2023年石油石化行业原油研究系列报告
对比2018年10月份的国际原油大幅下跌,当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预期中,2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀,放松对伊朗制裁、要求沙特增产,同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑:OPEC+减产致供应仍然紧张;美国及全球库存处于低位;页岩增产难度较之前加大等。
OPEC+减产政策影响边际减弱:今年三季度的油价上涨主要受OPEC+联合减产支撑,但在10月4日最新结束的OPEC+部长级会议中,各成员国表示自愿减产政策保持不变,影响边际减弱。
1.当前原油供需基本面良好
对比 2018 年 10 月份的国际原油大幅下跌,当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预 期中,2018 年 10 月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀,放松对伊朗制 裁、要求沙特增产,同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面 支撑:OPEC+减产致供应仍然紧张;美国及全球库存处于低位;页岩增产难度较之前加大 等。
1.1.OPEC+主要产油国减产政策边际放松
国庆期间,国际原油价格大幅下跌,至 10 月 6 日布伦特原油收于 84.58 美元/桶,较 9 月 29 日下跌 11.3%。今年三季度的油价上涨主要受 OPEC+联合减产支撑。2022 年 10 月以来,OPEC+宣布 了总计减产 366 万桶/天,7 月份沙特将单方面减产 100 万桶/天。9 月 5 日,沙特表示将延 长 100 万桶/天的减产协议,该协议于 7 月首次实施,随后延长至 8 月至 9 月,此次再延长 三个月至 2023 年底。俄罗斯还表示,将把 30 万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。
但 在 10 月 4 日最新结束的 OPEC+部长级会议中,各成员国表示自愿减产政策保持不变,影 响边际减弱。然而,根据 CREA 数据,9 月俄罗斯并未能很好地履行承诺,原油出口量达到 73 万吨 /天(约 535 万桶/天),较 8 月增加了约 66 万桶/天。尽管俄罗斯 9 月 21 日起临时禁止成品 油出口,直至能够完全国内市场需求为止。而俄罗斯国内储存能力十分有限,导致部分炼厂 可能会削减产量。为保存秋冬季节的成品油供应能力,俄罗斯或于几周内恢复成品油出口。
1.2.美国原油库存及 DUC 继续释放,下游需求缓和
截至 9 月 29 日,美国原油商业库存 4.14 亿桶,周下降 222 万桶,SPR 库存 3.51 亿 桶,自 8 月以来,美国原油库存连续减少相当于 50 万桶/天,但 SPR 已基本停止下行趋势;汽油库存 2.27 亿桶,周增长 648 万桶,好于去年同期,迅速修复至五年平均水平;馏分油 库存 1.19 亿桶,周减少 127 万桶,同比增加 788 万桶,但仍处于低位。
9 月 29 日当周,美国原油产量 1290 万桶/天,周环比不变,较去年同期增加 90 万桶/ 天。从美国炼厂开工情况来看,截至 9 月 29 日当周,原油吞吐量 1560.2 万桶/天,开工率 87.3%,表明美国正进入能源需求相对较弱的秋季,下游需求走弱。
一般油气井从钻井到完井需要 6 个月,但一些油气井由于产量限制、经济等因素无法在 正常的时间内完成,随着完井平均时间的增加,已钻未完井(DUC)的数量随之增加,故使 得整体原油增产出现更长时间的滞后性。
从世界原油总产量和工作钻机数的关系可以看出, 2012-2013 年上游支出的高景气度直到 2013-2014 年才能体现到原油产量的增长,期间约 有一年不到的滞后时间。而 2020 年以来工作钻机数与产量的正相关性,则是源于新冠大流 行导致的全球已有产能的迅速停工后又逐步复工,与钻机的相关度不高,但二者恰好同步复 工,体现出一定耦合性。
美国活跃钻机数减少,至 9 月 29 日,美国钻机数 623 台,周环比减少 7 台,较去年同 期减少 142 台;其中采油钻机数 502 台,周环比减少 5 台,较去年同期减少 102 台。从美 国的数据来看,2019 年至 2021 年 12 月的低油价导致 DUC 数量从约 4,000 减少到 1,446, 下降超过 75%。在这段时间内,由于每桶油价低于 70 美元,石油公司急需收入并需要控制 成本,因此转而利用 DUC 来维持产量。2022 年 1 月后,更高的油气价格推动了钻探速度的 迅速增加,并减弱了 DUC 激活的趋势。
从 2023 年 1 月开始,DUC 的提取和钻探都有所下 降,而 DUC 的提取是自 2021 年 1 月以来新增产量中的主要原因。截至 EIA 最新 8 月数据, 美国 48 州钻井数 894、完井数 933、已钻未完井数 4749,保持自 2023 年以来的下行趋势, 其中已钻未完井数已达到 2014 年以来的最低水平。
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