政策加码，预期修正：9月份金融资产配置报告
来源：格上研究
数据来源：WIND 数据截至：2022年8月26日 宏观数据采用实际数据（非预测），因实际数据于每月中旬公布上月数据，故此数据有延迟性。
国内宏观回顾
从本月份公布的7月经济和金融数据来看，基本面的修复较弱。8月15日，央行宣布中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购利率均下调10个基点，超市场预期。说明了实体经济信贷融资目前来说较差，央行要为了降低实体的融资成本而刺激经济。从经济数据来看，基建投资提速，制造业投资增速持平，房地产投资降幅扩大。7月的基建投资维持逆势支撑格局。制造业方面，投资增速由于高基数延续了下滑态势，但依然保持了较高的增速。房地产方面，投资、商品房销售额和销售面积同比降幅均进一步扩大，说明居民对房地产的热度持续下降，房地产市场的需求不足。消费方面，7月社零总额增速趋缓。在疫情频繁散发、经济下行压力较大的背景下，消费将较长时期面临着约束。从金融数据来看，无论是从总量还是结构都较差，信贷不及预期。这与经济景气度回落和政府债券支持力度下降有关。而M1、M2上升，与社融信贷增速明显背离，说明了可能存在的脱实向虚、资金空转现象。通胀方面，CPI的上涨主要是由于鲜菜和猪肉价格的上升所致，PPI的下降主要与生产资料价格的下降有关。原油、有色等国际大宗价格的回落带动国内相关行业价格下降。海外持续交易衰退预期，国内建筑业投资需求疲弱，使国内外大宗商品价格普遍回落。
国内宏观未来展望
通胀方面，发改委连续召开会议部署保供稳价工作，预计生猪产能去化温和，下半年猪价不具备大幅上涨的条件，CPI大概率会保持平稳上行的趋势。PPI在上游采矿和原材料价格转降的带动下会持续回落。金融数据方面，目前地产景气度仍低，将对社融形成压制。虽然地产纾困政策有进展，但投资回温仍较难。另外银行板块的市场信心也不足，后续随着极端风险事件消解，银行板块有望筑底反弹。消费方面，复苏所需的时间较长，短期内提振的前提是更好统筹疫情防控和经济发展，从长期来看，持续实施促进居民收入增长相关政策是重要的一环。
海外宏观回顾
8月全球能源短缺的问题愈发严重。由于对俄的制裁，导致煤炭、天然气、石油等多数能源供求紧张，欧洲对煤炭的采购将动力煤价格推升至较高水平，另外全球气候异常也加剧了供给结构的不平衡。
再来看美国，7月美国CPI增长8.5%，较上月回落0.6个百分点。其中主要原因是原油价格下跌所致。受全球经济衰退担忧影响，布伦特原油出现了回落的态势。但近几日油价又小幅上涨，所以目前还无法确定通胀是否见顶，需要等到指标持续回落后再进行确认。这也是美联储改变货币紧缩态势的前提。另外7月的FOMC议息会议纪要中写道：“与会者判断，随着货币政策立场进一步收紧，在评估累积政策调整对经济活动和通胀的影响的同时，在某个时候放慢政策加息步伐可能会变得合适”。这是一个较为鸽派的言论，也证明了部分官员已经对美国可能会进入实质性衰退而担忧。
海外宏观未来展望
展望未来，从原油来看，尽管一直承受着来自欧美的增产压力，但沙特在目前节点似乎并不愿以高产量换低价格，原油的价格大概率还将持续维持高位震荡。美国加息的速度取决于后续经济数据的走势。本次通胀的下降主要源于能源价格的带动所致，但持续性不高。预计未来能源价格、需求放缓将是通胀下降的主要推动因素，但就业市场增长仍强劲、薪资增速较高、全球粮食紧缺态势难改的背景下，服务项、食品项预计仍将在今年保持较高的增速，通胀粘性仍较高，未来预计通胀较难快速回落。
8月市场回顾
权益市场回顾
8月份（截止2022年8月26日），A股和港股市场表现较弱，各大指数较为分化，总体来说跌多涨少。具体来看，除中国互联网指数和中证500分别上涨6.09%和0.07%外，其他指数均下跌。其中上证综指和恒生指数跌幅最小，分别下跌0.52%和0.93%；深证成指和中证1000跌幅最大，分别下跌1.69%和1.93%。8月份以来，北上资金净入76.45亿元，其中沪股通净入102.67亿元，深股通净流出26.22亿元，全球流动性的预期对北向资金影响较大。
从行业来看，表现为跌多涨少。其中煤炭、石油石化、综合行业领涨，涨幅分别为14.29%、8.05%、4.23%。而家用电器、建筑材料、汽车行业则在本月领跌，跌幅分别为5.50%，5.90%，6.83%。能源板块在全球能源危机的预期下涨幅较大，而消费相关行业仍然较为疲弱。
权益市场展望
