百城看债 | 绍兴城投全梳理
投资要点
绍兴市下辖3个市辖区、2个县级市、1个县。市辖区包括越城区、柯桥区以及上虞区；县级市包括诸暨市以及嵊州市；下辖县为新昌县。经济方面，绍兴市GDP位于浙江省第四位，GDP增速同样位于全省前列，2014-2021年，绍兴市GDP总量逐年增加，且增速较高，区域经济实力较强。越城区、柯桥区、越城区和诸暨市GDP总量超过1000亿元，所有区域GDP增速均高于7%，柯桥区人均GDP以25万元位列全市第一位。财政方面，近6年，绍兴市一般公共预算收入及支出均呈现稳定上升的趋势，政府性基金收入以较高速度实现逐年增长，财政自给率保持在80%以上，但存在一定波动，税收占比总体呈下降趋势。债务方面，近5年，绍兴市债务率总体呈下降趋势，一般债余额呈稳定上升趋势，专项债规模增速维持在较高水平。
产业结构与产业布局方面，近年来绍兴市的三次产业结构不断调整，第三产业占比整体呈上升趋势，在未来绍兴市计划围绕“4151”目标，深化“双十双百”集群制造行动，提升集群制造产业链发展水平。
上市公司方面，截至2023年2月17日，绍兴市共有75家A股上市公司，分布于13个区县。区县间上市公司市值差异较大。上市公司行业分布与绍兴市支柱产业相对应。生物医药、家用电器、电力设备、基础化工的上市公司数量较多且行业市值较高。其中生物医药行业数量多且市值最大。
不同园区主导产业存在差异。绍兴市现有园区8个，其中国家级园区3个，省级园区5个。园区主导产业各有不同，国家级园区主要为集成电路、医药、化工等产业。绍兴市共有7家国际知名酒店，分布于4个区县。酒店数量及客房价格与所在区地理位置及旅游资源相对应，越城区的国际知名酒店数量较多且房价较高。
在金融资源方面，浙江省各地级市中，绍兴市金融机构存款余额位居第四，贷款余额位居第五。2018至2020年，绍兴市金融机构贷款余额增速保持增长趋势，从12.14%增长至18.28%，2021年小幅下滑，在2022年恢复至18.34%。2017至2022年，绍兴市银行存贷比从85.53%稳步增长至96.69%。绍兴市共有银行7家，共计1家城商行和6家农商行。7家城农商行均有发债，本土银行共计存量债余额505.3亿元。从地市层面看，绍兴市股份行分支行数量达到77家，从区县层面看，越城区股份行分支行总计数量较多，为33家，12家股份行在越城区均设有网点。
土地市场方面，2022年绍兴市各辖区中，上虞区土地成交面积最大为317.08公顷，也是全市唯一一个土地成交面积大于300公顷的辖区；而成交地面均价则是新昌县最高，为4044.66元/㎡，其中，新昌县成交地面均价最高的同时，土地成交面积也最小。分土地规划用途来看，用于工业用途的土地成交面积最大，用于住宅用途的土地成交地面均价最高。从成交价款和溢价率来看，2022年和2021年绍兴市土地成交价款合计分别为461.48亿元和735.79亿元， 2022年绍兴市各辖区较上年土地成交价款均有所回缩；2022年和2021年全市土地平均溢价率分别为1.87%和20.91%，2022年较上年溢价率明显降低。
绍兴市各区存量债估值情况：截至2023年2月16日，绍兴市共有48家平台尚有存续债，剔除海外债后共有约370只，合计规模3171.63亿元。分区域来看，柯桥区存量债余额最多，为682.66亿元，新昌县存量债余额最少，为249.24亿元。从估值水平上看，绍兴市各级平台估值水平均高于3.5%，嵊州市的估值水平最高，为4.46%。绍兴市各区域中市属平台估值水平最低，为3.54%。
绍兴市融资情况： 2015-2021年，绍兴市大多数区县净融资规模呈上升趋势，但到2022年，除市本级外，其余区县净融资规模均大幅下降。其中，绍兴市本级城投平台当前整体净融资规模较大；诸暨市2022年净融资规模降幅最大。绍兴市本级及各区县的代表城投企业利差水平与全市利差水平变动基本一致，在2022年10月前波动变化不大，多数主体呈现出缓慢下降趋势，但到2022年底开始大幅上升。其中，市本级平台利差水平较低，底受冲击也较小；嵊州市的城投主体年底受冲击最为严重。
风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。
一、区域概况
1、经济财政与债务负担
◾区域总览
绍兴市是浙江省辖地级市，位于长三角洲中心区域，是绍兴都市圈副中心城市。绍兴市的发展立足于传统轻工业、制造业，同时近年来积极谋求产业升级，发展高新技术产业。传统产业方面，绍兴市将辖区内化工、印染产业进行“跨区整合”，建立印染聚集区；同时利用传统产业腾退的土地资源发展集成电路、生物医药产业，建立产业集群[1]。
绍兴下辖3个市辖区、2个县级市、1个县。市辖区包括越城区、柯桥区以及上虞区；县级市包括诸暨市以及嵊州市；下辖县为新昌县。
