甘肃城投全梳理
基本结论
甘肃省GDP总量较低，地方政府债务率逐年上升。经济方面，2012-2020年甘肃省GDP总量不断上升，但在产业结构转型升级背景下，GDP增速明显放缓；财政方面，受减税降费政策深入推进影响，一般公共预算收入增速同样逐渐放缓，2019年甚至出现负增长；债务方面，近年甘肃省地方政府债务余额和债务率逐渐上升，2020年末政府债务率为86.22%。
人口方面，甘肃省常住人口主要集中于省会兰州市、天水市、庆阳市、定西市、陇南市和临夏州。相较第六次全国人口普查，甘肃省常住人口净减少，而兰州市得益于经济发展、交通区位、教育资源等多方面优势，在甘肃省常住人口净减少的背景下，人口净增加74.3万人。
土地市场方面，2018年至今，甘肃省土地成交面积小幅回升，土地成交均价持续上行，各辖区土地成交情况分化显著，兰州市和天水市土地成交热度较高，成交价款远远领先其他区域。全省总体土地成交溢价率偏低，庆阳市溢价率较高，达到16.04%。
产业布局方面，甘肃省一产占比较高，二产占比偏低，为改善产业结构和区域经济结构不均衡问题，省政府提出要坚持产业兴省、工业强省，加快推进传统产业高端化、智能化、绿色化改造。金融资源方面，甘肃省金融业总体运行平稳，金融业增加值占全省GDP比重除2018年小幅下降外，整体呈现上升趋势。
2017年7月，甘肃省出台《关于进一步规范政府举债融资行为的通知》提出政府债务管控机制后，甘肃省政府及有关部门陆续多次表态，强调要加强政府性债务预算管理，并通过推进资产处置、加快改革重组、设立兰州市国有企业信用保障基金等方式防范化解财政金融风险。
甘肃省下辖12个地级市和2个自治州，经济方面，2020年兰州市、庆阳市、天水市、酒泉市和武威市的GDP超过500亿元；财政方面，2020年兰州市一般公共预算收入远超其他区域，各区域税收占比均较高，但收支平衡性较弱，除兰州市和嘉峪关市财政自给率尚可外，其余区域财政自给率较低。
甘肃省各市（州）存量债估值情况：截至2021年12月24日，甘肃省共有1028.5亿元存续城投债，区域方面，平凉市估值水平最高，为6.50%。从主体来看，存量债余额10亿以上主体中大部分主体的估值水平处于3%-7%之间，平均剩余期限分布在0-6年内。
截至2021年12月24日，甘肃省共有19个城投主体尚有存续债，省本级平台共有7家城投主体尚有存续债，大多平台资质较好；兰州市共有7家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理、公用事业等业务；平凉市共2家平台尚有存续债，主要覆盖基建、旅游产品开发、土地整理、保障性住房开发建设等职责；此外，天水市、张掖市、定西市各有1家平台尚有存量债。
风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期。
2021年12月19日，甘肃省兰州市召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，会上宣布将组建“新兰投”公司[1]，旨在通过合并重组扩大资产规模，防范化解城投债务风险。本文梳理了甘肃省及下辖区域的经济财政情况，并对具有存续债的主要城投平台进行重点分析，以供投资者参考。
[1] 资料来源：
https://lzjt.lanzhou.gov.cn/art/2021/12/23/art_6520_1081779.html
一、甘肃省概况
1、经济财政与债务负担
甘肃省位于中国西北地区，东通陕西，西达新疆，南瞰四川、青海，北扼宁夏、内蒙古，西北端与蒙古接壤[2]。甘肃省下辖12个地级市、2个自治州、57个县、7个自治县、5个县级市、17个市辖区。甘肃省矿产资源丰富、文化底蕴厚重，资源开采、冶金工业、文化旅游、农业等是其支柱产业。
甘肃省经济发展水平较落后，GDP总量位于全国最后梯队。2020年甘肃省GDP总量为9016.7亿元，位列全国31省份的第27位，同比增速3.9%，高于全国GDP增速2.2%。从人均GDP来看，2020年甘肃省人均GDP仅为35995元，不足全国人均GDP 72000元的一半。
2020年，甘肃省一般公共预算收入为874.5亿元，位列全国第27位，一般公共预算收入同比增速为2.8%，高于全国增速-3.9%，主因非税收入增长较多。具体来看，2020年甘肃省税收收入567.9亿元，同比下降1.7%，非税收入306.6亿元，同比增长12.5%[3]。