权益市场8月以来表现较为分化，资金在行业间转换的速度较快。其中一部分原因是由于上市公司半年报业绩分化，引发了资金在行业和板块间迅速调仓。并且资金存在着由高估值切向低估值的现象，这可能是由于资金看到了有边际改善迹象的个股所致。另外，市场流动性充裕而确定性不足也是资金切换较快，波动性较大的原因。从利润占比来看，中游制造业和下游消费的利润占比较前几个月有所上升，但疫情导致的消费需求疲弱仍然制约着大消费赛道的崛起。在疫情反复、经济下行压力较大的背景下，消费复苏所需的时间较长。但这并不意味着对于消费“一棍子打死”，其中个别板块还是有比较好的投资机会。另外，在持仓布局上依旧建议关注高景气度、高业绩确定性、有政策支持的板块。
权益市场回顾
权益市场8月以来表现较为分化，资金在行业间转换的速度较快。其中一部分原因是由于上市公司半年报业绩分化，引发了资金在行业和板块间迅速调仓。并且资金存在着由高估值切向低估值的现象，这可能是由于资金看到了有边际改善迹象的个股所致。另外，市场流动性充裕而确定性不足也是资金切换较快，波动性较大的原因。从利润占比来看，中游制造业和下游消费的利润占比较前几个月有所上升，但疫情导致的消费需求疲弱仍然制约着大消费赛道的崛起。在疫情反复、经济下行压力较大的背景下，消费复苏所需的时间较长。但这并不意味着对于消费“一棍子打死”，其中个别板块还是有比较好的投资机会。另外，在持仓布局上依旧建议关注高景气度、高业绩确定性、有政策支持的板块。
债券市场回顾
在8月15日央行下调MLF和OMO利率10bp后，1年期和5年期LPR报价也同步下调。本次LPR非对称下调主要是由于企业贷款利率已下行较多，继续下调空间有限。所以此次下调主要是引导房贷利率下行，刺激地产销售复苏。当前央行宽货币态度明确，资金面大概率维持宽松的环境。从基本面来看，投资、消费、社融等数据均显示复苏速度较为缓慢，可能面临中期回落的压力。
市场表现上，1年期国债到期收益率下降至1.81%，5年期国债到期收益率下降至2.44%，10年期国债到期收益率下降至2.64%（上期分别为1.88%，2.54%，2.77%）。
债券市场展望
目前来看，经济和金融数据短期反复，中期复苏是大概率事件。短期内资金面宽松将维持，长期来看，外部环境（经济周期的错位、利差倒挂等）、基本面好转和三季度通胀等因素都对货币政策有一定制约。往后看，高温限电等问题将逐步消解，并且8月以来一系列稳增量政策加码出台，增量稳增长政策有望推动经济进一步复苏。8月经济数据的发布将对市场走势产生关键性影响，若经济数据回升，则市场向上动能或增强，债市收益率有望脱离底部运行；若经济数据仍未见较大起色，则债市的收益率将继续在底部运行。
地产市场回顾
从投资数据看，1-7月房地产开发投资累计完成额79462亿元，同比下降6.4%，7月单月投资完成额11148亿元，同比下降12.3%，跌幅扩大2.9pct。5月单月投资跌幅略有收窄后，6-7月单月投资跌幅持续扩大。从销售数据来看，7月商品房销售额和销售面积同比分别为-28.2%和-28.9%，前值为-20.8%和-18.3%。7 月降幅进一步扩大，且处于大幅下降的阶段，说明居民对房地产的热度持续下降，房地产市场的需求不足，“断供”对房地产信心形成进一步冲击。从土地数据来看，100大中城市供应和土地成交面积进一步下滑。从开工数据来看，7月当月房屋新开工面积，施工面积和竣工面积同比分别为-45.4%、-44.3%、-36.01%，前值为-45.1%、-48.1%、-40.7%。新开工面积降幅扩大，单月施工面积创2008年11月以来同期新低。这种现象的主要原因为：1）销售回款下降，房企资金面仍未有明显改善，无法形成良性资金循环。2）房企在公开市场的违约，使新开工和施工均受限。3）房地产需求不足，房企投资意愿降低。4）季节性因素。夏季高温天气导致施工活动减少。
地产市场展望
央行8月LPR报价如期下调，2022年以来5年期以上LPR报价已经下调三次，累计下调35BPs。LPR的下降一方面在于降低房贷利率，有利于房地产稳定发展，另一方面也能降低企业的中长期贷款成本，有利于实体经济的发展。同时国常会指出允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。预计后续政策面持续宽松，但市场的全面恢复仍需较长时间，今年内或将难以见到开发投资趋势性反转。
各指数表现及归因分析
数据来源: WIND 数据区间：2019年1月1日至2022年8月26日