越城区[2]是绍兴市政治、文化中心，同时拥有绍兴高新区、袍江经开区、绍兴综保区三大国家级平台和集成电路、高端生物医药两大省级“万亩千亿”新产业平台，是绍兴市高新技术产业发展的主要基地。柯桥区[3]由原绍兴县撤县设区而成，下辖柯桥经济技术开发区这一国家级经济开发区，且拥有目前亚洲最大的轻纺市场——中国轻纺城[4]。上虞区[5]在绍兴市的区位优势较为明显，境内国道、高速、铁路、运河一应俱全，与绍兴市周边的上海、绍兴、宁波等城市联系密切，且正在规划建设新上虞港，该港口将成为绍兴湾南海岸唯一出海口。
诸暨市[6]是绍兴市重要的制造业聚集区域，其袜业以大唐镇大唐袜业为基础辐射周边多个乡镇，占全国产量的65%；同时诸暨市还是国内环保装备的主要生产基地，其电除尘器生产在全国市场占有率近50%。嵊州市[7]下辖嵊州经济开发区（高新园区）[8]，比亚迪、晶越半导体、金达视讯等龙头项目在经开区落户发展，促进了嵊州市产业结构不断优化，新能源、新材料、生物医药等新兴产业不断壮大。新昌县[9]位于绍兴市东南部，支柱产业主要为轴承制造行业，且已率先实现自动化改造，并逐渐向冷配、汽配、纺织、胶囊等行业延伸。
◾区域经济概况
2021年绍兴市GDP位于浙江省第四位，GDP为6.80千亿元，同比增速8.7%，人均GDP同样位于全省第四位，达12.79万元，经济财政实力较强。2014年至2021年，绍兴市GDP总量及人均GDP水平均呈逐年增长的趋势，整体来看，GDP增速水平呈上升趋势，但受到疫情影响，2020年增速为3.3%，首次跌破5%， 2021年GDP增速回升至2014年以来的最高水平。总体而言，除2020年各年GDP增速均高于5%，地区发展实力强劲。
分区域来看，2021年，绍兴市各地区GDP总量超过1000亿元的有越城区、柯桥区、越城区和诸暨市，其中柯桥区以1747.98亿元的GDP总量位居全市第一；嵊州市和新昌县的GDP位于500-1000亿元的区间上。从增速上看，柯桥区和诸暨市的GDP增速均大于9%，其中诸暨市以增速9.8%位居全市第一，其余区域的GDP增速水平也均在7%以上。从人均水平来看，柯桥区人均GDP水平以25.14万元居全省第一位，其余各区人均GDP水平也在10万元以上，仅有嵊州市人均GDP为9.61万元。总体上看，绍兴市所有地区GDP增速水平均能保持高位，经济发展实力较强。
◾区域财政实力
2021年，绍兴市一般公共预算收入为603.8亿元，位列全省第5位，一般公共预算收入增速为11.1%；政府性基金收入1154.77亿元，位列全省第5位，同比上升38.4%，收入上升的主要原因是国有土地使用权出让收入上升，对总体收入产生了较大影响[10]。近6年，绍兴市一般公共预算收入实现了稳步增长，平均增速为8.94%，政府性基金收入以较高速度实现逐年增长，增速存在一定波动。
从收入支出关系来看，2021年绍兴市一般公共预算收入603.8亿元，支出为714.5亿元，财政自给率为84.51%，未实现财政支出自给自足。同时，绍兴市税收占比为81.29%。近6年，绍兴市一般公共预算收入及支出均呈现稳定上升的趋势，财政自给率保持在80%以上，但存在一定波动，税收占比总体呈下降趋势。
2021年，绍兴市土地出让收入1069.5亿元，位列全省第5位，土地出让收入占政府性基金收入的比例为92.62%，处于全省第4位。近3年，绍兴市土地出让依赖度（土地出让收入/政府性基金收入）基本稳定在90%左右。
◾区域债务负担
从债务负担来看，2021年，绍兴市地方政府债务限额为1449.09亿元，债务余额低于该限额，共计1437.32亿元，其中一般债余额448.32亿元，专项债余额989亿元。整体债务率在全省处于中游水平，为81.73%。近5年，绍兴市债务率总体呈下降趋势，一般债余额呈稳定上升趋势，专项债规模增速维持在较高水平。
从预算收入来看，2021年绍兴市各个区县中，新昌县的一般公共预算收入规模增速最低，为2.81%，其次为柯桥区，其他区县一般公共预算收入增速均处于10%以上；仅有嵊州市在2021年的政府性基金收入呈负增长，其余区县的政府性基金收入在2021年均有所上升。从债务负担上看，2021年，诸暨市、柯桥区及嵊州市的一般债余额较高，故其一般债务率处于较高水平；新昌县虽一般债余额较低，但其一般公共预算收入也较低，位于全省末位，故其一般债务率呈现较高水平。越城区、上虞区及诸暨市的专项债余额较高，但其政府性基金收入也较高，故其专项债务率处于较低水平；嵊州市、新昌县由于较低的政府性基金收入，其专项债务率较高。
2、人口分布和产业布局
◾人口分布
在第七次人口普查中，绍兴市人口规模为529.10万人，占全省总人口的8%，人口密度位列全省第八，达到640.87人/平方千米。绍兴市2021年常住人口为533.70万人，排名全省第七。绍兴市2018-2021年复合人口增速为0.7%，低于全省复合人口增速（1.4%）。
