电子行业深度报告：拐点已至，存储先起

（报告出品方：方正证券）

1 产业复苏愈演愈烈

1.1 全球半导体市场逐步回暖

全球半导体销售额连续四个月环比向上。根据美国半导体工业协会（SIA）数据， 2023Q2 全球半导体销售额共计约 1245 亿美金，相较于 2022Q2 同比下降 17.3%， 相较于 2023Q1 环比增长 4.7%。其中 2023 年 6 月全球半导体销售额约 415 亿美 金，相较于 5 月 407 亿美金环比增长约 1.9%，同时根据 SIA 统计数据我们发现：自 2023 年 3 月起，全球半导体销售额环比连续 4 个月为正，且环比增长幅度也 由 3 月 0.3%提升至 6 月 1.9%。我们认为，通过目前数据反映出自 2023 年二季度 起全球半导体行情开始呈现复苏态势，且整体复苏呈现出逐步加速态势，后续伴 随下游需求市场回暖以及部分半导体企业去库存进入尾声，全球半导体行业或将 延续加速复苏态势。

中国半导体市场回暖速度快于全球。中国市场方面，根据 SIA 数据，中国市场 2023Q2 半导体销售额约 356 亿美金，同比下降约 28.4%，环比提升 5.6%。其中 2023 年 6 月，中国半导体销售额约 123 亿美金，同比下降 24.4%，环比提升 3.2%。对比同机构测算的全球数据，2023Q2 中国半导体市场销售额环比增速 5.6%高于 全球环比增速 4.7%，截止 2023 年 6 月中国半导体销售额连续 4 个月环比为正， 且环比增速均高于全球市场。我们认为相较于全球而言，中国市场下游新兴领域 发展较快以及部分需求表现亮眼，未来中国半导体市场有望延续加速回暖态势。

2022 年全球半导体硅片出货面积及营收续创新高，2023Q2 数据有所回暖。根据 SEMI 统计，2022 年全球半导体硅片出货面积达到 147.13 亿平方英寸，总营收为 138 亿美元，均创新高，分别同比增长 3.9%、9.5%。细分来看，全球硅片出货面 积已经从 2012 年的 90.31 亿平方英寸增长至 2022 年的 147.13 亿平方英寸，CAGR 达到 5.0%，同比增速仅在 2019 年有小幅下滑；硅片营收规模也从 2012 年的 87 亿美元提升至 2022 年的 138 亿美元，CAGR 达到 4.7%。此外，硅片 ASP 也在 2022 年提高至 0.94 美元/平方英寸。SEMI 最新数据显示，2023Q2 的全球半导体硅片 出货面积达到 33.31 亿平方英寸，虽然同比仍有 10.1%的回落，但环比增速已转 正至 2.0%。SEMI 表示，在汽车、工业、物联网以及 5G 建设等领域对半导体器件 强劲需求的驱动下，全球 8 英寸及 12 英寸硅片需求同步增长，我们认为 AI 引领 的新一轮半导体上行周期将在未来几年持续驱动硅片需求的增长。

中国台湾 8 寸及 12 寸硅片月度进口数据环比改善明显。中国台湾作为全球半导 体产业的重要基地，其硅片进口数据同样值得关注。根据中国台湾海关公开数据， 其 8 寸硅片在 2023 年 7 月的最新进口数量达到 106.46 万片，环比增长 9.7%，扭 转了今年 3 月以来连续 4 个月环比下滑的趋势，进口金额也达到 4563 万美元， 环比增长 8.0%；12 寸方面，2023 年 7 月进口数量达到 245.07 万片，环比大幅增 长 17.7%，进口金额约 2 亿美元，环比增速也达到 11.1%。我们看到，中国台湾 8 寸和 12 寸硅片的月度进口数据明显回暖，表明半导体行业景气度正在复苏。

