供给加速度——4月地方债观察
基本结论
今年地方债发行节奏较为平缓，但4月份供给加快。4月全月共发行地方债7758.23亿元，其中新增债3399.18亿元，再融资债4359.05亿元，一般债4319.22亿元，专项债3439.01亿元。4月地方债发行规模相较3月增加近3000亿元。
1-4月地方债累计发行16709.33亿元，其中新增债3763.18亿元，完成全年额度的8.42%，具体来看，新增一般债完成全年额度的17.60%，新增专项债完成全年额度的6.36%。
从区域分布来看，4月份山东、广东和湖南地方债发行规模位列前三。具体来看，4月发行地方债的省份和计划单列市中共计11个区域未有新增债，其余区域均有新增专项债或新增一般债发行。从期限分布来看，4月份地方债发行期限以10年期为主，平均发行利率相较3月小幅下调。从项目投向来看，新增专项债资金多投向市政和产业园区基础设施、棚户改造和交通基建，投向资金合计占比为73.9%。
截至目前各省份及计划单列市合计已披露5月发行计划超7500亿元，6月发行计划超3500亿元。从已披露情况来看，5至6月份计划发行规模最大的三个省份分别为四川、福建和浙江。基于5月份已披露发行计划的统计，预计5月地方债净融资规模约7000亿，相比4月份增加约3000亿元。
二级市场方面，4月份地方债成交额显著增加，4月地方债成交额8204.60亿元，相较3月增加2858.32亿元，平均成交价格为100.43元，成交收益率有所下降。
具体来看，31个省份和5个计划单列市4月份均有地方债成交，其中山东、广东、河南和河北四省地方债成交额均超过500亿元。分券种来看，山东、河南和河北的一般债成交额位列前三，共计1239.22亿元，占一般债成交总额的30.54%，山东、广东和贵州的专项债成交总额位列前三，共计2083.24亿元，占专项债成交总额的50.23%。
成交期限方面，4月地方债平均成交期限有所上升，平均成交期限为10.43年，而3月地方债平均成交期限为7.41年。此外，成交较为活跃的地方债以中长期限为主。
4月地方债发行延续3月以来的放量态势，全月发行7758.23亿元，但因2021年新增地方债限额下达较晚，1-4月新增债仅完成全年额度的8.42%，预计5月地方债供给继续抬升。本文对4月地方债发行和交易情况进行了梳理，以供投资者参考。
一、地方债一级市场回顾
1、4月地方债规模放量、期限变长
今年财政部下达新增债额度较晚，2021年1、2月份所发行全为再融资债，自3月起，地方债发行步入快车道。
4月共发行地方政府债券7758.23亿元，其中一般债4319.22亿元（新增1343.10亿元，再融资2976.12亿元），专项债3439.01亿元（新增2056.08亿元，再融资1382.93亿元）。
1-4月地方债累计发行16709.33亿元，其中新增债券3763.18亿元，占全年新增债券额度的8.42%，具体来看，新增一般债券1443.10亿元，完成全年额度的17.60%，新增专项债券2320.08亿元，完成全年额度的6.36%，剩余均为再融资债券，发行规模为12946.15亿元。
2、山东、广东和湖南发行规模位列前三
4月共21个省份和1个计划单列市（深圳）发行地方债，其中山东、广东和湖南发行规模位列前三。
从券种来看，4月发行地方债的省份和计划单列市中共计11个区域未有新增债，其余区域均有新增专项债或新增一般债发行。
从发行规模看，山东、广东和湖南的地方债发行规模位列前三，合计规模2825.02亿元，占4月发行总规模的36.4%。一般债发行规模前三省份为湖南、黑龙江和山东，合计发行1337.48亿元，占4月一般债发行总额的31.0%，专项债发行规模前三的省份为广东、山东和河南，合计发行1883.61亿元，占4月专项债发行规模总额的54.8%。
3、4月地方债发行期限多为10年期
自2020年11月36号文[1]发布以来，地方债发行平均期限明显下降。2020年12月-2021年3月，地方债月平均发行期限分别为8.17年、7.99年、8.87年和7.7年，但4月地方债发行期限多为10年期，平均发行期限为10.56年，相较3月明显变长。4月10年期地方债发行规模合计3419.72亿元，占比达44.08%。其中，一般债发行期限多为10年期（54.6%）、7年期（32.6%）和5年期（11.9%），而专项债发行期限较为分散。