七普数据显示，绍兴市全市常住人口为 527.10万人，与2010年第六次全国人口普查的491.22万人相比，十年共增加 35.87万人，增长7.30%，年平均增长率为 0.71%。2021年，绍兴市常住人口533.70万人。人口最多的为诸暨市，合计121.51万人口，占比22.77%。此外，人口数量位列二三的是越城区和柯桥区。
◾产业结构
浙江省产业结构大部分是以消费品为核心的工业门类，因此各地市二、三产业占比较高，其中绍兴市三次产业结构为3.3:49.0:47.7，第二产业占比略高于第三产业。近年来，绍兴市的三次产业结构不断调整，第三产业占比整体呈上升趋势。从固定资产投资来看，绍兴市近年固定投资始终保持增长，各项产业保持快速发展趋势。
绍兴市各区县的产业结构差异不大，各区县二三产业占比之和均超过90%。综合来看，2021年二三产业占比最高的是越城区，“越城制造”已经成长为绍兴乃至浙江现金制造业版图中的重要增长极[11]。
◾产业布局与规划
在“十三五”时期，绍兴市加快构建以三大传统产业、两大历史经典产业、四大新兴产业为发展重点的“3+2+4”现代特色产业体系，一手抓传统产业改造提升，一手抓新兴产业培育发展，全力念好“两业经”，形成了多元发展、多极支撑的现代产业体系[12]。在2021年绍兴市规模以上工业中，高新技术产业增加值比上年增长13.8%，占GDP比重57.9%；战略性新兴产业增加值增长17.0%，占GDP比重39.30%，是当年占绍兴市GDP比重最高的两个产业。
2018年，绍兴市委八届三次全会提出重返中国城市综合经济实力“30强”目标[13]。在“十四五”规划中，绍兴市进一步明确了未来发展方向，即结合绍兴科技与产业发展基础，打造“双十双百”集群。其中“双十”是构建优势制造业为支撑、三次产业融合发展的十大现代制造业集群和以制造业为核心的十大标志性产业链，“双百”是培育百家标杆企业、实施百个制造业重大项目[14]。
在“十四五”规划纲要中，绍兴市还重申了“3+2+4”现代特色产业的发展方向，迭代更新了产业改造的具体实施方案及配套政策，以期推动三大传统产业优化升级，助力两大历史经典产业焕发生机的同时，促进四大新兴产业集聚壮大。在未来，绍兴市围绕“4151”计划目标，提升集群制造产业链发展水平，继续深化“双十双百”集群制造行动[15]。
◾上市公司区域及行业分布
绍兴市上市公司总市值在浙江省位于第四，仅次于杭州、宁波和嘉兴。截至2023年2月17日，绍兴市共有75家A股上市公司，分布于6个区县，其中上虞区20家，诸暨市14家，柯桥区13家，新昌县13家，越城区8家，嵊州市7家。
区县间上市公司数量及市值差异较大。上虞区上市公司数量最多且总规模最大，20家上市公司市值总计为2803.72亿元；新昌县13家上市公司市值总计为2299.21亿元。其余区县均未达到千亿规模，嵊州市上市公司市值总计仅为272.58亿元。
上市公司行业分布与杭州市支柱产业相对应。生物医药、家用电器、电力设备、基础化工的上市公司数量较多且行业市值较高。其中生物医药行业数量多且市值最大，11家生物医药上市公司市值之和为1299.21亿元，占绍兴市上市公司总市值的17.23%；其次为家用电器行业， 6家上市公司市值之和为1271.49亿元，占绍兴市上市公司总市值的16.87%。
◾园区一览
以《中国开发区审核公告目录》及浙江省人民政府2021年发布的《浙江省开发区（园区）名单（2021年版）》[16]（浙政办发〔2021〕27号）为基准，根据浙江省人民政府的报告做出园区调整。绍兴市现有园区8个，其中国家级园区3个，省级园区5个。
绍兴滨海新区拥有袍江经开区、绍兴高新区、绍兴综保区3个国家级平台，袍江经开区和绍兴高新区全国排名分列第 77 位、81 位，绍兴综保区将打造成为绍兴对外开放的重要窗口。集成电路和高端生物医药先后入选浙江省“万亩千亿”新产业平台，在2021年全省考核中分列第一、第四[17]。
杭州湾上虞经济技术开发区于2013年升格为国家级杭州湾上虞经济技术开发区，形成了医药化工、汽车及零部件、新材料、高端装备制造等产业集群。2022年，围绕主导产业集群打造，致力盯大引强，共签约重点产业项目25个，总投资355.95亿元，其中10亿元以上项目13个（含50亿元以上项目3个）[18]。
绍兴柯桥经济技术开发区拥有全国生产规模最大、产业链最完整、市场销量最大和设备最先进的大纺织产业集群，基本形成了PTA（化纤）、纺织印染、新材料（薄膜、碳纤维）、金属制造和环保能源等五大主导产业。2022柯桥创新创业环境推介，全年新签约引进宝万碳纤维、建信佳人新材料、长鼎光学膜等重大产业项目18个，其中5亿元以上项目12个、10亿元以上项目7个、100亿元以上项目2个，总投资达379亿元[19]。
◾国际酒店布局及价位