1.2 核心半导体企业业绩环比改善，回购潮彰显信心

全球核心半导体企业业绩环比向好。根据 Semiconductor Intelligence 的数据， 在对终端用户销售产品的全球前 15 大半导体企业中 2023Q2 仅出现 2 家环比下滑 （高通环比下滑 10%,英飞凌环比下滑 0.7%），同时根据最新指引情况，2023 年三 季度该趋势或将得到延续，截止目前 15 家企业中 9 家企业 2023Q3 收入将呈现环 比向上，环比增幅由 0.4%到 6.4%不等。我们认为，目前多数全球半导体公司呈 现业绩逐渐向好态势，未来伴随去库存进入尾声以及下游需求回暖，半导体市场 有望延续环比向好态势。

国内众多上市公司大手笔推进股票回购，彰显长期发展信心。市场方面，我们注 意到自年初以来，SW 电子板块中已有 63 家公司处于股票回购的进程中，其主要 目的基本都是用于实施股权激励或者员工持股计划。具体来看，其中韦尔股份在 今年 2 月 3 号和 8 月 18 号两次发表公告，分别预计回购 706 万股和 1000 万股， 占总股本比例分别为 0.6%、0.85%，其中 2 月的回购进度已达到 48.7%，8 月的回 购进度也来到 13.6%，预计花费 5 至 10 亿元的回购资金。此外，紫光国微在 6 月 也公告预计回购 462 万股，但最新的回购数量已经超过预计值来到 528 万股，已 回购金额约 5 亿元，翱捷科技的已回购金额也达到 5.3 亿元。与此同时，TCL 科 技、寒武纪、鼎龙股份、纳芯微等公司均在大手笔推进回购，我们认为此举充分 彰显了上市公司对于未来长期发展的坚定信心。

1.3 英伟达业绩大超预期，AI 需求持续强劲

FY24Q2(CY23Q2)业绩：收入 135.1 亿美元，超出 FY24Q2 指引（107.8-112.2 亿美元），yoy+101%， qoq+88%，超出彭博一致预期（110.4 亿美元）；GAAP 净利润 61.9 亿美元，yoy+843%，qoq+203%；Non-GAAP 净利润 67.4 亿 美元，yoy+422%，qoq+148% GAAP：每股摊薄收益 2.48 美元，yoy+854%，qoq+202%；毛利率 70.1%，超出 FY24Q2 指引（68.1%-69.1%），yoy+26.6pcts，qoq+5.5pcts，与彭博一致预期持平；运营费用 26.6 亿美元，略低于 FY24Q2 指引运营费用（27.1 亿美 元），yoy+10%，qoq+6% 。Non-GAAP：每股摊薄收益 2.70 美元，yoy+429%，qoq+148%；毛利率 71.2%， 超出 FY24Q2 指引（69.5%-70.5%），yoy+25.3pcts，qoq+4.4pts；运营费用 18.4 亿美元，低于 FY24Q2 指引运营费用 19.0 亿美元，yoy+5%，qoq+5%。

FY24Q2(CY23Q2)分业务业绩：数据中心：收入为 103.2 亿美元，yoy+171%，qoq+141%，占比为 76%，超出 彭博一致预期（80 亿美元）；游戏：收入为 24.9 亿美元，yoy+22%，qoq+11%，占比为 18%，超出彭博一致 预期（24 亿美元） ；专业可视化：收入为 3.79 亿美元，yoy-24%，qoq+28%，占比为 2%，超出彭 博一致预期（3 亿美元） ；汽车与自动驾驶：收入为 2.53 亿美元，yoy+15%，qoq-15%，占比为 2%，略 低于彭博一致预期（3 亿美元） ；OEM&其他：收入 0.66 亿美元，yoy-53%,qoq-14%，占比为 0.5%，低于彭博一 致预期（1 亿美元）。

分业务亮点：

数据中心：1） 英伟达宣布应用于 AI 和 HPC 的 NVIDIA® GH200 Grace™ Hopper™ 超 级芯片于本季度出货，采用 HBM3e 内存的第二代版本于 2024 年第二季 度出货。2） 推出 NVIDIA L40S GPU，是一款通用数据中心处理器，旨在加速计算最 密集的应用程序。3） 将于本季度推出 NVIDIA MGX ™，配合系统制造商高效地为 AI、HPC 等 应用程序构建 100 多种服务器变体。4） 宣布推出 NVIDIA Spectrum-X™，系网络加速平台，旨在提高基于以太 网 AI 云的性能和效率。5） 与全球系统制造商联合推出全新 NVIDIA RTX™ 工作站。6） 与 Amazon Web Services、Microsoft Azure 和区域云服务供应商共同 推出基于 NVIDIA H100 Tensor Core GPU 的云实例。7） 发布 NVIDIA AI Workbench，为一种工具包，供开发人员在 PC 或工作站 上快速创建、测试和预训练的生成式 AI 模型。

