渐行渐近的新增债
基本结论
5月地方债发行规模继续增长。5月全月共发行地方债8753.43亿元，其中新增债5701.33亿元，再融资债3052.10亿元，一般债4229.42亿元，专项债4524.01亿元。5月地方债发行规模相较4月增加近1000亿元。
1-5月地方债累计发行25462.76亿元，其中新增债9464.50亿元，占全年新增债券额度的21.17%，具体来看，新增一般债完成全年额度的44.20%，新增专项债完成全年额度的16.00%。
从区域分布来看，5月份广西、河南和浙江地方债发行规模位列前三。具体来看，5月发行地方债的省份和计划单列市中总计7个区域未发行新增债，其余区域均有新增专项债或新增一般债发行。从期限分布来看，5月份地方债发行期限以10年期和7年期为主，平均发行利率相较4月略有下调。从项目投向来看，新增专项债资金主要投向产业园区基础设施、城乡发展和棚户改造，投向资金合计占比为55.97%。
截至目前各省份及计划单列市合计已披露6月发行计划超6500亿元。从已披露情况来看， 6月份计划发行规模最大的三个省份分别为福建、四川和河北，基于6月份已披露发行计划的统计，按照4-5月份实际/计划比推算，预计6月份地方债发行规模约为8000亿元。
二级市场方面，5月份地方债成交额有所减少，5月地方债成交额7440.00亿元，相较4月下降764.60亿元，平均成交价格为100.39元，成交收益率有所上升。
具体来看，31个省份和5个计划单列市5月份均有地方债成交，其中山东、重庆和湖北三省地方债成交额均超过500亿元。分券种来看，河北、湖南和四川三省的一般债成交额位居前三，总计779.84亿元，占一般债成交总额的25.81%，山东、重庆和安徽的专项债成交总额位列前三，总计1538.96亿元，占专项债成交总额的34.83%。
成交期限方面，5月地方债平均成交期限有所上升，继续延续之前的上升趋势，平均成交期限为12.20年，而4月地方债平均成交期限为10.43年。此外，中长期限的地方债成交仍较为活跃。
5月地方债发行延续4月以来的放量态势，全月共发行8753.43亿元，其中新增债占比达65.1%。1-5月新增债券累计完成全年额度的21.17%，5月单月完成全年额度的12.75%。本文对5月地方债发行和交易情况进行了梳理，以供投资者参考。
一、地方债一级市场回顾
1、5月地方债发行规模继续增长
今年财政部下达新增债额度较晚，2021年1、2月份所发行全为再融资债，自3月起，地方债发行逐步加快，5月地方债规模继续增长。
5月共发行地方政府债券8753.43亿元，其中一般债4229.42亿元（新增2181.45亿元，再融资2047.97亿元），专项债4524.01亿元（新增3519.87亿元，再融资1004.14亿元）。
1-5月地方债累计发行25462.76亿元，其中新增债券9464.50亿元，占全年新增债券额度的21.17%。具体来看，新增一般债券3624.55亿元，完成全年额度的44.20%，新增专项债券5839.95亿元，完成全年额度的16%，剩余均为再融资债券，发行规模为15998.26亿元。
2、广西、河南和浙江发行规模位列前三
5月共有25个省份和5个计划单列市发行地方债，其中广西、河南和浙江发行规模位列前三。
从发行券种看，5月发行地方债的省份和计划单列市中总计7个区域未发行新增债，其余区域均有新增专项债或新增一般债发行。
从发行规模来看，广西、河南和浙江三省位列前三，合计规模1931.07亿元，占5月发行总规模的22.06%。一般债发行规模前三省份为广西、四川和河南，合计发行1038.64亿元，占5月一般债发行总额的24.56%，专项债发行规模前三的省份为山东、河南和浙江，合计发行1193.72亿元，占5月专项债发行规模总额的26.39%。
3、5月地方债期限多为10年期和7年期
自优化地方债期限结构的要求提出后[1]，2020年12月-2021年3月，地方债月平均发行期限分别为8.17年、7.99年、8.87年、7.70年，相较之前明显下降，但4月地方债平均发行期限有所上升，平均发行期限为10.56年。
5月地方债发行期限多为10年期（28.51%）和7年期（26.23%），平均发行期限为11.17年，相较4月进一步变长。5月份10年期地方债发行规模合计2495.26亿元，占比达28.51%。其中，一般债发行期限多为7年期（38.44%）、10年期（34.34%）和5年期（17.74%），而专项债的发行期限主要集中在10年期（23.05%）、20年期（22.84%）和7年期（14.80%）。