国际知名酒店集团的选址及定价与所在地区的经济发展水平、产业、人口等要素相关。绍兴市拥有一座5A级景区鲁迅故里，拥有大量文旅资源。绍兴市6家国际知名酒店分布于4个区县。其中越城区3家，上虞区2家，诸暨市1家，新昌县1家。酒店客房价格与所在区地理位置、旅游资源及经济发展水平相对应，越城区的房价较高。
3、金融资源与土地市场
◾金融机构存贷款余额
2022年，绍兴市金融机构贷款余额为1.38万亿元，位于省内第五名。金融机构贷款余额增速为18.34%，位于浙江省前列。2018至2020年，绍兴市金融机构贷款余额增速保持增长趋势，从12.14%增长至18.28%，2021年有所下滑，2022年绍兴市金融机构贷款余额增速恢复至18.34%，贷款稳定增长，金融机构对实体经济支持力度不断加大。
金融机构本外币存款余额一定程度上反应一个地区的资金吸引能力、综合实力和发展前景。2022年，绍兴市金融机构存款余额为1.43万亿元，位居省内第四。存贷比一定程度上反应了地区内商业银行的资金是否投入实体，是否用来解决企业和个人的融资问题。2017至2021年，绍兴市银行存贷比从85.53%上升至95.33%，呈现上升趋势。2022年，绍兴市内银行存贷比为96.69%。
◾主要银行机构
绍兴市共有银行7家，共计1家城商行和6家农商行。浙江绍兴瑞丰银行在主板上市，现有存量债余额89.6亿元。7家城农商行均有发债，其中，绍兴银行现有存量债余额最多，为285.4亿元。截至2023年2月17日，本土银行共计存量债余额505.3亿元。
◾股份行业务开展情况
在浙江省股份行业务开展方面，绍兴市省内股份行数量位列第六，共有2家一级分行、10家二级分行和65家支行，杭州、宁波、温州市的股份行数量分别位列浙江省第一、二、三名。绍兴市各区县股份行数量方面，越城区、柯桥区和诸暨市股份行数量较多，分别为33、15和10家，其中一级分行仅在越城区和柯桥区设立。
绍兴市各区县均有股份行所设立的网点。其中，越城区有12家股份行设网点，上虞区和柯桥区共有9家股份行设立网点，嵊州市和诸暨市共有7家股份行设立网点，新昌县有网点的股份行数量较少，仅有3家。
◾土地市场
土地市场成交情况分区域来看，2022年绍兴市各辖区中，上虞区土地成交面积最大为317.08公顷，也是全市唯一一个土地成交面积大于300公顷的辖区；其次是柯桥区和嵊州市，成交面积分别为258.33公顷和216.35公顷。而成交地面均价则是新昌县和越城区最高，分别为4044.66元/㎡和3875.66元/㎡，其中，新昌县成交地面均价最高的同时，土地成交面积也最小。分土地规划用途来看，用于工业用途的土地成交面积最大，用于住宅用途的土地成交地面均价最高。
从成交价款和溢价率来看，2022年和2021年绍兴市土地成交价款合计分别为461.48亿元和735.79亿元，从下图可明显看出，2022年绍兴市各辖区较上年土地成交价款均有所回缩；2022年和2021年全市土地平均溢价率分别为1.87%和20.91%，2022年较上年溢价率明显降低。其中，越城区2021年成交价款全市最高，为269.83亿元，而到2022年大幅回落至51.31亿元变为全市最低，而该区域溢价率则2年均位于全市较高水平，分别为21.1%和4.9%。柯桥区2021年溢价率为23%是全市最高，到2022年则大幅跌落至0，主因所有土地全部以底价成交。
[1] 资料来源：https://www.zj.gov.cn/art/2021/11/1/art_1554469_59131918.html
[2] 资料来源：http://www.sxyc.gov.cn/col/col1559700/index.html
[3] 资料来源：http://www.kq.gov.cn/col/col1488934/index.html
[4] 资料来源：http://www.kq.gov.cn/art/2018/10/30/art_1562161_22685108.html
[5] 资料来源：http://www.shangyu.gov.cn/col/col1229704016/index.html
[6] 资料来源：http://www.zhuji.gov.cn/col/col1370457/index.html
[7] 资料来源：http://www.szzj.gov.cn/art/2023/2/13/art_1529955_59042433.html
[8] 资料来源：http://swj.sx.gov.cn/art/2022/8/29/art_1229599485_58922177.html
[9] 资料来源：http://www.zjxc.gov.cn/col/col1390330/index.html
