1小时，外资又跑了75亿

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早盘沪指较为恐慌，一度大跌1.2%，后震荡走高，最终仍然下跌0.44%。板块上，汽车、电子、煤炭涨幅居前，旅游、影视、酒店、房地产跌幅居前。

全市场来看，一共有3456家公司下跌。全天成交7698亿元，较节前略有扩大，但市场整体情绪依旧是比较悲观的。

由于香港天气原因，沪深港通渠道在下午2点开放。但短短1小时内，北向资金净流出了74.6亿元，略显夸张。

从8月以来，在2个多月的时间内，北向资金累计流出超1200亿元，超越过去几次大幅流出的历史纪录。

外资究竟为何不计成本地跑跑跑？要触达什么条件，才会停止流出，企稳回流？

我们首先来看一下外资调仓动向。

8月初至今，外资减仓TOP3行业分别为白酒、光伏、银行，额度分别为236.2亿元、124.5亿元、105.9亿元。

白酒中，减持靠前的包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，额度分别为108.3亿元、87.96亿元、21.9亿元、8.39亿元。

每一次外资大幅集中流出，必定会包括白酒在内的食品饮料，因为这是外资持股市值最大的行业赛道。外资减持白酒，更多的是交易盘，而不是配置盘。

不可否认的是，当前整个白酒还在去库之中，动销也不算太好，业绩增长压力凸显。但把时间拉长看，相比其他众多行业，白酒业绩仍然是很有韧性的。尤其是茅泸汾，未来几年还能保持双位数增长，实属不易。

光伏中，外资减仓隆基绿能高达66亿元。该龙头较2021年11月历史高位大幅暴跌逾60%。

股价跌幅如此之大，源于戴维斯双杀。一方面，在此前火热的新能源行情中，内外资机构集中抱团赛道龙头，导致估值泡沫化，而后出现估值回归。另一方面，伴随着光伏行业大规模扩产，其产业链价格一跌再跌，以致于基本面出现了恶化。

银行中，外资减持招商银行73亿元，平安银行25亿元。过去很多年，外资对招行都是青睐有加，因为它是银行板块中成长性最好的龙头之一。

但招行的成长性还是发生了一些深刻变化。自从原行长田惠宇被查之后，招行过去高速发展零售业务的战略有一些改变，要更大力度支持实体经济（对公业务），那么业绩成长性必然打折扣。

此外，宏观大势也决定了银行业增长不如以前了。一个是信贷规模增速大方向是向下走，信贷利差不断收窄，盈利能力受到伤害。另一个是信贷结构也发生了变化。过去占比很高的房贷业务，利差大，坏账低，但未来这块没有什么增量蛋糕了，且存量房贷蛋糕还因为央行指导降低利率也减少了一些。

看个股层面，外资流出靠前的除了前面提到的茅台、五粮液、招行、隆基外，还包括迈瑞医疗、中国平安、宁德时代、伊利股份、中信证券，减仓金额分别为60.6亿元、53.4亿元、47.4亿元、37.4亿元、28.6亿元。

增仓方面，排名TOP3分别为药明康德、中际旭创、工业富联，额度分别为38亿元、14.9亿元、14.4亿元。这三大龙头除了药明在期间上涨14%外，其余两家均大跌逾17%。

纵观过去外资历次大幅集中流出A股的行业，一旦回流，往往也会是重点加仓的行业。

外资持续流出A股，主要源于内外两个方面。

内部，外资前期对于经济二次探底（尤其是7月）以及地产违约、信托违约风险事件有过恐慌与担忧。

不过，当前这部分担忧应该大幅缓解了。宏观经济伴随着货币、财政、产业等一揽子政策出台后出现了较为明显的企稳迹象。这从制造业PMI、工业企业利润、社融信贷等指标均能反馈。

不过，一部分外资对于长期增长故事仍然有顾虑，觉得地产引擎拿掉之后，经济的复苏修复可能是短暂的，或者说复苏斜率很低。当然，这完全可能被证伪。

外部因素对外资的影响颇大。由于美国就业市场持续紧俏、通胀粘性十足以及经济增长韧性强，导致市场不断校正对于美联储维持紧缩货币的预期。

美元指数从7月中旬的99.5一路攀升至当前的106.4，累计涨幅高达6.5%。10年期美债收益率从5月初的的3.4%一路飙升至当前的4.73%，累计升幅高达133BP。

