广义基金继续减持 ——12月中债登、上清所托管数据点评

基本结论

• 12月托管量增幅环比下降。截至2022年12月末，中债登、上清所托管量合计127.74万亿元，较11月末增加4,040亿元，增加额环比减少192亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）、政金债（1,855亿元）和同业存单（3,449亿元）。其中：中债登债券托管量96.47万亿元，环比增加4,006亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）和政策性银行债（1,855亿元）；上清所债券托管量31.26万亿元，环比增加34.47亿元，其中超短融环比大幅下降3,596亿元、同业存单环比大幅增加3,449亿元。

  
  

• 分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净偿还规模进一步扩大，同业存单净融资转为净流入状态。1）12月利率债发行量环比增长3.08%，净融资环比下降33.21%，托管量环比增加4,795亿元（增加额环比减少2,315亿元），国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动2,600亿元、341亿元和1,855亿元，商业银行为最主要增持机构。2）12月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为-5,235亿元，净偿还规模进一步扩大（11月净融资为-707亿元），信用债托管量环比减少4,919亿元（10月环比为-515亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-476亿元、-706亿元、-140亿元、-3,596亿元。3）12月同业存单发行量同比增长4.46%，净融资额由11月的净流出（-3,533亿元）转为净流入（3,413亿元），托管规模环比增加3,449亿元，广义基金和商业银行增持规模较大，分别为2,495亿元和1,607亿元。

• 分机构看，商业银行为配债主力，广义基金继续减持，外资结束连续10个月的净流出，配置力度有所增强。1）商业银行增持利率债5,301亿元，增持信用债860亿元，增持同业存单1,607亿元。2）广义基金减持利率债1,732亿元，减持信用债6,509亿元，增持同业存单2,495亿元。3）券商增持利率债703亿元，增持信用债615亿元，减持同业存单222亿元。4）保险增持利率债15亿元，减持信用债30亿元，增持同业存单39亿元。5）境外机构增持利率债166亿元，减持信用债11亿元，增持同业存单416亿元。

  
  

• 杠杆率有所下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计12月末债市杠杆率为107.7%，较11月末减少0.13个百分点。

  
  

• 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。

2022年12月末，中债登、上清所债券总托管量127.74万亿元，较上月增加4,040亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。

一、托管量增幅环比下降

截至2022年12月末，中债登、上清所托管量合计127.74万亿元，较11月末增加4,040亿元，增加额环比减少192亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）、政金债（1,855亿元）和同业存单（3,449亿元）。其中：中债登债券托管量96.47万亿元，环比增加4,006亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）和政策性银行债（1,855亿元）；上清所债券托管量31.26万亿元，环比增加34.47亿元，其中超短融环比大幅下降3,596亿元、同业存单环比大幅增加3,449亿元。

分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净偿还规模进一步扩大，同业存单净融资转为净流入状态。

1）12月利率债发行量为18,108亿元，环比增长3.08%，净融资4,019亿元，环比下降33.21%。托管量环比增加4,795亿元（增加额环比减少2,315亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动2,600亿元、341亿元和1,855亿元，其中商业银行分别增持国债1,881亿元、地方债297亿元、政策性银行债3,123亿元。

2）12月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为-5,235亿元，净偿还规模进一步扩大（11月净融资为-707亿元），信用债托管量环比减少4,919亿元（10月环比为-515亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-476亿元、-706亿元、-140亿元、-3,596亿元，广义基金大幅减持信用债，商业银行则增持了中票和企业债。

 3）12月同业存单发行量同比增长4.46%，净融资额同比由11月的净流出（-3,533亿元）转为净流入（3,413亿元），托管规模环比增加3,449亿元，广义基金和商业银行增持规模较大，分别为2,495亿元和1,607亿元。