A股8月份以来表现较弱。金融和经济数据均走弱，信用和需求并没有持续修复。央行为提振经济预期，刺激信贷需求，“降息”10bp，预计后续市场流动性会维持宽松，但仍缺乏宏观面的有力利好。在内地经济持续下行的压力下，港股走势也不佳。反观美国市场，8月三大指数齐上涨，与国内的普跌形成对比，7月CPI数据的小幅下行提振了资本市场的信心，对加息的预期小幅收敛反映在了指数的上涨中。
各策略表现及归因分析
数据来源: WIND 数据区间：2022年2月1日至2022年7月31日
由于私募行业业绩数据需当月10个以上工作日方可精确统计上月数据，如希望了解2022年8月份私募行业业绩情况，请您关注格上私募圈公众号于2022年9月中旬发布的私募月报和私募业绩速报。
九大策略2022年7月表现
数据来源 : WIND 数据区间：2022年7月1日至2022年7月31日 策略截取管理规模5亿以上的私募机构，按其旗下产品纳入计算。
7月私募行业平均下跌0.5%，各类策略整体赚钱效应有所收敛。从各策略表现来看，主观期货策略表现较优，以2.22%的收益领涨，阿尔法策略、程序化期货策略和量化股票多头策略表现相对靠前，分别上涨1.58%、1.49%、1.38%。主观多头策略表现垫底，下跌1.49%。
九大策略2022年以来表现
由于私募行业业绩数据需当月10个以上工作日方可精确统计上月数据，如希望了解2022年7月份私募行业业绩情况，请您关注格上私募圈公众号于2022年8月中旬发布的私募月报和私募业绩速报。
数据来源 :WIND 数据截至2022年8月29日
八月三地市场震荡走弱。海外层面，美国通胀高位小幅回落，非农就业数据强劲，凸显美国经济仍具备韧性。政策上，拜登签署芯片法案，这将进一步加剧我国国产替代、半导体自主可控的进程；同时拜登签署了通胀削减法案，这将进一步提振全球新能源相关领域的发展。中概股方面，中美审计监管合作协议达成，短期内将对中概股形成较强提振作用，中国互联网指数全月上涨7.38%。国内宏观方面，7月经济数据低于预期，显示经济复苏动能偏弱，为降低实体的融资成本从而刺激经济，央行宣布MLF下调10bp。同时LPR1年期降息5bp、与房贷挂钩的5年期降低15bp，体现了中央支持刚性和改善性住房需求、稳定房地产市场的决心。全月来看，A股万得全A指数下跌-1.08%，沪深300下跌-3.24%。
数据来源:WIND 数据区间：2022年8月1日至2022年8月29日
金融：房地产、非银金融、银行
周期：基础化工、汽车、有色、建材、钢铁
消费：医药生物、食品饮料、轻工制造、商业贸易、农林牧渔、家用电器、纺织服装、 社会服务
成长：电子、计算机、机械设备、电力设备
稳定：公用事业、交运、建筑装饰
行业层面，上游资源品如煤炭、石油石化显著领先，分别上涨14.29%和8.05% ；电子板块在政策和外围事件刺激下微涨1.69%；其他板块均表现一般。进入7月份以来经济恢复的斜率放缓，房地产、汽车、工业生产等主要数据都显示出增长动力减弱，行业表现也较为疲软。汽车经过前期大幅上涨之后有所回调，下跌-6.83%；地产产业链如建筑材料、家用电器、钢铁表现靠后。
程序化期货策略表现及归因分析
数据来源：WIND 数据区间：2022年6月1日至2022年8月29日
8月，CTA策略表现偏弱。8月商品市场呈现震荡行情，钢材逐渐复产但需求低迷，黑色板块震荡下行。下游饲料预期改善，玉米走强，由于天气高温干燥，大豆优良率下滑，美豆走高，豆粕跟随上行，农产品板块表现较优。策略方面，中低频趋势策略表现较差，中高频优于中低频，而截面策略表现略微优于趋势策略。近周延续上涨趋势，前期的回撤得到了一定的修复，整体来看，本月CTA策略偏中性。
数据来源：WIND 数据区间：2022年7月18日至2022年8月29日
阿尔法策略表现及归因分析
数据来源：WIND 数据区间：2022年7月14日至2022年8月29日
8月，阿尔法策略表现较优。首先，市场整体成交额达到万亿以上，较前期仅有小幅减少。从主力合约的基差来看，三大品种合约均有所收敛，有利于降低下次开仓时的对冲成本。风格方面，中盘风格优于小盘，较为强势。整体来看，基差波动和对冲成本适宜，对策略的发挥较为有利。
数据来源：WIND 数据区间：2020年4月7至2022年8月29日
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