4、市政和产业园区是新增专项债最大投向
4月新增专项债中资金多投向市政和产业园区基础设施、棚户改造和交通基建，占比分别为45.47%、17.31%和11.12%。
5、地方债平均发行利率小幅下行
发行成本方面，4月地方债平均发行利率小幅下调。4月7年期一般债和专项债平均发行利率分别为3.41%和3.40%，10年期一般债和专项债平均发行利率分别为3.44%和3.43%。
6、2021年5、6月份已披露地方债发行计划超万亿
截至目前，共计18个省份和4个计划单列市披露了5-6月份地方债发行计划。从已披露情况来看，四川、福建和浙江的计划发行规模最大，分别为1450.60亿元、904.59亿元和879.70亿元。基于5月份已披露发行计划的统计，预计5月地方债净融资规模约7000亿，相比4月份增加约3000亿元。
[1] 资料来源：http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2020-11/11/content_5560562.htm
二、地方债二级市场回顾
1、地方债4月成交额增加
4月地方债成交额显著增加，平均成交价格小幅上升。4月地方债成交额8204.60亿元，相较3月增加2858.32亿元，但相较去年同期减少40.88%，4月平均成交价格为100.43元，成交收益率有所下降。
2、四省地方债成交额均超500亿元
4月份31个省份和5个计划单列市均有地方债成交，其中山东、广东、河南和河北四省地方债成交额均超过500亿元，分别为1548.28亿元、1105.71亿元、564.85亿元和528.58亿元。分券种来看，山东、河南和河北的一般债成交额位列前三，共计1239.22亿元，占一般债成交总额的30.54%，山东、广东和贵州的专项债成交总额位列前三，共计2083.24亿元，占专项债成交总额的50.23%。
3、地方债平均成交期限有所上升
成交期限方面，4月地方债平均成交期限有所上升，平均成交期限为10.43年，而3月地方债平均成交期限为7.41年。7年期、5年期和10年期的地方债成交额最大，分别为2461.60亿元、1680.94亿元和1401.98亿元，占4月总成交额的30.0%、20.5%和17.1%。此外，成交较为活跃的地方债以中长期限为主。
三、小结
地方债供给节奏加快。4月全月共发行地方债7758.23亿元，其中新增债3399.18亿元，再融资债4359.05亿元，一般债4319.22亿元，专项债3439.01亿元，预计5月地方债供给继续放量。
今年地方债新增限额4.47万亿元，其中一般债新增限额0.82万亿元，专项债新增限额3.65万亿元。截至2021年4月末，新增债券完成全年额度的8.42%，其中新增一般债完成全年额度的17.60%，新增专项债完成全年额度的6.36%。
从发行规模来看，4月份山东、广东和湖南发行规模位列前三，且平均发行期限相较3月有所延长，平均发行利率有所下调。新增专项债资金多投向市政和产业园区基础设施、棚户改造和交通基建。
截至目前，共计18个省份和4个计划单列市披露了5-6月份地方债发行计划。预计5月地方债净融资规模约7000亿，相比4月份增加约3000亿元。
4月地方债成交额较3月有所增加，平均成交价格小幅上升，平均成交期限亦有所上升。具体来看，4月地方债成交额为8204.60亿元，相较3月增加2858.32亿元，但相较去年同期减少40.88%。4月平均成交价格100.43元，成交收益率有所下降。4月地方债平均成交期限平均成交期限为10.43年，相较3月有所上升。
四、风险提示
人工统计地方债发行计划可能有疏漏；地方债发行规模超预期；资金投向分类不合理。
证券研究报告：供给加速度——4月地方债观察
对外发布时间：2021年5月1日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
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