核心观点：

1、从中美映射的视角，我们认为，工业软件领域确实可以诞生大市值的工业软件公司。全球巨头复盘，对指导我 们企业战略研究、机构投资方向极为重要。

2、近期，各软件巨头相继公布财报，我们筛选了其中的典型代表，对其近况进行了详细解读。

ERP巨头SAP：符合预期，云业务逆势上涨，云与软件业务重要性不断提升（占比85%），高毛利率典范；公 司中国地区业务在与国内云计算、ERP龙头企业用友、金蝶等的竞争中占下风。预计国内相关公司毛利率未来 也会提升。

综合类工业软件巨头西门子：符合预期，平稳度过疫情，工业软件占据高毛利率宝位，中国业务逆势上扬 （14%）。目前中国工业软件行业高景气，行业内公司有望获得较大发展。

建筑设计软件巨头欧特克：符合预期，BIM领军，新产品Fusion 360集各类工业软件之大成，商业模式极具破 坏性。预计平台型、全产品线是未来工业软件公司的发展趋势。

CAD领军达索：符合预期，软件业务双位数增长，产品云化成为趋势，与京东建立PLM合作。工业软件云化后 抗风险能力增强被验证。

PLM领军PTC：符合预期，业绩超预期，CAD\PLM\IOT强力增长，与罗克韦尔、微软达成战略合作。共建工 业软件生态，是未来工业软件企业发展必不可少的一环。

MES巨头AVEVA：符合预期，利润翻倍，云业务受高度重视且快速增长。预计鼎捷、赛意等国内MES公司未 来也将转云。

3、美国经验与中国借鉴： “高景气高市值、云化一体化、生态共建、抗风险能力增强”定义中国工业软件未来十年。

报告摘要：

1、ERP巨头SAP

云业务逆势上涨，重要性不断提升，高毛利率典范。Q3总收入、利润呈下降态势，云业务保持双位数增长（11%）。虽然收入利润表现不佳，但其他财务指标依然相当有竞争力。云积压订单增长16％，达到66亿欧元。符合大厂身份的强劲现金流：运营现金流增长54％，达到50.9亿欧元；自由现金流增长79％，至41.7亿欧元。云业务和软件业务占据较大收入份额：85%。云业务一览：云应用程序订阅者数量达到了2.3亿。亚太国家中，中国不是公司云收入的强力贡献地区，可见公司云业务受金蝶、用友等云计算领军企业竞争压力较 大。高毛利率典范：公司云与软件业务毛利率高达80%左右，且呈现上升趋势。（预计未来用友、金蝶等云计算龙头 公司未来毛利率也会上升）。客户数量实现连续增长，2020年Q3已经超过15,100客户。

2、综合类工业软件巨头西门子

平稳度过疫情，工业软件占据高毛利率宝位，中国业务逆势上扬。西门子已经公布2020财年Q1-Q4的财务情况。从2020年全年来看，公司平稳度过疫情，收入下降2%。Q4单季度，公司工业软件业务受疫情影响有所下降。公司工业软件业务由2019年的43亿欧元下降至2020年 的39亿欧元，同比下降6%。西门子工业软件业务在中国逆势上扬，增速达14%。而其他地区都呈现下降态势。（目前中国工业软件行业高 景气，行业内公司有望获得较大发展。）强现金流表现彰显公司强大上下游议价能力。2020年公司虽然收入略微下降，但是现金流仍然保持强劲态势。公司展望2021：对增长有信心，利润有望进一步提升，工业软件业务仍占据毛利率第一（17%-18%）宝位。战略合作：与SAP合作，集成端到端软件解决方案。说明共建工业软件生态，是未来工业软件企业发展必 不可少的一环。继续保持高研发投入（达到收入8%+占比）。

3、建筑设计软件巨头欧特克

BIM领军，新产品Fusion 360集各类工业软件之大成，商业模 式极具破坏性。收入实现双位数增长。公司Q3单季度实现14.6%的增长，总收入达到9.52亿美元。公司作为建筑设计领域龙头，BIM软件仍然贡献收入较大部分，收入为4.19亿美元。BIM占到整体收入的44%；AutoCAD (2D CAD) 占29%；工业软件(3D CAD、CAE、CAM、PLM) 占20%。从销售端来看，建筑设计类软件（BIM）销售占比达60%。公司通过产品不断迭代更新，享受新功能带来的盈利增长。购买老产品的客户无法享受新产品的功能。新产品Fusion 360横空出世，集各类工业软件之大成，商业模式极具破坏性。其拥有完整的3D CAD， CAM，CAE和PCB软件能力，且只需要495美元的年订阅费用和1500美元的拓展费用。预计平台型、全产品线是未来工业软件公司的发展趋势。行业高景气，广阔市场空间为公司未来增长背书。公司预计，未来，建筑设计领域软件（BIM）将达到310亿美 元市场规模（可以看到中国市场很大）。未来，工业领域软件（CAD\CAE\CAM\PLM）将达到330亿美元市场规模。未来，媒体娱乐软件将达到50亿美元市场规模。