游戏：1）开始发售 GeForce RTX™ 4060 系列 GPU，起售价 299 美元。2）宣布推出适用于游戏的 NVIDIA Avatar Cloud Engine（ACE），这是一项定制 AI 模型铸造服务，使用 AI 驱动的自然语言交互，通过为非可玩角色赋予人工 智能来定制化游戏体验。3）添加了 35 款 DLSS 游戏，包括《Diablo IV》、《Ratchet & Clank：Rift Apart》、《Baldur's Gate 3》和《F1 23》，以及《Portal: Prelude RTX》。

专业可视化：1）推出三款基于 Ada Lovelace 架构的全新桌面工作站 RTX GPU（NVIDIA RTX 5000、RTX 4500 和 RTX 4000），以提供最新的 AI、图形和实时渲染功能，这些 产品将于本季度出货 2）发布 NVIDIA Omniverse 平台的重要版本，为开发人员和工业企业提供新的基 础应用程序和服务 3）与 Pixar、Adobe、Apple 和 Autodesk 联合组建 OpenUSD 联盟，以促进通用 场景描述技术的标准化、开发、演进。

汽车与自动驾驶 ：1）宣布 NVIDIA DRIVE Orin™为新款小鹏 G6 Coupe SUV 的智能高级驾驶辅助系 统提供动力 2）与联发科合作，为全球 OEM 厂商开发主流汽车芯片系统，该系统集成了用于 AI 和图形的全新 NVIDIA GPU 芯片 IP。

FY24Q3(CY23Q3)业绩指引：收入指引区间为（156.8-163.2 亿美元），中值 160 亿美元，yoy+171.2%，qoq+45.5%。GAAP 毛利率指引区间为（71.0%-72.0%）；Non-GAAP 毛利率指引区间为（72.0%- 73.0%）。GAAP 运营费用预计约为 29.5 亿美元；Non-GAAP 运营费用预计约为 20.0 亿美元。GAAP 和 Non-GAAP 税率指引区间为（13.5%-15.5%），

见证万亿芯片公司，回顾英伟达近三年发展历程：2020：供应链中断，居家游戏需求提升。进入 2020 年，全球供应链中断、产线 停止等不可预测事件对英伟达造成了重大影响，导致 2020 年一季度公司收入和 利润同比出现负增长。随后，在 2020 年 9 月，英伟达首次宣布拟以 400 亿美元 收购 Arm，这将成为该公司历史上规模最大的收购交易。2021：全球半导体短缺，拥抱元宇宙。进入 2021 年，全球半导体行业出现短缺 状态，但英伟达的业绩表现强劲。同时，他们发布了 Omniverse 平台以迎接元宇 宙的挑战，这使得公司股价出现显著增长。2022：加密货币需求下滑，游戏业务去库存。然而，进入 2022 年，加密货币价 格暴跌导致相关 GPU 需求几乎消失，同时公司的主要游戏业务需求未达预期，库 存去化带来的毛利率和业绩双双下滑，公司股价出现回落。

2023：AI 需求缔造万亿神话。2023 年初，基于 OpenAI 发布的 GPT-3.5 架构的大 型语言模型引起了广泛关注，人工智能领域获得了广泛关注。由于大型模型整体 发展趋势，GPU 产品的强大计算能力备受瞩目，这使得英伟达公司有望在人工智 能发展中获得深远影响，公司股价也出现了明显的增长。2023 年 5 月，英伟达发 布 2023 年一季报，其中服务器相关业务表现旺盛，英伟达成为全球首家突破一 万亿美金市值的芯片公司。在随后 2023 年 8 月公布的 2023 半年报中，英伟达业 绩再超预期，2023Q2 单季度营业收入实现 135.1 亿美金，超出上季度指引 （ 107.8~112.2 亿 美 金 ）， 单 季 度 毛 利 率 达 到 70.1% ， 超 出 上 季 度 指 引 （69.5%~70.5%）。