2012-2020年，甘肃省GDP总量不断上升，GDP增速却明显放缓，2012-2015年甘肃省GDP平均增速10.1%，2016-2020年GDP平均增速5.5%，主要源于甘肃省工业体系以资源开采、冶金加工等重工业为主，而近年来重工业城市面临较大的转型升级压力。此外，一般公共预算收入增速同样逐渐放缓，2012-2015年一般公共预算收入年均增速为13.4%，2015-2020年均增速为3.3%，2019年甚至出现减收，主因2019年全省上下落实国家更大规模减税降费政策，实质性减轻企业负担，随着政策实施深入推进，对甘肃省财政收入的影响逐步加深，政策性减收超过预期[4]。
从债务情况来看，2020年末甘肃省政府债务余额3933亿元，同比增长26.2%，其中一般债务余额2094亿元，专项债务余额1839亿元。甘肃省债务率呈逐年上升趋势，2020年末债务率为86.22%，较2019年上升9.47个百分点。
2、人口分布与土地市场
人口是经济社会持续发展的重要支撑。2020年第七次全国人口普查结果显示，甘肃省常住人口为2501.98万人，全省14个市（州）中，常住人口超过400万人的只有兰州市，占全省比重17.4%；天水市、庆阳市、定西市、陇南市和临夏州5个市（州）常住人口数量在200-300万之间，人口合计占全省比重48.8%；其余市（州）常住人口数量均不足200万人。
从常住人口变化来看，2020年甘肃省常住人口较2010年第六次全国人口普查减少55.54万人，人口年均增长率-0.22%，低于全国的0.53%。全省14个市（州）中，常住人口正增长的4个市（州）分别为兰州市、嘉峪关市、临夏州和甘南州，其中兰州市常住人口增加74.3万人，远超过其他区域[5]。
作为甘肃省会，兰州具有多重优势，人口集聚效应明显。在交通区位方面，兰州市处于大西北的“十字路口”，拥有西北地区最为密集的铁路网[6]；在经济发展方面，兰州市2020年GDP为2886.7亿元，是省内排名第二庆阳市的3.82倍；在教育资源方面，兰州市拥有兰州大学（甘肃省唯一985、211高校）、兰州理工大学、兰州交通大学、兰州财经大学、西北民族大学等14所公办本科高校，是兰州市乃至甘肃省的主要人才库。
从土地市场成交情况来看，2014-2017年甘肃省土地成交面积呈下降趋势，土地成交均价平稳上行，2018-2020年甘肃省土地成交面积反弹回升，土地成交均价持续上行。2020年，甘肃省土地成交面积为4680.2万平米，同比增长15.03%，成交均价为1180元/㎡。
分区域来看，甘肃省各区域土地成交情况分化显著。2020年，量价综合考虑下兰州市土地成交热度最高，成交面积1471万平方米，占全省全年成交面积的31.4%，成交均价1497元/㎡；其次是天水市，成交面积618万平方米，成交均价2491元/㎡；平凉市成交均价较高但成交面积较少，酒泉市成交面积较高但成交均价较低；其余10个市（州）全年成交面积均在400万平方米以下，成交均价大多低于1000元/㎡。
从成交价款和溢价率来看，2020年甘肃省土地成交价款合计552.19亿元，全省土地平均溢价率为2.57%。其中，兰州市、天水市成交价款远领先于其他区域，分别为220.13亿元、153.88亿元，合计占全省全年土地成交总价的67.73%。庆阳市溢价率最高，为16.04%，主因庆阳市西峰区某住宅地块溢价率高达71.29%；其次是天水市和平凉市，溢价率分别为6.21%、6.05%。
3、产业布局与金融资源
甘肃省产业结构不均衡，一产占比较高，二产占比偏低。2020年甘肃省三次产业结构为13.3∶31.6∶55.1，而全国三次产业结构为7.7：37.8：54.5[7]。农业方面，甘肃省基本形成了草畜、马铃薯等战略性主导产业，食用百合、球根花卉等一批地方性特色产业和产品[8]。工业方面，甘肃省是我国重要的能源、原材料工业基地，形成了以石油化工、有色冶金、机械电子等为主的工业体系。服务业方面，甘肃历史文化深厚，旅游资源丰富，形成了独特的文化旅游产业。
从各市（州）的三次产业结构来看，武威市、张掖市的第一产业占比相比其他区域更高；嘉峪关市、金昌市、庆阳市、酒泉市的第二产业占比相比其他区域更高。GDP总量方面，兰州市的GDP远远超出其他市（州），甘肃省经济发展较为不均衡。
为推动产业结构和区域经济结构进一步优化，甘肃省政府提出要坚持产业兴省、工业强省，强龙头、补链条、聚集群，实施提升产业链水平攻坚行动，以石油化工、有色冶金、装备制造、能源电力等为重点，加快推进传统产业高端化、智能化、绿色化改造，并以特色农业、数字智能、生物医药、新能源、新材料、文旅康养等为重点，打造千亿级产业集群，建设百亿级园区[9]。
