格雷厄姆：华尔街教父是怎样炼成的

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本杰明·格雷厄姆被喻为“价值投资之父”、“证券分析之父”、“华尔街教父”。他开创了价值投资流派，他的金融分析学说在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了数位世界级投资大师。沃伦·巴菲特说自己读哥伦比亚大学，是因为本杰明·格雷厄姆在哥伦比亚大学当教授。格雷厄姆的著作经久不衰，是永恒经典，全世界的投资者都从他身上汲取营养。这位华尔街教父是怎样炼成的？

01

坚信学习构筑未来

如果没有家庭的不幸，格雷厄姆的人生或许会走上另一个方向。格雷厄姆9岁那年，年仅35岁的父亲走完了人生的全程。对于格雷厄姆来说，那是无法弥补的巨大创伤。他失去了获得安全保障和正常发展的基本条件。然而童年时代的格雷厄姆便具有重大的灾难也无法压垮的性格，他坚强地面对命运的捉弄，并已经知道要靠自己去完成想做的事情。

在布鲁克林中学读书时，格雷厄姆对学习的内容非常感兴趣。他决心使学习成为提高文化修养、增长知识和构筑未来生活的途径。他在读书上全身心投入，不仅对文学、历史有着浓厚兴趣，更对数学有着非同寻常的喜爱。他喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，这种逻辑构成了他在金融投资市场获益的重要基础。

从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学。迫于生存的压力，他不得不靠打工来维持生活和交纳学费，但他坦然面对生活的种种坎坷，从知识中不断吸取营养。

1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆需要找一份报酬较为优厚的工作，他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔校长的力荐下步入了华尔街。

02

深入分析挖掘丰厚的投资回报

格雷厄姆认为自己的天性一直是远离物质而近精神的，但是童年时代的困难使得他对金钱越来越敏感。

1914年夏天，格雷厄姆来到纽伯格·亨德森·劳伯公司做了一名信息员，主要负责把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元。虽然这份工作是纽约证券交易所最低等的职业之一，但格雷厄姆很快向公司证明了他的能力。在不到三个月的时间里，他就被升职为研究报告撰写人。他以渊博的知识和严谨的科学思维形成了简洁而富有逻辑性的文风，在华尔街证券分析市场上独树一帜。

在这里，格雷厄姆开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解包括证券买卖程序、行情分析、股市环境等实际运作方法。尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源自亲身实践的经验为他日后在股票理论上的探索，打下坚实基础。不久，格雷厄姆被提为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆事业真正的开始。   

那个时代，对证券的分析尚停留在较为原始、粗糙的阶段，投资者普遍认为股票风险太大，多数人倾向于稳定的债券投资。而格雷厄姆利用收集到的资料进行研究分析，搜寻拥有大量隐匿性资产的公司。

1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司叫哥报海姆公司，该公司当时的股价为每股68.88美元。格雷厄姆在获悉该公司即将解散的消息后，通过各种渠道收集这家公司的有关资料，对这家公司的矿产和股价进行了详尽的技术分析，发现该公司有大量不为人知的隐蔽性资产。通过计算，格雷厄姆判断该公司股票的市场价值与实际资产价值之间有巨大的价差。他建议纽伯格先生大量买进该股票，会获得很好的回报，纽伯格先生接受了格雷厄姆的建议。当1917年1月哥报海姆公司宣布解散时，纽伯格公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润，其投资回报率高达18.53%。

1920年，格雷厄姆荣升为纽伯格·亨德森·劳伯公司的合伙人。

03

自立门户成立格兰赫基金

1923年，格雷厄姆自立门户，成立了格兰赫私人基金，资金规模为50万美元。他的第一个目标就是赫赫有名的美国化工巨头：杜邦公司。1920年，美国军火巨头杜邦公司利用通用汽车公司陷于财务困境，兼并了通用汽车公司。1923年8月，一战结束后美国经济进入复苏，杜邦公司失去了军火暴利来源，股价急剧下滑，每股股价仅维持在297.85美元，而通用汽车公司因汽车市场需求的大增而利润直线上升，每股股价高达385美元。

格雷厄姆分析认为由于杜邦公司持有通用38%以上的股份，而且这一份额还在不断增加，所以市场现阶段两种股票之间的价格差距是一种错误，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时。

格雷厄姆大笔买进杜邦公司股票，更大笔地卖出通用汽车公司的股票。两个星期后，市场迅速对这两公司股价之间的差距作出了纠正，杜邦公司股价一路攀升，升至每股365.89美元，而通用汽车公司股票随之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速获利了结，单项投资回报率高达23%。这使格兰赫基金的大小股东们都赚了大笔的钱。