[10] 资料来源：https://zjjcmspublic.oss-cn-hangzhou-zwynet-d01-a.internet.cloud.zj.gov.cn/jcms_files/jcms1/web2959/site/attach/0/588218f7543f48b4a1a495556b7d9ca1.pdf
[11] 资料来源：http://www.sx.gov.cn/art/2020/4/26/art_1462938_42690609.html
[12] 资料来源：http://www.sx.gov.cn/art/2021/10/13/art_1229534903_3889054.html
[13] 资料来源：http://www.sx.gov.cn/art/2021/5/25/art_1462938_59316358.html
[14] 资料来源：http://www.sx.gov.cn/art/2021/2/22/art_1229311201_1786180.html
[15] 资料来源：http://www.sx.gov.cn/art/2022/9/29/art_1229311201_1873898.html
[16] 资料来源：https://www.zj.gov.cn/art/2021/5/18/art_1229019365_2284701.html
[17] 资料来源：http://sxbh.sx.gov.cn/col/col1479191/index.html
[18] 资料来源：http://swj.sx.gov.cn/art/2022/12/19/art_1488908_58922886.html
[19]资料来源：http://www.zcom.gov.cn/art/2021/5/21/art_1389612_58930753.html
二、区域平台一览
1、存量债估值
截至2023年2月16日，绍兴市共有48家平台尚有存续债，剔除海外债后共370只，合计规模3171.63亿元。分区域来看，柯桥区和上虞区存量债余额最多，分别为682.66亿元和588.73亿元，新昌县存量债余额最少，为249.24亿元。从估值水平上看，绍兴市各级平台估值水平均高于3.5%，其中嵊州市、新昌县和越城区估值水平超过4%，嵊州市的估值水平最高，为4.46%。绍兴市各区域中市属平台估值水平最低，为3.54%。
具体来看，存量债余额60亿以上主体有17家，其中大部分主体的估值水平处于3%-4.5%之间，平均剩余期限分布在0-2.5年内，仅嵊州交发的估值水平超过4.5%，为4.61%，平均剩余期限为1.76年；仅绍兴城投的平均剩余期限大于2.5年，为3.71年，平均估值水平为3.65%。其余各平台中，绍兴交投的估值水平最低，为3.23%，平均剩余期限为1.56年，此外，新昌投发的平均剩余期限最短，为0.52年，平均估值水平为4.04%。
2、近年融资情况
从净融资情况来看，2015-2021年，绍兴市大多数区县净融资规模呈上升趋势，2021年多数区县净融资规模均大于100亿元；但到2022年，除市本级外，其余区县净融资规模均大幅下降。横向来看，绍兴市本级城投平台的净融资规模呈波动上升趋势，当前整体规模较大；其余区域中，上虞区2021年净融资规模位于全市最高，诸暨市2021年净融资规模位于全市第二，但2022年有明显下降。
从全省范围来看，绍兴市近两年利差走势与浙江省多数地市基本一致。2022年，绍兴市城投利差在浙江省各地市中处于中间水平。2022年10月前，绍兴市利差水平呈缓慢下降趋势，但在2022年底因理财赎回等原因有较大幅度上升，并在2023年开始回落。在2023年的修复过程中绍兴市的修复速度较快。
绍兴市本级及各区县的代表城投企业利差水平与全市利差水平变动基本一致，在2022年10月前波动变化不大，多数主体呈现出缓慢下降趋势，但到2022年底开始大幅上升。绍兴市本级的绍兴市交通投资集团有限公司利差水平较低，2022年底受冲击也较小；嵊州市的城投主体嵊州市投资控股有限公司2022年底受冲击最为严重，2022年12月到2023年1月，该主体城投利差水平上涨超过100 bp。
截至2022年12月末，浙江省各地市在2023年面临到期或行权的城投债（不包含短期融资券）余额为5392.07亿元，其中绍兴市约占15.42%。从债券的到期情况来看，绍兴市的债券大部分将于2025年及以前面临到期或行权。主因是发行期限在3年以内的债券占存量债的比例较大，且在发行期限大于3年的债券中也有大量债券的行权期限为3年。
3、主体分析
◾市属平台
市属平台中共有7家平台尚有存量债，以下对其中6家城投主体进行分析，分别为绍兴市镜湖开发集团有限公司、浙江滨海新区投资发展集团有限公司、绍兴滨海新区发展集团有限公司、绍兴市交通投资集团有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、绍兴市文化旅游集团有限公司。