金融方面，甘肃省金融业增加值逐年上升，金融业总体运行平稳。金融业增加值占全省GDP比重除2018年小幅下降外，整体呈现上升趋势，2018-2020年的金融业增加值占全省GDP比重分别为9.56%、9.89%和9.95%。
4、防范债务风险的表态和措施
2017年7月，甘肃省出台《关于进一步规范政府举债融资行为的通知》，提出各级政府要在批准债务限额内，通过发行政府债券的方式举债融资，并纳入全口径预算管理，除此之外不得以任何方式举借政府债务，同时进一步厘清政府与企业的责任[10]。此后，甘肃省政府和兰州市政府在政府工作报告、会议和相关文件中均强调，防范化解财政金融风险，加强政府性债务预算管理，妥善处置存量，严控债务增量。今年9月以来，政府和城投平台多次召开会议，表态保障债务安全，保证企业债务的刚性兑付。
对于防范化解债务风险，除表态外，甘肃省及兰州市委、市政府也采取了一定具体措施。如兰州市政府成立兰州建投债务化解工作领导小组，制定一揽子化解方案，采取组建信用保障基金、推进资产处置、争取政策支持、加快改革重组、寻找专业支持等五项系统措施，在市级层面统筹推进兰州建投债务化解工作，目前所有债券全部按期兑付；兰州市委市政府参与制定了《兰州建投债务风险化解建议方案》，力争在3-6个月内完成企业改革重组；兰州金融控股基金管理有限公司发起设立的兰州市国有企业信用保障基金（有限合伙）成立，助力国企债券风险化解。
[2] 资料来源：
http://www.gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202107/675141.shtml
[3] 资料来源：
http://czt.gansu.gov.cn/czt/c107459/201702/3a2455d9a0c34b8c8381d5802b306a92.shtml
[4] 资料来源：
http://www.mof.gov.cn/zhuantihuigu/2020bghb/202005/W020200507555099389497.pdf
[5]资料来源：
http://tjj.gansu.gov.cn/tjj/c109457/202105/151fee9c96df4cf2b46bd008c99592b2.shtml
[6]资料来源：
http://www.lanzhou.gov.cn/col/col31/index.html
[7] 资料来源：《中国统计年鉴2021》，国家统计局
[8] 资料来源：
http://www.gansu.gov.cn/gsszf/c100270/202007/162169.shtml
[9] 资料来源：
http://www.gansu.gov.cn/gsszf/c100190/202102/1366099.shtml
[10] 资料来源：
http://www.gansu.gov.cn/art/c103795/c103869/c103880/201708/212616.shtml
二、各平台存量债与偿债能力
1、区县分析
甘肃省地处中国西北地区，地形狭长，地貌复杂多样，下辖12个地级市和2个自治州。为发挥区域优势，甘肃省设立兰州经济圈（包括兰州市、白银市、定西市、临夏回族自治州）、河西走廊经济带（包括酒泉市、嘉峪关市、张掖市、金昌市、武威市）和陇东南区域（包括庆阳市、平凉市、天水市、陇南市、甘南州），旨在解决区域发展不均衡问题。
兰州市[11]是甘肃省省会，也是新亚欧大陆桥和我国面向中亚、西亚开放的战略通道，正着力打造以先进石化、装备制造、生物医药、绿色冶金四大千亿优势产业集群及航空航天、新材料等八个百亿支柱产业构成的“四梁八柱”工业体系。白银市[12]作为大兰州经济区的核心区和兰白经济圈的副中心，是甘肃农业大市，也是我国规模最大的多品种有色金属工业基地、西部重要的新型化工能源基地和全国新型工业化产业示范基地。定西市[13]是兰白都市经济圈、关中天水经济区的重要辐射区和中国西部交通的重要交汇点，物产丰富、资源储量大，开发利用前景广阔。临夏回族自治州[14]是全国两个回族自治州和甘肃两个少数民族自治州之一，是藏区与内地贸易的主要承担者，具有生态地位和旅游资源优势。
酒泉市[15]地处甘肃省河西走廊最西端，是甘肃向西开放的桥头堡，被省委省政府确定为省域副中心城市，矿产和电力资源富集，工业用水充足。嘉峪关市[16]是万里长城西端起点，其工业基础雄厚，生产要素富集，是国家重要的冶金和先进制造业基地。张掖市[17]是河西地区旅游中心城市及重要的商贸流通枢纽，是甘肃省农副产品加工和能源基地之一。金昌市[18]矿产资源丰富，镍储量世界第三、亚洲第一，已形成有色金属深加工及新材料、氯碱化工、资源综合利用、清洁能源、大数据“五大产业链”。武威市[19]位于甘肃省中部，是古丝绸之路要冲，矿产资源丰富，文化旅游资源独具特色。