2 存储：减产&控价成效显现，Nand Flash 价格上涨趋势持续巩固

2.1 本周存储价格行情

Nand Flash：大宗商品高容量价格持续上扬，中低容量稳中有升。大宗商品以 TLC 为例，低容量 3D TLC（256GB）现货均价自 6 月初（6.1）以来维 持相对稳定，本周现货均价维持 2.10 美元不变，中等容量 3D TLC（512GB）现货 均价自 7 月初（7.3）以来微幅上涨 0.43%，本周现货均价维持 4.43 美元。高容 量 3D TLC（1TB）现货均价自 7 月初（7.7）以来涨幅 1.98%，本周（8.14-8.18） 收盘现货均价 10.30 美元，较上周收盘同比增加 0.1 美元，涨幅 0.48%。Nand Flash：利基低容量产品价格跌幅仍在，高容量产品跌幅相对少。利基产品以 SLC Nand 为例，本周各容量现货均价小幅下跌，其中 4Gb 产品跌幅 较为明显，较上周下跌 0.01 美元，跌幅 1.10%；16Gb 产品收盘价 7.49 美元，较 上周持平。自 7 月初（7.3）以来 SLC Nand 1GB/2GB/4GB/8GB/16GB 的价格跌幅 依次为 5.0%/4.5%/3.6%/2.5%/1.2%，大容量 SLC Nand 产品价格相对更加稳定。

SSD 品牌渠道跟踪较价格微跌，减产加控价成效将现。从近半个月跟踪产品的涨 跌幅来看，多数产品价格相对稳定，三星高容量 PCIE 3.0:970EVO+:1024 GB:M.2 产品跌幅相对较多，达 6.6%。其他产品近半个月跌幅均控制在 4%以内。部分 SSD 产品价格已有反弹，其中金士顿 SATA 3:A400:240GB:2.5 inch 产品近半月涨幅 3.6%。我们预计随着原厂持续减产以及模组厂陆续限价，SSD 产品价格下跌动能 已近枯竭。而随着 2023Q3 笔电等产品的需求复苏叠加渠道库存的持续去化，SSD 产品价格有望陆续迎来反弹。

eMMC 及 UFS 产品价格早已稳定，高容量 eMMC 本周价格已有上涨。eMMC 本周低容 量（8Gb、16Gb、32Gb）产品价格维持不变，中高容量产品中，64Gb 及 128Gb 本 周价格均有 0.05 美元的上涨。UFS 跟踪产品自 2023 年 6 月 20 日起价格均已稳 定，其中 128Gb 产品价格为 4.70 美元，256Gb 产品价格为 9.0 美元。2023H2 新 机陆续发布有望带动 UFS4.0 进一步渗透，UFS 产品行情上涨可期。

DRAM：利基产品价格已稳定，高容量产品跌幅已收敛，内存条部分产品价格急升。DDR 颗粒本周（8.14-8.18）现货涨跌不一，其中 DDR3 4Gb 512Mx8 eTT 产品涨幅 靠前，较上周收盘均价涨幅 0.8%；DDR5 16G(2Gx8)4800/5600 产品跌幅靠前，较 上周收盘价跌幅 2.6%。内存条产品价格涨势已现，其中金士顿 DDR4 8GB 3200 型 号产品现货均价较上周收盘均价上涨 6 美元，涨幅达 5.8%。我们认为内存条价格 上涨的主要原因在于模组厂商提高报价以及市场低价库存已尽枯竭，部分产品急 单导致的价格上涨。

DDR3：现货价格已企稳，合约价格跌幅明显收敛。利基产品以 DDR3 4GB 为例，现货均价自 8 月初（8.1）以来基本维持不变，其中 DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz 价格维持 0.97 美元不变，DDR3 4Gb 512Mx8 eTT 及 256Mx16 1600/1866 较月初有 0.01 美元的下跌。合约均价以 DDR3/4GB/256Mx16 产品为例，2023 年 1-6 月份跌幅分别为 10.97%/5.80%/7.69%/7.50%/2.70%/2.78%， 跌幅已明显收敛。