二、机构行为分化，广义基金继续减持

分机构看，商业银行为配债主力，广义基金继续减持。12月，国债发行规模环比增长54.77%，净融资额环比减少4,063亿元，商业银行增持较多，为1,881亿元，广义基金则减持473亿元。地方债发行规模环比下降62.96%，净融资额由11月的净流出（-1,324亿元）转为净流入（254亿元），除证券、信用社和境外机构外，其余机构均增持地方债；政金债发行量同比下降56.26%，净融资额环比增长38.22%，商业银行增持3,123亿元，广义基金则减持1,302亿元。信用债方面，广义基金减持规模较大，为6,509亿元，商业银行和证券则分别增持860亿元和615亿元，其他机构变化不大。此外，广义基金减持商业银行债2,218亿元，商业银行则增持1,523亿元。

商业银行增持利率债、同业存单及信用债。12月，商业银行增持利率债5,301亿元，其中增持国债1,881亿元、地方债297亿元、政策性银行债3,123亿元；增持信用债860亿元，主要为增持中票1,262亿元，减持超短融512亿元。此外，商业银行增持同业存单1,607亿元。

广义基金大幅减持信用债及利率债，增持同业存单。12月，广义基金减持利率债1,732亿元，主要为减持政金债和国债，减持规模分别为1,302亿元和473亿元；减持信用债6,509亿元，其中中票、超短融、短融和企业债减持规模分别为2,417亿元、3,252亿元、182亿元和658亿元；增持同业存单2,495亿元。

券商增持利率债及信用债，减持同业存单。12月，券商增持利率债703亿元，其中增持473亿元国债和488亿元政金债，减持258亿元地方债；增持信用债615亿元，主要为中票；减持同业存单222亿元。

保险小幅增持利率债和同业存单，减持信用债，配置力量环比有所上升。12月，保险增持利率债15亿元，其中增持国债78亿元、地方债9亿元，减持政金债72亿元；减持信用债30亿元；增持同业存单39亿元。

外资结束连续10个月的净流出，配置力度有所增强。12月，境外机构增持利率债166亿元，其中增持国债236亿元，减持6亿元地方债和64亿元政金债；减持信用债11亿元；增持同业存单416亿元。

三、杠杆率有所下降

2021年3月起中债登不再公布银行间质押式回购余额，我们根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计12月末债市杠杆率为107.7%，较11月末减少0.13个百分点。

四、小结

12月托管量增幅环比下降。截至2022年12月末，中债登、上清所托管量合计127.74万亿元，较11月末增加4,040亿元，增加额环比减少192亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）、政金债（1,855亿元）和同业存单（3,449亿元）。

分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净偿还规模进一步扩大，同业存单净融资转为净流入状态。利率债托管量环比增加4,795亿元（增加额环比减少2,315亿元），国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动2,600亿元、341亿元和1,855亿元，商业银行为最主要增持机构。信用债托管量环比减少4,919亿元（10月环比为-515亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-476亿元、-706亿元、-140亿元、-3,596亿元。同业存单托管规模环比增加3,449亿元，广义基金和商业银行增持规模较大，分别为2,495亿元和1,607亿元。

分机构看，商业银行为配债主力，广义基金继续减持，外资结束连续10个月的净流出，配置力度有所增强。商业银行增持利率债5,301亿元，增持信用债860亿元，增持同业存单1,607亿元。广义基金减持利率债1,732亿元，减持信用债6,509亿元，增持同业存单2,495亿元。券商增持利率债703亿元，增持信用债615亿元，减持同业存单222亿元。保险增持利率债15亿元，减持信用债30亿元，增持同业存单39亿元。境外机构增持利率债166亿元，减持信用债11亿元，增持同业存单416亿元。

杠杆率有所下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计12月末债市杠杆率为107.7%，较11月末减少0.13个百分点。

五、风险提示

货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。

证券研究报告：广义基金继续减持——12月中债登、上清所托管数据点评

对外发布时间：2023年1月19日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn

周冰倩（研究助理） | 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn

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