格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100%以上，远高于同期平均股价79%的上涨幅度。由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。这却使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黄金搭档：杰罗姆·纽曼。纽曼具有非凡的管理才能，使格雷厄姆可以专注于证券分析。

04

股市猎手与美孚石油之战

格雷厄姆和纽曼组建了新的投资合伙公司：格雷厄姆·纽曼公司，格雷厄姆负责最核心的分析和投资策略，纽曼负责处理与投资有关的各种具体事务。格雷厄姆有基本理性分析的沉稳性，和股市猎手超常的洞察力，新基金的表现极为强劲。他与洛克菲勒的美孚石油公司之战曾轰动一时。

洛克菲勒是美国的石油大王，他所创立的美孚石油公司曾企图垄断整个美国石油市场，但被华盛顿联邦最高法院判定违反了《垄断禁止法》遭到解散。按照法律，美孚被分割成39个在理论上相互竞争的公司。

格雷厄姆搜集到财务数据，从洛克菲勒集团中分离出来的8家石油管道公司之一，北方石油管道公司，当时在股市上的市价只有280万美元，而它所持有的铁路债券就有360万美元，显然它的投资价值被严重低估了。造成这一市场错误的根本原因是投资者没有发现该公司那笔庞大的隐形资产：铁路债券。在格雷厄姆看来，当一家公司坐拥一大堆资产而不能创造任何利润时，发现它总比让它沉睡要好得多。

格雷厄姆买入北方管道公司5%的股份后，和另一位在北方石油管道公司占有相当比例股份的律师结成同盟，并联合了占总股份38%的中小股东，在董事会会议中提出议案，要求将公司持有的铁路债券兑现，并发给股东相应的红利。格雷厄姆提出的议案完全符合《公司法》的规定，北方石油管道公司只得同意议案，发放红利。格雷厄姆不仅分得股利，还因为众多投资者的追风，从股价的上涨中获利颇丰。

格雷厄姆从洛克菲勒集团分离出的其他石油管道公司中挤出其所隐藏的资产，获得了数额可观的利润。格雷厄姆也因此获得了"股市猎手"的称号。

格雷厄姆·纽曼公司在格雷厄姆正确的投资策略下，其投资报酬率每年都维持在30%以上，远远高于同期道·琼斯工业指数的上涨速度。格雷厄姆的骄人业绩完全是靠他的知识和智慧。

05

投资者的圣经：《证券分析》

1929年年初，美国华尔街股市屡创新高，人们不顾一切地涌入股票市场，股票价格直线上升。当时股票的平均利润只有2%，而道·琼斯工业指数的平均报酬率却高达5%，股价的攀升是不正常的。格雷厄姆对此虽有担忧，潜意识里却不相信危机会真的来临。1929年9月5日，华尔街股市一落千丈，9月、10月股市仍呈下跌趋势。格雷厄姆仅仅是按照他的策略进行避险，并未从股市中撤离，反而逆市操作，最终遭到毁灭性的打击，格雷厄姆几乎到了破产的边缘。幸亏纽曼的岳父艾理斯·雷斯及时向格雷厄姆·纽曼基金投入75000美元，才使格雷厄姆避免了破产。

格雷厄姆凭着对客户的忠诚、坚忍的勇气和对操作方法的不断修正，到1932年底终于开始起死回生，格雷厄姆·纽曼基金的亏损也渐渐得到了弥补。股市大崩溃给格雷厄姆留下一个深刻的教训：时刻注意规避高风险。在以后的每笔投资中，他尽可能追求最高的投资回报率，同时保持最大的安全边际。

格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期，也正是他关于证券分析理论和投资操作技巧日渐成熟的时期。1934年年底，格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《证券分析》这部划时代的著作，并由此奠定了他作为一个证券分析大师和"华尔街教父"的不朽地位。

格雷厄姆认为，内在价值是价值投资的前提，公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是公司未来的获利能力。《证券分析》所阐述的计量分析方法和价值评估法使投资者减少了盲目，增加了更多的理性成分。这本著作一出版即震动了美国和华尔街的投资者，一时之间，该书成了金融界人士和投资界人士的必读书目。

格雷厄姆依靠自己的努力和智慧所创立的证券分析理论影响了一代又一代的投资者。他所培养的一大批弟子，沃伦·巴菲特等人在华尔街异军突起，成为了新一代的投资大师，并延续着格雷厄姆的证券分析学说。

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