绍兴市镜湖开发集团有限公司作为绍兴市重要的基础设施建设主体，从事绍兴市镜湖新区及周边区域的基础设施建设、土地开发整理、保障房建设等业务。公司未来在建及拟建基础设施项目投资规模较大，为其未来业务收入的实现提供了一定支撑，同时给公司未来或有一定的资本支出压力。2020 年末，公司全部债务规模有所增长，其中短期债务占比为 22.75%，占比较高，同时2022及2023年公司待偿债规模仍较大，公司面临一定偿债压力。
浙江滨海新区投资发展集团有限公司全部股权自2019年起被划归至绍兴滨海新区发展集团有限公司，成为其全子子公司，主要承担滨海新区内土地开发整理及基础建设任务。同时，公司拥有嘉绍大桥部分收费权，2017年至今，通行费在公司主营业务收入中始终占据较大份额。公司为市内国有企业融资提供担保，外担保对象集中且规模较大，或有一定的财务风险。
绍兴滨海新区发展集团有限公司是绍兴滨海新区重要的政府性项目投资建设主体之一，在滨海新区开发建设领域处于核心位置，承担了区域内的土地开发和大部分基础设施建设任务，具有一定的垄断优势。债务情况方面，公司在发展初期积聚了较大规模的债务，2019-2021年，公司负债总额逐年上升，分别为214.4亿元、291.51亿元和398.20亿元，资产负债率分别为62.35%、61.15%和58.87%，但公司负债结构较为合理，长期负债占比较高，短时间内不会面临过大的偿债压力。
绍兴市交通投资集团有限公司是绍兴市交通基础设施投融资建设业务涉及交通类存量资产和增量资产的经营运作、医药生产流通、文化旅游开发及公共交通运输等，公司在绍兴市的交通类基础设施建设领域具有较强的垄断性，业务状况稳定良好，且公司在医药生产领域的业务拓展具有较强的盈利内里，对公司的收入利润有较大贡献。财务方面，受益于政府的持续支持，近年来公司资本实力不断增强；公司近年来债务规模有所上升，但主要为长期负债，债务结构较好，风险较低。
绍兴市城市建设投资集团有限公司是绍兴市重要的公共事业运营单位，承担政府的燃气销售、水资源销售和污水收集处理等工作，同时承担部分政府代建工程。公司燃气业务具有较强的区域专营优势，是公司最为主要的收入来源，在公司的收入占比保持在25%以上。债务方面，公司长期偿债能力较高，EBITDA对全部债务的覆盖率较高；同时公司由于其公共事业属性，获得了较强的外部支持，2020年，公司获得各项补贴合计达15.21亿元。
绍兴市文化旅游集团有限公司主要负责绍兴市旅游业国有资本的运营，目前已统筹经营绍兴市区国有景区、酒店、文化等物业资产，同时控股上市公司浙江震元股份有限公司，涉猎医药相关领域。2019年-2021年，公司营业收入分别为36.61亿元。38.98亿元，收入呈增长态势，且收入结构较为稳定，医药板块业务收入占比稳定在87%以上，系主要收入来源。债务方面，公司2021年末资产负债率为54.39%，负债经营程度处于适中水平，长短期负债比为214.67%，债务期限结构趋于长期，风险较为可控。
◾诸暨市
诸暨市共有5家城投主体，均有存续债，分别为诸暨市城乡投资集团有限公司、诸暨市国有资产经营有限公司、诸暨市新城投资开发集团有限公司、诸暨市交通基础设施建设有限公司、诸暨市城东新城建设有限公司。
诸暨市城乡投资集团有限公司前身为诸暨市城市建设投资发展有限公司，是诸暨市重要的投资和建设主体，主要承接诸暨市土地一级开发、基础设施建设、安置房建设等业务，同时还负责暨市旅游景点和诸暨浣江国际商贸城的建设及运营。截至2022年6月末，公司总资产为948.37亿元，资产负债率69.04%，有息负债480.47亿元，负债经营程度偏高。
诸暨市国有资产经营有限公司为诸暨市财政局投资组建的国有企业，是诸暨市最主要的建设和国有资产运营主体，业务较为多样化，目前主要从事诸暨市范围内的工程建设业务、土地开发业务、房地产业务、水务业务、公交业务等经营性业务。近三年，政府多次向公司划入资产、股权、财政拨款，将大额政府债券置换金转为资本性投入，截至2022年3月末，公司获得政府补助27.99亿元。此外公司还与多家银行保持了合作关系，截至2022年3月末，公司尚未使用的银行授信额度为494.31亿元。
诸暨市新城投资开发集团有限公司系诸暨经济开发区投融资建设的重要主体，负责开发区范围内的基础设施建设及保障房建设等业务，具备区域专营优势。近年随着公司合并范围的不断扩大，收入规模持续快速增长，2021年业务收入结构有所调整，全年实现营业总收入14.17亿元，主要来源于铜材贸易、安置房及安保租赁物业管理等业务[1]。截至2022年3月，公司总资产为371.78亿元，资产负债率为71.74%，有息债务为166.39亿元，财务杠杆水平较高。
