MBS深读 | 两雄相争，“资本之王” 千亿投资航空产业链

01. 资本之王

2018年12月，被誉为『资本之王』的凯雷集团（The Carlyle Group）宣布收购StandardAero。据称此次并购交易总金额超过50亿美元，交易预计将于2019年1季度完成。

StandardAero成立于1911年，总部位于美国亚利桑那州，收入规模超过30亿美元，是世界上最大的独立维护、修理和大修（MRO）供应商之一。StandardAero已在全球布局38个MRO工厂和6,000名员工，为公务航空、商业航空和军事客户提供全面的MRO解决方案。

StandardAero工程师维修发动机；图片来源：StandardAero

凯雷集团董事总经理兼航空航天全球主管Adam J. Palmer说: “StandardAero团队已经建立了领先的服务能力和强大的声誉口碑。公司在航空MRO这个充满前景的市场中处于绝对领先位置，我们期待帮助其满足不断变化的客户需求，来构建强大的核心竞争力。”

凯雷所谓的StandardAero核心竞争力是指其在发动机这个细分领域建立的专业性和绝对领先。截止发稿时，StandardAero已经累计维修了超过2,500台GE CF34发动机，20,000台霍尼韦尔TFE731 发动机和10,000台霍尼韦尔APU（辅助动力装置）。此外，StandardAero是美国唯一获得罗罗公司授权提供AE3007发动机的MRO提供商，并且在罗罗公司AE2100发动机MRO处于绝对领先地位。要知道航空发动机比其他细分领域的MRO利润要高得多。根据全球排名第6的MRO供应商广州飞机维修公司GAMECO责任人介绍，发动机维修、维护服务的平均利润水平高达20-25%，而机体、零部件或内饰维修、维护的利润则只有10-15%。

StandardAero在发动机领域的优势很自然地为公司带来了强大而稳定的现金流。而稳健的现金流则是『资本之王』最看重的。2018年4月，StandardAero与罗罗公司（Rolls-Royce）签署了一份为期20年的协议备忘录，为AE 2100，AE 1107和T56 Series IV数款发动机提供MRO服务。与罗罗公司的这份协议预计在未来20年会给StandardAero带来超过150亿美元的收入。同时，StandardAero还与CFM发动机、GE航空、美国空军、加拿大空军等都签署了多年合作协议，主要提供发动机和APU（辅助动力装置）的MRO服务。

StandardAero的『全产业链』MRO解决方案；图片来源：StandardAero

02.双雄相争

凯雷集团收购StandardAero的过程并不轻松，在历时数月的竞标过程中一举击败劲敌黑石集团（The Blackstone Group），才最终将这个『现金牛』业务收入囊中。

凯雷集团和黑石集团这两家私募股权基金（Private Equity）的比拼由来已久 —— 总部坐落在美国华盛顿特区的凯雷集团管理着超过2000亿美元的资产，而总部位于纽约曼哈顿的黑石集团则坐拥超过4500亿美元的资产。2007年6月21日，黑石集团在纽约证券交易所完成IPO；而凯雷集团则于2012年5月正式登陆纳斯达克。而为了『资本之王』这个称号，两家更是暗中较劲，不甘桂冠旁落 —— 2010年黑石集团创始人史蒂芬·斯瓦茨曼（Steve Schwarzman）自传出版，名为『资本之王：全球私募之王黑石集团成长史』。而2012年10月凯雷集团创始人大卫·鲁宾斯坦（David Rubenstein）登上福布斯杂志，“宣誓”『资本之王』这个称谓的主权。

凯雷和黑石暗中较劲，不甘『资本之王』的桂冠旁落；图片来源：福布斯杂志，亚马逊网站

03.新战场：航空产业

航空产业无疑正成为两家『资本之王』的新战场。

2018年10月，凯雷集团宣布收购全球排名前20的商用客机融资租赁公司Apollo Aviation Group（AAG）100％股权。AAG管理资产达56亿美元，拥有和管理着243架商用客机。AAG将被并入凯雷集团全球航空信贷平台Carlyle Aviation Partners。

