【招商食品】蒙牛：各板块均衡发展，上游、奶粉贡献弹性——蒙牛2018财报解读

事件：

蒙牛乳业（02319.HK）发布的2018年度业绩公告显示，全年收入近691.68亿元，同比增长14.7%；净利润30.43亿元，实现48.6%的高增长。毛利率提升2.2%至37.4%，OM降低0.5%至5.1%。基本每股收益达0.78元。

评论：

1、收入增长14.7%，各板块均衡发展，业务多点开花。公司近年来注重多板块均衡发展，18年度除冰淇淋板块均保持双位数以上增长，分板块来看：

• 液奶：核心单品驱动增长，H2酸奶环比提速。液态奶业务实现收入593.87亿元，增长12%。其中UHT奶296.89亿，增长16%，市场占有率提升0.2%至28%，核心单品特仑苏增速约为20%；乳饮料99.98亿，同比增长1%；酸奶197.02亿，增长13%，其中常温酸纯甄增速27%，低温酸奶市占率提升0.9%至33.2%，强化了龙头地位。分H1/H2来看，UHT与乳饮料H2增速均有回落，但酸奶有所提速。

• 奶粉：雅士利、君乐宝发力，全年增长强劲。奶粉全年增长48.9%，其中H1增长65%，H2增长36%。其中雅士利全年增长32%，君乐宝渠道调研反馈保持增速接近翻倍。

• 新业务板块：鲜奶、奶酪稳起步。新业板块整体贡献8.5亿收入，45%左右增长。根据公司公众号公布，公司鲜奶零售份额从第十变为第三，奶酪全年增长+66%，植物基增长74%。海外业务方面，公司在印尼投产稳步进行。

2、盈利能力提升带动业绩增长45%，上游、奶粉贡献弹性，液奶H2盈利能力强化。公司18年实现业绩48.6%的高增长，毛利率水平提升2.2%，盈利能力强化。全年来看公司净增14.81亿净利润，主要来自奶粉扭亏、上游减亏、财务成本节约贡献。主营业务盈利能力来看，竞争激烈的液奶板块EBITMargin略降低1.1%,冰淇淋EM 强化5.6%、奶粉EM强化9.95%，并实现扭亏。分H1/H2来看，液奶EM H2提升0.24pct，料与下半年行业竞争趋缓有关，奶粉表现抢眼，在雅士利扭亏带动下，EM环比提升7pct至7%。

3、19展望：收入业绩同步考核，加强品牌渠道建设谋长远。根据公司业绩说明会指引，公司19年希望实现低双位数增长，OM提升0.5%，公司将力争收入业绩双达标，业绩弹性通过销售费用率降低、毛利率提升等方式实现。投资业务中，现代牧业受益奶价景气度和精益管理，有望继续减亏，VAT减税等效应若落地亦将对业绩有贡献。长期来看，公司更将重视品牌建设，而与去年的体育、时间营销或有所不同，19年公司将更重视娱乐营销，注重头部IP资源的争取，以求更深层次与年轻消费者沟通。同时结合新零售的RTM亦有望激活渠道张力，助益公司兑现四五线城市消费空间。

4、投资建议：减亏放大18年业绩弹性，19-20年力争有质量增长，建议积极关注。公司18年实现板块均衡发展，奶粉、上游减亏贡献较大业绩弹性。展望未来2-3年，公司将持续推动品牌升级、渠道深耕、产品创新、精益管理，收割份额同时推动新兴有业务，力争持续有质量的增长，建议投资者积极关注。

风险因素：消费环境疲软、竞争加剧等

附录：

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