4、CAD领军达索

软件业务双位数增长，产品云化成为趋势，与京东建立PLM合作。达索Q3季度整体表现亮眼，软件业务保持双位数增长（17%），占总收入91%。其中，软件订阅收入同比 增长28%，占软件收入82%。工业软件云化后抗风险能力增强被验证。生命科学类软件实现快速增长。公司生命科学类软件Q3增速达到498%，该项收入达到19年Q3的近6倍。经典工业软件CATIA和ENOVIA收入变化不大，SOLIDOWRKS Q3增速为10%。工业软件收入占比很高，整体占比达到72%。经典工业软件占比达到50%，主流的创新工业软件占比达到22%， 生命科学类工业软件占比为18%。中国地区景气度高，保持双位数以上的增长领先亚洲；美国是收入增速(46%)与占比(38%)均保持最高的地区， 但主要是由于生命科学类软件的快速增长，与工业软件无关。达索与国内电商巨头京东在PLM领域展开合作。京东将使用达索的Centric PLM产品，该计划从京东的自有品 牌部门之一J.ZAO开始。达索加快上云步伐，由四大产品线构成3D Experience平台已经可以通过云平台在建筑，飞机、汽车等领域进 行数字化设计（预计中国工业软件公司，如中望软件等，未来上云只是时间问题）飞机、汽车等利用3D Experience云平台完成。

5、PLM领军PTC

业绩超预期，CAD\PLM\IOT强力增长，与罗克韦尔达成战略合作。ARR、收入、现金流表现均超预期，收入实现双位数增长（16%）。CAD业务、PLM业务、IOT业务和与罗克韦尔的合作是ARR增长的主要原因。CAD业务层面，亚太地区引领市场表现。即将推出CREO 7。目前PTC的PLM在医疗设备和A＆D市场需求保持高位。IOT项目是公司新的业绩增长点，21年预计势头强劲；在2020年Gartner工业物联网平台魔力象限中被评为“领 导者”。从地区来看，亚洲引领增长，欧美增长相对较缓。重要合作事件：与同为MES巨头的罗克韦尔达成战略合作。罗克韦尔是公司关键技术合作伙伴，也是目前PTC最 大的代理商之一。与微软和Ansys达成战略合作。PTC将自身产品嵌入微软Azure中；并在自身产品Creo中运用了 Ansys的技术。

6、MES巨头AVEVA

利润翻倍，云业务受高度重视且快速增长。2020年全年，AVEVA利润快速增长，实现翻倍（97%），达到9200万英镑。公司继续推动业务模式向订购过渡。目前公司订阅收入占比达到38%。愿景很伟大，要通过工业软件帮助工厂塑造未来。在世界多个国家，多个行业有布局。云化步伐加速，公司从战略上高度重视。2020新增98家云产品客户，同比增长165%。（预计鼎捷、赛意等国内 MES公司未来也将转云）。重视研发，共投入1.2亿英镑进行研发。云和AI产品投入2500万英镑研发费用。收购 AssetPlus，提升人工智能方向能力；新产品发布：推出针对离散制造业的需求而设计的AVEVA离散精益管理套件；云功能加速上线：支持跨软件上云协作。强调MES制造执行系统作用，认为利用MES可实现批量个性化的新功能。对工业数据可视化和人工智能十分关注。

7、美国经验与中国借鉴

“高景气高市值、云化一体化、生态共建、抗风险能力增强”定 义中国工业软件未来十年。对标海外龙头，中国工业软件公司未来有望高市值。海外已有千亿美元以上市值的工业软件公司，对标海外龙头，中国工业软件公司未来有望高市值：海外工业软件 巨头SAP估值达到1490亿美元，西门子也达到了1162亿美元；欧特克、达索的市值也在500亿美元以上。

云化一体化是中国工业软件公司未来趋势。外海巨头产品云化趋势明显，同时，产品逐步开始一体化、全产品线进程。预计云化一体化也是中国工业软件公 司未来趋势。

共建生态、拥抱生态是国内工业软件公司的必由之路。海外龙头工业软件公司彼此达成战略合作，共建生态：例如最新季度财报披露，西门子与SAP达成战略合作、 PTC与微软、Ansys达成战略合作。对于国内工业软件公司来说，融入生态体系十分关键。

云化抗风险能力增强得到验证，国内工业软件公司未来可期。我们通过分析6家海外龙头公司最新业绩情况，发现几家海外龙头公司都平稳度过疫情，财务未受较大影响。我们认 为这与海外龙头云化程度较高，抗风险能力更高有关。以此推测，中国工业软件公司未来抗风险能力也将提高。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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