诸暨市交通基础设施建设有限公司由诸暨市国有资产经营有限公司出资设立，是诸暨市交通基础设施建设的运营主体，承担了诸暨市内城乡道路建设管理、路面维护在内的交通业务项目建设以及公交、商品销售等业务的经营管理任务。截至2021年末，公司共获银行授信总额度为107.67亿元，实际已使用额度78.80亿元，剩余可用28.87亿元，占总额度的26.81%。
诸暨市城东新城建设有限公司作为诸暨市重要的基础设施建设主体，承担了诸暨市城东新城区域内城市基础设施建设和安置房建设等任务，在所在区域内具有绝对垄断优势。目前公司主营业务收入主要来源于基础设施代建业务收入。截至2021年底，公司总资产为220.01亿元，资产负债率为59.35%，有息债务为93.06亿元。
◾新昌县
新昌县共有7家城投平台。分别是新昌县交通投资集团有限公司、新昌县高新园区投资集团有限公司、新昌县工业园区投资发展集团有限公司、新昌县城市建设投资集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、新昌县水务集团有限公司和新昌县经开产业园建设有限公司。
新昌县高新园区投资集团有限公司是新昌县高新区主要的基础设施开发建设主体。新昌高新区是新昌县重要的工业聚集区，园区综合竞争力较强，为公司业务的开展奠定了良好基础。公司总资产210.28亿元，有息债务89.88亿元，资产负债率为66.95%。公司资产主要沉淀于土地开发和基础设施建设投入的构成的存货和沙石采矿权和土地使用权构成的无形资产，资产流动性一般。截至2022年9月末，公司获得银行授信总额为61.05亿元，授信额度较为充足。
新昌县城市建设投资集团有限公司是新昌县主要的基础设施和土地开发投建主体之一。公司总资产475.80亿元，存量债余额为59.80亿元，有息债务余额为235.41亿元，资产负债率为62.37%。截至2022年6月末，公司对外担保比例为15.07%，规模稍大，可能面临一定或有负债风险。公司受到股东在资本金注入、资产划拨和政府补助等方面的支持力度较大，获得政府补助2.78亿元。
浙江省新昌县投资发展集团有限公司是新昌县核心的政府性项目投资建设主体。公司规模较大，总资产1247.70亿元，有息债务7111.61亿元，存量债余额为103.22亿元，资产负债率为68.65%，资产负债率稍高。但公司获得新昌县政府持续支持的力度较大，政府补贴为1.48亿元。截至2022年6月末，公司获得银行总授信为587.61亿元，授信结构中以农商行和城商行为主。新昌县已形成装备制造和生物医药两大支柱产业，发展速度较快，为公司各项业务开展提供了良好的外部环境。
新昌县水务集团有限公司主营自来水的生产与销售、污水处理、工程结算、受托代建和贸易销售五大业务。其中，自来水的销售及污水处理执行当地政府指导价，而公司业务范围内用户数量趋于稳定，因此公司营业收入也较为稳定。公司总资产134.96亿元，有息负债34.48亿元，存量债余额9.59亿元，资产负债率为39.59%。截至2020年6月末，公司获得银行总授信为13.37亿元，授信结构中以城商行和农商行为主。
新昌县经开产业园建设有限公司总资产12.75亿元，有息负债9.51亿元，存量债余额7.20亿元，资产负债率为78.19%。公司成立时间较短，资本实习有限，资产负债率偏高，抗风险能力一般。但新昌县工业基础较好，目前已经形成装备制造和生物医药两大支柱产业，为公司各项业务开展奠定了良好的基础。
◾嵊州市
嵊州市共有6家城投主体，均有存续债，分别为嵊州市投资控股有限公司、嵊州市经济开发区投资有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市经济开发区艇湖新兴产业园建设有限公司、嵊州市城南建设投资有限公司。
嵊州市投资控股有限公司是经嵊州市人民政府批准设立，并授权对国有资产依法行使经营、收益、投资、保值增值的国有独资公司，作为嵊州市主要的基础设施建设和国有资产运营主体，区域地位较为突出，能持续获得政府在业务和资金等方面的大力支持，2021年末公司权益资本规模大幅提升，所有者权益总额同比增长23.81%至536.79亿元，其中资本公积为505.42亿元，是所有者权益增量的主要来源。
嵊州市经济开发区投资有限公司作为嵊州经济开发区核心的开发主体，主要在开发区范围内从事基础设施建设及土地整理业务，同时还有少量的房屋租赁、砂石销售等经营性业务。近年来随着代建工程结算加快，公司营收规模逐年增长， 2021年公司实现营业收入5.10亿元，其中代建工程收入为3.97亿元，是公司核心收入来源。为适应业务发展需求以及项目建设的长期资金需要，近年来公司加大长期借款和长期债券的融资力度，以匹配项目建设周期并缓解短期债务的压力。