庆阳市[20]位于甘肃省东北部，具有丰富的油煤气资源，是甘肃省的石油天然气化工基地及长庆油田主产区。平凉市[21]位于陕甘宁结合部，是陇东能源基地核心区和全省最大的煤电产业基地，也是西北重要的畜牧业基地和农林产品生产基地。天水市[22]位于甘肃省东南部，是全国三线建设布局的老工业基地和重要的装备制造业基地之一，也是旅游名城，拥有228处旅游景点。陇南市[23]位于甘肃省东南部，是甘肃省南部重要的交通中心，是中国重要的花椒、核桃、苹果、油橄榄、油橄榄产地之一。甘南藏族自治州[24]位于甘肃省西南部，是全国“五大牧区”之一，旅游资源丰富，是国家确定的生态主体功能区、生态文明先行示范区。
从地区生产总值来看，2020年GDP达500亿元的区域包括兰州市、庆阳市、天水市、酒泉市和武威市。从GDP增速来看，受疫情影响各市（州）2020年GDP增速明显下滑，仅酒泉市和金昌市GDP增速高于6%，分别为6.3%和8.7%。产业结构方面，金昌市和嘉峪关市第二产业占比超过60%，兰州市、定西市、临夏州和甘南州第三产业占比超过60%。
从下辖区域财政情况来看，兰州市2020年一般公共预算收入远高于其他区域，为274.1亿元。从税收占比来看，各区域的税收占比均较高，财政质量整体较好。从收支平衡来看，仅兰州市、嘉峪关市财政自给率尚可，分别为50.9%和63.0%，其他区域中，除酒泉市和金昌市外财政自给率均低于20%，收支平衡性较弱。
2、存量债估值
截至2021年12月24日，甘肃省共有1028.5亿元存续城投债。区域方面，平凉市是甘肃省唯一估值水平超过6%的区域，为6.50%；省本级和张掖市平台估值水平最低，分别为4%和4.45%；兰州市、天水市和定西市平台的估值水平位于5%-6%之间。
具体来看，存量债余额10亿元及以上主体中大部分主体的估值水平处于3%-7%之间，平均剩余期限分布在0-6年内，仅兰州轨道的平均剩余期限达到7.96年，且平均估值水平较低，为3.83%。其余各平台中，甘肃电投集团的估值水平最低，为3.61%，剩余期限为3.52年；兰州建投的平均估值水平最高，为6.64%，剩余期限为1.21年。
3、城投主体分析
截至2021年12月24日，甘肃省共有19家城投主体尚有存续债，包括省本级7家，兰州市7家，平凉市2家和天水市、张掖市、定西市各1家。
◾ 省本级平台
省本级平台中共有7家城投主体尚有存续债，分别为甘肃省电力投资集团有限责任公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、甘肃省公路交通建设集团有限公司、甘肃省国有资产投资集团有限公司、甘肃省民航机场集团有限公司、甘肃省铁路投资建设集团有限公司和甘肃省建设投资（控股）集团有限公司。
甘肃省电力投资集团有限责任公司是目前甘肃省最大的国有电力投资公司，已经形成以电力项目投资及电力资产运营为主导产业，以兰渝、西平、天平、兰青二线为主的铁路板块，以甘肃会展中心建筑群项目为主的房地产板块，以陇东煤电基地为主的煤炭板块为支撑产业的业务发展模式。截至2021年3月末，公司营业利润率25.51%，经营性净现金流10.88亿元，盈利水平有所提升，经营现金流状况良好；公司在建项目预计总投资合计196.52亿元，已完成投资103.30亿元，剩余投资规模较大，未来存在一定资本支出压力。
甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司是甘肃省高等级公路建设和经营的重要实施主体。2020年甘肃公投与多家银行签订债务重组协议，融资渠道较畅通。截至2021年3月末，公司共获得银行授信5216.74亿元，其中未使用授信1927.12亿元；公司在建公路共28条，里程合计2780公里，计划总投资3000.72亿元。2022年和2023年，公司在建项目拟分别投资479.30亿元和344.06亿元，公司资本支出压力较大。
甘肃省公路交通建设集团有限公司是由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会出资设立的集“建、管、养、运、服”为一体的大型公路全产业链企业。近年来公司财务结构不断改善，杠杆率持续下降。截至2021年3月末，公司财务杠杆率下降至51.40%；公司在建工程规模752.28亿元，占总资产的66.05%；公司应收类款项余额130.52亿元，占当期末总资产的11.46%。