DDR4 中低容量产品现价跌幅已收敛，高容量产品现价仍有下跌。（1）高容量 DDR4 产品现价本周均有不同程度的跌幅，以 DDR4 16GB（2GB×8）2666Mbps 产品为例，8 月 18 日较 8 月 14 日下跌 0.05 美元，周内跌幅达 1.7%， 较月初（8.1）下跌 0.09 美元，跌幅 2.87%。合约价 DDR 颗粒和内存条自 4 月份 显著下跌之后，5 月和 6 月跌幅已显著收敛。以 DDR4 16Gb 2Gbx8 产品为例，合 约均价 4-6 月跌幅分别为 19.20%/3.30%/2.73%。（2）中低容量 DDR4 产品现价已基本企稳，以 8Gb(1Gx8)2666 Mbps 产品为例， 本周收盘价 1.46 美元较上周收盘价持平，较月初（8.1）下跌 0.01 美元，跌幅 0.75%。合约均价 DDR 颗粒和内存条自 4 月份显著下跌之后，5 月和 6 月跌幅已显 著 收敛 。以 DDR4 8Gb 1Gbx8 产 品为 例， 合约均 价 4-6 月 跌幅分 别为 19.89%/3.45%/2.86%。DDR4 中低容量产品现价已基本企稳。

DDR5 价格将随着原厂产能缩减及低价 DDR4 库存清理逐步企稳回升。DDR5 16GB 现货均价本周同样延续下跌，以 DDR5 16G(2Gx8)4800/5600 产品为例， 本周收盘价较上周收盘下跌 0.07 美元，跌幅 2.61%。近 3 个月现货均价下跌 0.37 美元，跌幅 8.64%。合约价 DDR5 内存条自 4 月份显著下跌之后，5 月和 6 月跌幅 已显著收敛，以 DDR5 8GB U-DIMM 内存条为例，合约均价 4-6 月跌幅分别为 17.60%/2.94%/2.24%。

由于 2023 年北美大型云服务商削减资本开支，以及国内运营商招标延期并下调 数量，导致今年服务器需求不达预期，DRAM 减产并未完全缓解价格压力，部分现 货 DDR 颗粒供应过剩，也导致部分 DDR 颗粒和内存条报价的小幅下调。随着原厂 不断收缩产能以及部分低价 DDR4 库存消耗殆尽，DDR5 产品后续价格将逐步企稳。

部分 GDDR 产品价格率先上涨，LPDDR 价格已企稳，2023Q3 上涨可期。GDDR 本周 价格涨跌不一，其中 GDDR5 8Gb 现货均价较上周微涨 0.03 美元，本周 GDDR6 8Gb 和 16Gb 分别下跌 0.01 美元/0.01 美元。从近 3 个月现货均价来看，以 GDDR5 8Gb 为例，现货均价上涨 0.33 美元，涨幅达 10.77%。LPDDR 产品自 7 月多数产品现 货均价已稳定不变，从跟踪产品的数据来看，LPDDR4X 32Gb 本周与上周持平为 6.10 美元。

部分品牌内存条部分产品价格持续回升，服务器市场传统产品仍旧低迷。本周内 存条产品价格涨跌不一，但从跟踪产品来看，部分产品延续价格急涨态势。其中 金士顿 DDR4 8GB 3200 产品较上周（8.11）收盘价上涨 5.8%，自八月初(8.1)低 点价格 103 元已上涨 6.8%。金士顿 DDR4 16GB 3200 产品亦有 2.1%的价格上涨。自八月初(8.1)低点价格 192 元已上涨 3.13%。服务器市场内存条价格持续低迷， 8 月 7 日收盘价较 7 月 31 日下跌 0.8 美元，跌幅 2.17%，较 2022 年同期下跌 35 美元,跌幅达 49.3%。

2.2 本周存储行业动态

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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