在已经看到，未来会更加明显。

第三个特征是差异化。今年以来股票市场的表现，大家可以看到一个非常严格的正相关关系——市值越大的公司表现越好，市值越小的公司表现越差。从数学上来说，这是严格正相关，这在A股历史上从来没有出现过。所以它也是新时代A股市场非常重要的表征，它意味着A股市场步入了成熟期，优秀的公司会走出来，糟糕的公司会跌下去。这种优胜劣汰我认为是一种比较健康和正常的现象。

第四个特征是A股市场的投资者走向机构化。散户在A股市场的占比会逐步降低，目前，散户占A股市场交易的比例大致是80%，散户占A股流通市值的比例约是40%，是最大的持有者。这个数据未来会有可能持续下降，A股市场比以往任何时候都更加接近于机构化。

新时代股市有什么投资机会？

在上述背景下，股票市场有没有投资机会呢？我的答案是相对比较肯定的，我认为股票市场会出现比较长期的可持续投资机会。

第一，从政治经济学角度来说，股市有空间。

我们在去杠杆，在我看来，主要是降低企业的负债率。只有两种办法，第一种减少企业负债的分子，也就是我把银行的钱给还了，它的负债率自然下降，但是对应的一个结果就是经济衰退，发达国家基本上都是通过这种方式去杠杆的。

还有另外一种方式就是做大分母，增加权益，增加股票融资、债转股等。所以发展资本市场我认为是非常符合供给侧改革主线思路，发展资本市场是脱虚向实非常好的途径。

第二，从经济的角度来说，我认为股市有空间。

当然这个判断其实是非常主观。我的逻辑依据是历史经验，可以看到，在很多发达国家经历过经济增速中高速增长降低到中低速增长过程中，都出现了牛市。

出现牛市有什么必要条件？我们看了一下，基本上有两个重要条件：第一，这些国家都经历了很多改革措施，提高了经济效率；第二，这些国家的企业盈利水平出现了回升。我认为中国目前已经初步具备这两个条件。

第三、从中长期来看，股票市场的表现在金融资产中是最好的。

美国有200年的数据，证明股票市场的表现要远远超过债券、黄金、美元等。在中国，我们发现最好的资产是一线的房地产。但是，我们发现中国居民投资股市的潜在资金非常大，中国居民70%的资产都配置在房地产，而美国40%左右的资产是跟股市相关的资产，我们只有7%-8%。

从对比来看，我认为未来很长时间内，股票资产尤其是二级市场的股票会成为居民配置得越来越重要的一个手段，但有一个重要前提：房地产市场的资产配置功能会逐步的下降。

我做出这样一个判断的依据是十九大报告提出来：房子是用来住的，不是用来炒的。它的意思是房地产市场作为一个资产，配置的功能会趋于下降，我不认为房地产市场会出现持续下跌，可能还能维持比较长时间的繁荣，但是它作为一种资产配置的功能，在资产配置中占比可能会有所下降，而下降的空缺，他的资金有可能会流入股市。

第四、中短期来看，其实经济企稳，业绩向好，估值水平总体也不是很高，当我们认为A股市场贵的时候，我们会发现一个奇特的现象，就是外资居然在不断地买入A股，所以在这种情况下，我认为A股的市场估值它仍然处于一个合理的范围。

如何把握这样的投资机会？

我们的结论非常简单，就是股市的慢牛可期。

但是什么情况下股票市场会发生风险？我觉得最重要的风险就是中国经济增速无法维持6.5%左右的水平，这是一个核心的风险。当大家都认为中国应该理所当然的有6.5%左右增长的时候，忽然发现中国的经济已经无法维持这种潜在的增长。

我们该怎么应对？主要还是要树立正确的投资理念，找对优秀的管理人，分散投资。我们希望做到的一件事情就是长期与客户在一个长长的雪坡上滚雪球，让自己的资产和客户的资产一起长期、稳健、可复制的成长。

（本文根据嘉宾在诺亚财富2017钻石年会上的分享整理而成，有删节，未经本人审阅。）

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