甘肃省国有资产投资集团有限公司主要职能是服务甘肃省工业企业发展，业务范围涉及有色金属、农业、电力和金融等领域，并处于区域垄断或主导地位。公司作为甘肃省重要的国有资本经营管理主体，持续获得甘肃省人民政府补贴，2020年公司获得政府补贴6.55亿元。公司有息债务规模较大，2020年公司有息负债规模为1223.57亿元，面临一定偿债压力。
甘肃省民航机场集团有限公司是省属骨干企业，主要负责省内机场的建设、管理和运营工作，目前管理运营兰州中川国际机场、嘉峪关机场、敦煌莫高国际机场、庆阳机场、金昌机场、张掖机场、陇南机场等。公司持续获得甘肃省政府、省国资委及民航局在资本金和政府补贴等方面的有力支持。公司债务负担较重，截至2021年3月末，公司有息债务为58.19亿元，较2020年初增加26.22亿元，同时偿债指标整体有所弱化，资产负债率较高。
甘肃省铁路投资建设集团有限公司主要负责甘肃省合资铁路项目建设资金的管理与合资铁路项目的投资、经营管理。公司资产结构良好，资产负债率低，2020年末公司资产负债率为30.55%；公司盈利能力较弱，2020年公司总资产收益率为-0.33%。
甘肃省建设投资（控股）集团有限公司是甘肃省目前最大的建设投资运营商和工程承包商。2020年，甘肃建投正式改制更名，成为全省首批国有资本投资公司试点单位之一，标志其逐渐转型为资本投资商。2020年公司总资产收益率仅为0.82%，营业利润率仅为1.57%，公司盈利能力有待提高。
◾ 兰州市
截至2021年12月24日，兰州市共有7家城投主体尚有存续债，以下选取6个主体进行重点分析，分别是兰州建设投资（控股）集团有限公司、兰州交通发展建设集团有限公司、兰州市城市发展投资有限公司、兰州市轨道交通有限公司、兰州（投资）控股集团有限公司和兰州新区城市发展投资集团有限公司。
兰州建设投资（控股）集团有限公司是兰州市重要的国有资本投资运营主体，主要负责兰州市基础设施的投资建设，并从事房地产开发、中成药生产销售、粮油销售等经营性业务，区域地位较突出，持续获得兰州市政府在专项资金拨付和财政补贴等方面较大力度支持。截至2020年末，公司总资产为1433.02亿元，实现营业收入65.40亿元，毛利率为2.57%，盈利能力较差；资产负债率为74.95%，负债经营程度维持高位，债务负担较重。截至2021年3月，公司在建项目计划总投资135.42亿元，累计完成投资89.67亿元，公司在建项目后续资金投入需求较大。
兰州交通发展建设集团有限公司主要承担兰州市公路项目建设、客运以及交通相关项目的投融资、开发建设和经营管理等职责。2020年度，公司实现营业收入3.26亿元，毛利率为-0.82%，经营性现金流为-4.02亿元，主因新冠疫情对公司经营业绩产生较大冲击，而2021年中报显示经营性现金流由负转正至6.84亿元，疫情对公司经营影响明显减弱。
兰州市城市发展投资有限公司为兰州市市政基础设施的主要投建主体，承担了兰州市大量的基础设施建设任务，同时负责运营燃气、公交、供水和供热等公用事业，并开发保障性住房、商品房及商业物业。截至2020年底，公司总资产为1144.29亿元，实现营业收入34.18亿元，毛利率为-8.31%，公司主业持续亏损；资产负债率为74.85%，未来债务偿付压力较大；兰州城投对外担保规模较大，2021年3月末公司对外担保余额为104亿元，具有一定或有负债风险。
兰州市轨道交通有限公司是兰州市城市轨道交通投资、融资、建设、营运及管理的主导企业和沿线资源综合开发的重要主体，业务具有区域垄断性。2020年度实现营业收入1.75亿元，销售毛利率增至74.78%，主要得益于毛利率较高的广告、租赁业务收入占比提升。截至2020年底，公司资产合计442.62亿元，其中非流动资产占比79.73%，工程类资产占总资产比重过半，资产流动性较弱；公司在建工程预计总投资252.39亿元，累计已投资121.98亿元，公司主要在建项目尚需投资规模较大，但经营性现金流表现不佳，无法覆盖项目支出，公司资产负债比为80.31%，货币资金/短期债务仅为0.16，存在较大偿债压力。
兰州（投资）控股集团有限公司为兰州市重要的国有资本投资运营主体，在燃气、公交、供水、供热等公用事业相关业务具有较强的区域垄断性，中成药业务具有一定的品牌知名度，房地产业务以保障性住房为主。公司业务盈利空间小，期间费用较高，以及2018年以来受公交业务亏损扩大、补助规模下降及不再体现未确认的投资损失影响，公司净利润规模持续下滑，2020年实现营业收入94.31亿元，毛利率为7.0%，净利润为-2.92亿元。公司刚性债务持续大幅扩张，2020年末公司资产总计2389.9亿元，资产负债率为72.50%，已积累的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持高位，面临较大的偿债压力。公司现金资产较为充裕，货币资金/短期债务为0.46，即期偿债压力可控。
