2017年12月12日，诺亚控股有限公司（下称“诺亚财富”）发布《诺亚财富2018年上半年投资策略报告》（下称“报告”）。报告指出，中国处于新改革的新时代，建议关注阶段而非周期性机会，PE/VC 有局部过热尤其需要精选优秀的管理人，另类债权资产则需用组合策略在挖掘创新中对冲风险。

此次报告，诺亚财富提出了NASA（Noah Asset Stage Allocation）资产配置策略，给予了高净值客户在资产配置时新的方向和思路。

作者 | 诺亚控股有限公司研究与发展中心

编辑 | 诺亚财富品牌市场中心 贾雅楠

以下内容为此次报告部分内容解读：

NASA资产配置理论全新出炉

建议关注阶段而非周期性机会

报告称，放眼全球，美国经济稳步复苏，欧洲经济也走出低谷，新兴经济体有挑战更有机遇，以欧美文明和中华文明共同主导的世界经济新格局正在博弈中形成。而影响经济与投资的并非只有周期因素，对于发达经济体主要看周期因素，以中国为代表的发展中经济体则主要由阶段性因素推动，最佳投资机会的风口是非周期性的。

周期会重复，还可等下期，阶段机会是风口，错过就不会再来（比如中国城镇化前半程的房地产）。

诺亚财富首席研究官金海年表示：“诺亚总结了中国经济起飞及该阶段投资的成功经验，针对中国经济在美好生活需要与发展的不平衡、不充分的矛盾挑战下，抓住消费与产业结构升级、科技与商业创新、城镇化与新城市带化、新全球化等新时代机遇，针对发达市场周期轮动的机会，在本报告中特别推出NASA（Noah Asset Stage Allocation） ：诺亚资产阶段性配置理论，帮助客户把握风口、紧随趋势、创造未来。”

诺亚研究资产配置比例建议

诺亚研究认为，一般的周期资产配置理论，往往只包括股票、债券等公开市场的标准产品资产，而合格投资者和机构投资者不但拥有标准产品资产，还有私募股权产品（PEVC）、房地产资产、类固定收益等各类另类资产；

周期配置理论以时钟理论为代表，往往只考虑市场的波动周期机会，而对中国这种新兴市场国家，发展和转型才是提供主要收益来源的因素，例如城镇化高速提高带来的房地产投资机会、收入水平提高带来的消费结构变化的投资机会、科技创新带来的PEVC投资机会、改革开放的金融创新、全球化带来的全球配置机会等等，都不是周期理论能够发现的。

报告显示，中国目前几个明显的阶段包括：人口红利阶段、城镇化快速阶段和产业升级结构转型阶段等。而这其中，都孕育着巨大投资机会。

建议积极配置优秀私募股权基金

理性面对局部过热

报告称，私募股权基金和实缴规模多年来持续增长。根据中国证券投资基金业协会发布的最新数据，截至2017年9月底，已登记的私募股权基金管理人有12352 家，私募股权基金有26107 只，管理规模共计6.48 万亿元。

从资产配置的角度看，私募股权的价值主要在于长期高增长，以及与其他大类资产的低相关性。诺亚研究认为，后者主要来自私募股权资产的跨周期特点。从美国过去30 年来看（截至2017 年6月底），私募股权投资的长期累计回报远超股票投资。私募股权资产的高回报，来自对高成长行业与优秀企业的长期配置。

针对如何在当前市场进行私募股权基金筛选，诺亚研究给出两个建议：

• 投资顶级GP。根据中国私募股权投资数据，排名前25% 的GP在之后几年有超过70% 的表现领先于同业平均水平，私募股权投资不仅依赖管理人的投资经验，也需要依靠管理人自身的项目资源和投后管理能力，而顶级GP在这几个方面都具有优势，因此其业绩具有较强的持续性；

• 投资优秀的市场化FOF。在各类私募股权资产类别中，FOF基金的风险调整后收益仅次于夹层基金。对个人合格投资者来说，其投资门槛较低，波动较小，更容易接触到顶级管理人，覆盖更多阶段、领域的投资机会，具有优秀的配置价值。

看好欧美股市和亚太地区权益类市场

另类投资值得重视

诺亚研究认为，由于环球经济的复苏，新兴市场经济反弹，中国经济的稳定和去杠杆给投资者信心，以及估值相对较低的背景，2018 年上半年继续看好包括香港和中国在内的亚太地区股市表现。

值得注意的是，2018年印度经济增长预期被大幅下调，巴西、俄罗斯和南非的经济增速预期均低于2%，而与此同时中国经济增长更显稳健，经济增速不断获得上调，因此，在新兴市场内部，中国的比较优势进一步凸显，有望获得全球资本的持续青睐。

美国方面，从现在开始到2018 年上半年，影响美国市场乃至全球的大事件仍是特朗普税改，这是美国政府试图用财政政策替代货币政策发挥作用影响经济的转型之策。税改若能够成功推进，不仅会刺激美国经济增长，美联储方面货币政策正常化的进程也会相应加快。美联储收紧货币政策，以及美国税改鼓励美元回流，都将对美元汇率提供支撑作用。诺亚研究预计美元在2018 年上半年将改变2017年走弱的态势。

欧洲股市方面，诺亚研究也比较看好，诺亚研究认为，从增长潜力和估值来看相比美国股市更有吸引力。凭借稳定的经济增长和各国大选落下帷幕的稳定期，欧洲企业盈利增长比美国更为强劲，但相比之下估值较美国依然较为便宜，今年欧洲股市涨幅落后美股，在宽松货币及基本面持续向上的带动下，预期之后还会有修复上涨的机会。我们较为看好其中的金融板块和消费板块。金融板块受利于货币政策的转变和银行业的改善，消费板块则侧重于经济的改善，且对汇率的反应较小。

另外，在全球另类资产投资方面，诺亚建议投资人重点关注私募股权基金、对冲基金及大宗商品。

诺亚研究认为，对于私募股权基金而言，“熊市”是进入市场的黄金时点，企业估值相对较低，未来更容易获得较高的退出回报。在经济周期底部进入市场，能够充分捕获经济增长所带来的溢价。

不同行业并购基金业绩差异较大，IT 行业超过三分之一（36%）的基金业绩位于市场前25%，而工业行业有28% 的基金业绩位于市场后25%，凸显了找准“赛道”的重要性。IT 行业并购基金的风险收益特征出现了明显的分化，大部分年份以及不同持有期间的IT 行业并购基金都可以打败市场平均水平，对于追求高回报的投资者来说，IT 并购基金是资产配置的重要一环，合理的增加其配置，能够有效提高投资组合整体回报。

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