4、新增专项债主投产业园区和城乡发展
5月新增专项债主要投向产业园区基础设施、城乡发展和棚户改造，占比分别为19.99%、18.27%和17.71%。
5、地方债平均发行利率略有下调
发行成本方面，5月地方债平均发行利率略有下调，延续此前的下行趋势。5月7年期一般债和专项债平均发行利率分别为3.34%和3.32%，10年期一般债和专项债平均发行利率分别为3.39%和3.37%。
6、6月已披露6600亿元发行计划
截至目前，共计19个省份和1个计划单列市披露了6月份的地方债发行计划，合计规模为6600亿元，其中新增一般债计划757.5亿元，新增专项债计划4038.6亿元，再融资债计划1803.9亿元。从已披露情况来看，福建、四川和河北的6月地方债计划发行规模最大，分别为904.6亿元、765.0亿元和705.0亿元。基于6月份已披露发行计划的统计，按照4-5月份实际/计划比推算，预计6月份地方债发行规模约为8000亿元。
[1] 资料来源：http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2020-11/11/content_5560562.htm
二、地方债二级市场回顾
1、地方债5月成交额有所减少
5月地方债成交额有所减少，平均成交价格小幅下降。5月地方债成交额7440.00亿元，相较4月减少764.60亿元，相较去年同期减少51.39%，5月平均成交价格为100.39元，成交收益率有所上升。
2、山东、重庆和湖北成交额均超500亿元
5月份31个省份和5个计划单列市均有地方债成交，其中山东、重庆和湖北三省市的地方债成交额均超过500亿元，分别为757.31亿元、694.84亿元和506.18亿元。分券种来看，河北、湖南和四川三省的一般债成交额位居前三，总计779.84亿元，占一般债成交总额的25.81%，山东、重庆和安徽的专项债成交总额位列前三，总计1538.96亿元，占专项债成交总额的34.83%。
3、地方债平均成交期限有所上升
成交期限方面，5月地方债平均成交期限有所上升，继续延续之前的上升趋势，平均成交期限为12.20年，而4月地方债平均成交期限为10.43年。7年期、5年期和20年期的地方债成交额位居前三，分别为1483.82亿元、1420.34亿元和1080.00亿元，分别占5月总成交额的19.94%、19.09%和14.52%。此外从换手率来看，中长期限的地方债成交较为活跃。
三、小结
5月地方债发行规模继续增长。5月全月共发行地方债8753.43亿元，其中新增债5701.33亿元，再融资债3052.10亿元，一般债4229.42亿元，专项债4524.01亿元。
2021年地方债新增限额为4.47万亿元，其中一般债新增限额0.82万亿元，专项债新增限额3.65万亿元。截至2021年5月末，新增债券完成全年额度的21.17%，其中新增一般债完成全年额度的44.20%，新增专项债完成全年额度的16.00%。
从区域分布来看，5月份广西、河南和浙江发行规模位列前三，且平均发行期限相较4月进一步延长，而平均发行利率则延续此前的下行趋势。新增专项债主要投向产业园区基础设施、城乡发展和棚户改造。
截至目前，共计19个省市和1个计划单列市披露了6月份地方债发行计划。基于6月份已披露发行计划的统计，按照4-5月份实际/计划比推算，预计6月份地方债发行规模约为8000亿元。
5月地方债成交额较4月有所下降，平均成交价格小幅下跌，平均成交期限则有所上升。具体来看，5月地方债成交额为7440.00亿元，相较4月下降764.60亿元，相较去年同期减少51.39%。5月平均成交价格100.39元，成交收益率有所上升。5月地方债平均成交期限平均成交期限为12.20年，相较4月有所上升。
四、风险提示
地方债发行计划统计疏漏或滞后；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理。
证券研究报告：渐行渐近的新增债——5月地方债观察
对外发布时间：2021年6月1日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
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