兰州新区城市发展投资集团有限公司实际控制人为兰州新区财政局，是兰州新区的土地整理开发、市政基础设施投建主体，主营范围为土地储备、整理、开发利用工程建设与房地产开发等。2020年度实现营业收入126.03亿元，同比增长41.97%，其中贸易业务占比79.73%，房地产开发业务占比14.21%。截至2020年底，公司资产总额983.51亿元，资产负债率为59.66%，债务负担较小。
◾ 平凉市
截至2021年12月24日，平凉市共有2家城投主体尚有存量债，分别为平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司和平凉市城乡发展建设投资集团，均由平凉市人民政府国有资产监督管理委员会全资持股。
平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司是平凉市崆峒区城市基础设施投资建设主体之一，主营业务包括旅游开发产品和智慧旅游。2020年末，公司资产结构中非流动资产占比36.74%，且部分资产已对外抵质押，整体流动性较弱；公司总债务金额17.5亿元，短期债务占比63%，短期偿债压力较大。由于公司存在欠息及逾期借款，2021年6月公司信用等级由AA-下调为A+。
平凉市城乡发展建设投资集团是平凉市主要的开发经营与投融资主体，主要负责平凉市基础设施建设、土地整理与运营及保障性住房开发建设等职责。公司资产结构以应收款项和土地资产为主，受限资产占总资产规模的26.89%，整体流动性较弱。截至2020年末，公司主要在建拟建项目尚需投资36.29亿元，存在较大的资金压力。
◾ 天水市
截至目前，天水市共1家城投主体尚有存续债，为天水市城市建设投资（集团）有限公司，由天水市人民政府国有资产监督管理委员会和国开发展基金有限公司共同控股。
天水市城市建设投资（集团）有限公司作为天水市城区唯一的城市基础设施建设主体，业务具有区域专营优势。截至2020年底，公司全部债务54.75亿元，同比增长17.28%，公司债务负担有所加重。截至2020年底，公司未来2年内有超过24万亿元债务到期，存在一定债务集中兑付压力。
◾ 张掖市
截至目前，张掖市仅张掖市城市投资发展（集团）有限公司尚有存量债，由张掖市国有资产管理办公室主要持股。
张掖市城市投资发展（集团）有限公司是张掖市最大的基础设施建设、城市资源开发及国有资产运营管理的投融资主体，经营业务包括城市基础设施建设、国有资产运营租赁、城市供热等，收入主要来源于城市基础设施建设和房屋租赁业务。截至2021年三季度末，公司总资产为123.1亿元，资产端以流动资产为主，货币资金、应收票据、应收账款所占比例偏高。
◾ 定西市
截至目前，定西市仅定西国有投资（控股）集团有限公司尚有存量债，由定西市人民政府国有资产监督管理委员会主要持股。
定西国有投资（控股）集团有限公司作为定西市最大的国有资产运营实体，经营业务包括城市基础设施建设、保障房开发、水务运营、城市供热等，收入主要来源于保障房开发、水务运营等。截至2021年半年末，公司总资产为129.28亿元，以非流动性资产为主（占比57.6%），非流动性资产中存货、其他应收款占比偏高。负债端中非流动负债比例较高，非流动负债中以长期负债为主（占比77.8%）。截至2021年二季度末，公司有息债务为61.18亿元，利息费用较高使得净利润为负。公司债务集中于2025年以后，2025年后有54.92亿元债务到期，但短期偿债压力不大。
[11] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880410.shtml
[12] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880455.shtml
[13] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880456.shtml
[14] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202111/1881518.shtml