2017年11月，凯雷集团收购PrimeFlight Service。成立于2001年，PrimeFlight是美国主要航空公司和机场的终端服务、飞机保养和地勤服务的中型供应商。PrimeFlight在49个机场运营，拥有5,000多名员工。

2017年7月，凯雷集团同意以10亿美元的估值购买机场照明集团ADB Safegate。总部位于比利时的ADB Safegate提供从飞机着陆到停车的视觉引导解决方案，包括机场跑道的照明系统以及对接和塔式系统。

2016年2月，凯雷集团旗下的Global Jet Capital完成收购通用电气资本GE Capital的飞机融资业务，交易价值约25亿美元。Global Jet Capital是一家金融服务公司，为私人飞机市场提供融资、资产管理、收购、营销、租赁管理和产品支持方面解决方案。

2015年9月，凯雷集团将旗下飞机MRO服务商Landmark Aviation以20亿美元的企业价值出售给英国飞机MRO服务商BBA Aviation。据称2012年9月凯雷集团收购Landmark Aviation的价格为7亿美元。不考虑分红，这项交易在3年内为凯雷集团带来3倍收入。

2011年12月，凯雷集团收购Dynamic Precision Group（DPG）。DPG为商用和军用飞机发动机建立关键部件独立制造商平台。收购DPG后，凯雷以此为平台，已陆续完成了几项发动机关键部件制造商的收购，包括TurboCombustor Technology，Paradigm Precision以及通用电气航空公司子公司Unison Engine Components等。

根据MBS航空研究团队的估算和统计，凯雷集团在航空产业链的布局包含关键部件制造、融资租赁、MRO、机场服务等，总投入累计已经超过千亿人民币。

凯雷集团在航空产业链的布局包含关键部件制造、融资租赁、MRO、机场服务等；图片来源：MRO Network, StandardAero, ADB Safegate

不像凯雷集团的多面开花，黑石集团在航空产业的投资全力集中在航空发动机MRO这个细分上。

2015年12月，黑石集团完成对波音供应商MB Aerospace的收购。MB Aerospace在美国，英国和波兰设有工厂。MB Aerospace可在65个航空发动机平台的上提供复杂组件的机加工和制造服务。MB Aerospace的主要客户包括普惠发动机（Pratt＆Whitney）、Rolls-Royce、通用电气、波音、联合技术航空航天系统、 AeroPower、GKN、三菱重工和美国国防部等。

2018年1月22日，MB Aerospace宣布收购台湾ACTS公司。ACTS成立于1995年，是普惠公司、中国航空公司和新加坡航空工程公司的合资企业，为燃气轮机航空发动机的涡轮机和压缩机部分内的航空发动机部件提供内部维修服务。

2016年7月，MB Aerospace完成收购总部位于波兰的Vac Aero。该公司在波兰Kalisz和Rzeszow的两个工厂雇用了100多名工人，专门研究航空发动机部件的涂层。

2016年5月，Blackstone任命通用电气前副主席Daniel C. Heintzelman为高级顾问。Heintzelman先生还将担任Blackstone旗下MB Aerospace的董事长。

根据MBS航空研究团队的估算和统计，MB Aerospace在2014年底公告收入2亿美元，在黑石集团接管的三年内收入规模已经翻了5倍，超过了10亿美元。

黑石集团在航空产业的拓展全力集中在航空发动机MRO上；图片来源：GE Aviation

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巴菲特、黑石集团斯瓦茨曼和凯雷集团的鲁宾斯坦，这些资本之王们从在过去的5年间投入航空产业链超过千亿美元，从特殊材料、锻件铸件、部件制造、发动机维修、融资租赁、机场管理等，覆盖了整个航空产业链。全球航空产业链的并购大潮才刚刚拉起帷幕。不久的未来，国产大飞机产业链和中国资本也会加入战局。MBS将持续为您跟踪航空产业最新动态，提供行业局势的深度解读，敬请关注！

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