这对全球资金的虹吸效应是比较明显的。

其实，外资对于中国资产的配置比例是比较低的。截止2021年末，美国投资者总计持有11.9万亿美元风险敞口的外国企业股票，其中中国大陆8755亿美元，占比7.3%，不及日本、英国和加拿大。

在外资眼中，中国并不是“无足轻重”的投资市场。当有更多选择时，流出一部分似乎也说得过去。并且，外资投资大A还要考虑汇率问题。尤其是对于做中短期的交易盘而言，投资收益率不确定，而汇率损失是相对确定的话，更易做出流出选择。

要触达什么条件，外资才会企稳回流？我认为主要有两种情形。

第一，宏观经济持续复苏，且强度不弱，且出现估值底，跌不动了。

9月份，制造业PMI已经回升至50.2%，进入经济扩张区间。那么这意味着连续4个月出现改善，能够坐实经济触底复苏的大逻辑。

但期待复苏斜率很高，恐怕也不太现实。从国庆假期的旅游零售数据、房地产市场成交数据看，弱复苏依然是基准假设。

在这样的宏观背景下，A股估值足够便宜，也能够让外资产生分歧，集中流出大概率也就会结束。

当前，以沪深300为首蓝筹白马估值其实是比较低了，来到5年来15%估值分位数。倘若再度下探，估值更便宜，相信配置盘外资不会视而不见，会伴随一些抄底行为。

第二，美债收益率、美元指数出现大拐点，开启回调之路。

今年是否再度加息以及明年降息节奏，均要取决于接下来的宏观数据，包括非农就业、失业率、CPI、PCE等等。如果一些重要的数据开始证明美国通胀、或者美国经济没有预期那么强，那么可能让市场调整对于联储货币政策的预期。当然，美债收益率也将会相应变化。

当前，美国经济确实也出现了一些疲软迹象。其中，工商业贷款增速已经为0，居民贷款增速大幅下滑至5%。另外，美国成屋销售创下20年来最低水平，美国民众消费者信心指数连续2个月下跌，超额储蓄预估在年底消耗殆尽。

不过，美债利率是否继续上冲以及什么时候拐头，均无法预料。因为11月或12月是否加息以及什么时候降息都只能走一步看一步，根据数据不断进行修正。

另值得注意的是，美国国债供需层面本身就存在一些失衡现象。这是美债利率的一个强支撑力。

当前，海外央行不接美债了，美联储也在持续缩表，仅仅依靠美国国内投资者，会捉襟见肘。要知道，据彭博社预计，下半年中长债将净增6000亿，短债将净增2000亿，2024年中长债继续飙升1.7万亿。

以上两种情况发生其一，外资会有较大概率企稳回流，助力A股走出一波扎扎实实的修复行情。

国内经济基本面在改善，央行货币政策也很宽松，且市场估值也比较低了。按理说，市场早应该进行一波估值修复。

但现在的掣肘主要是外围因素，即美联储货币政策。

接下来要谨防黑天鹅的发生。联储将高利率维持的时间越长，越容易发生金融市场流动性危机或经济增长的非线性失速。在国庆假期间，原油暴跌逾12%，黄金持续暴跌，美债大幅飙升，其实这可以看成是一次小型的流动性冲击。

除此之外，现在又多了一个风险，即巴以冲突会不会升级。

目前看，有升级的苗头。第一，黎巴嫩真主党已经向以色列发射火箭弹了。第二，以色列获得了欧美多国的口头支持，集结军队，似乎有对加沙地面打击的可能。

更为夸张的是，美国国防部长奥斯汀下令包括大量舰艇和战机在内的“福特”号航母战斗群驶往地中海东部，号称随时准备对以色列进行支援。

但巴以冲突扩大似乎也还有距离。第一，除了黎巴嫩外，其余中东国家均隔岸观火，没有军事行动。第二，由于美国众议院议长被罢免，目前众议院处于瘫痪状态，且乌克兰方面嗷嗷待哺，美国对于以色列的实质性支持可能会很慢。

干柴烈火的中国股市，只欠东风。只希望东风降临不要让股民们等待太久。现在的这种阴跌状态，真的很煎熬与痛苦。（全文完）

PS：今天存储芯片板块火热，涨幅高，主要逻辑是什么？后续怎么看？具体投资方向是什么？

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