[15] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880453.shtml
[16] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202111/1887484.shtml
[17] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880810.shtml
[18] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880426.shtml
[19] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880418.shtml
[20] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880440.shtml
[21] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202111/1881846.shtml
[22] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880435.shtml
[23] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880445.shtml
[24] 资料来源：
http://gansu.gov.cn/gsszf/c100275/202110/1880448.shtml
三、总结
2012-2020年甘肃省GDP总量不断上升，但在产业结构转型升级背景下，GDP增速明显放缓。受减税降费政策深入推进影响，一般公共预算收入增速同样逐渐放缓，2019年甚至出现减收。此外，近年甘肃省地方政府债务余额和债务率逐年上升，2020年末政府债务率为86.22%。
人口方面，甘肃省常住人口主要集中于省会兰州市、天水市、庆阳市、定西市、陇南市和临夏州，其中兰州市得益于经济发展、交通区位、教育资源等多方面优势，在甘肃省常住人口净减少的背景下，人口出现净增加。土地市场方面，2018年至今，甘肃省土地成交面积小幅回升，土地成交均价持续上行，各辖区土地成交情况分化较显著，兰州市和天水市成交价款远领先其他区域。
产业布局方面，甘肃省一产占比较高，二产占比偏低，产业结构和区域经济结构并不均衡，因此甘肃省政府提出要坚持产业兴省、工业强省，加快推进传统产业高端化、智能化、绿色化改造。金融资源方面，甘肃省金融业增加值逐年上升，其占全省GDP比重除2018年小幅下降外，整体呈现上升趋势，金融支持整体较为有力。
甘肃省政府和相关机构多次在工作报告、会议及相关文件中表态，强调防范化解财政金融风险，加强政府性债务预算管理，保障债务安全和企业债务的刚性兑付，并通过推进资产处置、加快改革重组、设立兰州市国有企业信用保障基金等方式落实。
甘肃省下辖12个地级市和2个自治州，2020年GDP达500亿元的市（州）包括兰州市、庆阳市、天水市、酒泉市和武威市。2020年各区域中兰州市的一般公共预算收入最高，此外，除兰州市和嘉峪关市财政自给率尚可外，其余区财政自给率较低，收支平衡性较弱。
截至2021年12月24日，甘肃省共有1028.5亿元存续城投债，区域方面，平凉市估值水平最高，为6.50%。从主体来看，存量债余额10亿以上主体中大部分主体的估值水平处于3%-7%之间，平均剩余期限分布在0-6年内。
截至2021年12月24日，甘肃省共有19个城投主体尚有存续债，省本级平台共有7家城投主体尚有存续债，大多平台资质较好；兰州市共有7家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理、公用事业等业务；平凉市共2家平台尚有存续债，主要覆盖基建、旅游产品开发、土地整理、保障性住房开发建设等职责；此外，天水市、张掖市、定西市各有1家平台尚有存量债。
四、风险提示
1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期。
证券研究报告：甘肃城投全梳理
对外发布时间：2021年12月26日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
沈扬(研究助理) | 邮箱：shenyang@r.qlzq.com.cn
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