嵊州市城市建设投资发展集团有限公司经嵊州市市政府批准设立，承担着国有资产经营、投资、保值增值的任务，核心业务涵盖城市基础设施建设、土地开发整理、水务等方面，是嵊州市重点构建的综合性建设与经营主体。2020年主要受益于嵊州南投的划入，公司业务开发范围进一步扩大。公司未来投入仍主要集中于基础设施建设，但公司承接的项目规模较大，资金回笼滞后，将持续面临投融资压力。
嵊州市交通投资发展集团有限公司前身为嵊州市交通发展有限公司，是嵊州市主要的交通基础设施投建主体，业务地位较为突出。近年来，公司已陆续建成104国道嵊州段改建工程、问越路道路工程等项目，受限于财政拨付效率和基建项目周期，结算进度较为滞缓。未来公司还规划建设曹娥江清风船闸与航道工程、甬金高速增设金庭互通、嵊州市与杭绍台铁路相关三改工程和生态治理一期项目等项目，计划总投资23.49亿元。
嵊州市经济开发区艇湖新兴产业园建设有限公司作为嵊州市经济开发区艇湖新兴产业园建设项目的实施主体，主要负责艇湖产业园建设项目的建设及运营，截至2020年2月末，艇湖新兴产业园建设项目前期工程及设计费用已投入3.59亿元。自成立以来，公司得到了地方政府的持续支持，2019年，公司收到股东注资5000万元及嵊州市财政局拨款148.90万元。
嵊州市城南建设投资有限公司是嵊州市重要的基础设施建设主体之一，主要负责高铁新城的开发建设，业务具有较强的区域专营性。2021年主要受益于代建项目的结算，公司营业收入大幅提升，当年实现营业收入2.5亿元，但公司营收构成年度间差异较大，收入及盈利稳定性欠佳。公司负债以刚性债务和其他应付款为主，2021年末占负债总额的比重为71.45%和28.55%。截至2021年末，公司对外担保金额为26.83亿元，担保比率为22.71%，对外担保规模较大，担保对象较为集中[2]。
◾上虞区
市属平台中共有11家平台尚有存量债，分别为绍兴市上虞杭州湾新区城市建设投资发展有限公司、绍兴市上虞经济开发区投资开发集团有限公司、绍兴市上虞水利建设集团有限公司、绍兴市上虞区水务集团有限公司、绍兴市上虞城市建设集团有限公司、绍兴市上虞杭州湾滨海新城投资开发建设有限公司、绍兴市上虞区虞舜旅游实业有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、绍兴市上虞杭州湾建设开发集团有限公司、绍兴市上虞区交通集团有限公司、绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司。
绍兴市上虞杭州湾新区城市建设投资发展有限公司是杭州湾上虞经济开发区内重要的土地开发、基建主体，区域优势明显。公司核心业务为土地整理开发、受托代建项目建设、资产租赁等。截至2021年末，授信额度合计18.19亿，已使用额度10.74亿。截至2022年中，总资产为171.37亿，资产负债率30.75%，财务杠杆水平可控，总体债务偿付压力尚可。
绍兴市上虞经济开发区投资开发集团有限公司是杭州湾上虞经济技术开发区重要的基础设施建设主体。公司核心业务为经开区的基础设施建设和土地开发整理等，公司营业收入及毛利润主要来自土地开发整理业务。2022年，杭州湾上虞高层次人才创业园、创十路建设工程等，计划总投资15.19亿元。总体来看，公司在建和拟建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力。
绍兴市上虞区水务集团有限公司是上虞区的供排水及污水处理经营主体。公司主要业务是污水处理收入、自来水销售收入和建设工程施工。截至2021年12月末，公司在建工程余额为40.81亿元，主要项目待投资额15.25亿元，拟建项目待投资额0.57亿元，有一定的投融资在压力。截至2021年末，公司对外提供的保证担保余额15.15亿元，担保对象多为国有企业，或有风险可控。
绍兴市上虞城市建设集团有限公司是上虞区的基建主体，实际控制人为上虞区国资委。截至21年末，公司在建/拟建项目计划投资总额为49.21亿元，累计已投资6.97亿元，后续需投资42.24亿元，公司面临的投融资压力较大。截至21年末，公司在建保障房项目计划总投资55.04亿元，已投资22.64亿元。截至2022年3月末，该公司及子公司对下属参股公司和集团外企业提供担保40.72亿元，公司持续存在一定的担保代偿风险。
绍兴市上虞杭州湾滨海新城投资开发建设有限公司是绍兴市上虞区内重要的基础设施建设主体之一，唯一控股股东为绍兴市上虞杭州湾建设开发集团有限公司，实控人为上虞区国资委。公司主要从事区内的道路工程、绿化工程以及其他基础设施项目代建业务。近年来代建项目回购款均属正常到位，2021年实现代建收入7.49亿元。截至2021年末，公司在建项目合计计划总投资56.74亿元，年末已完成投资额15.46亿元。商品房销售方面，2021年实现营业收入543.67万元。财务方面，2022年6月末公司总资产220.03亿元，资产负债率40.33%，有息债务61.42亿。截至2021年末，公司获得授信额度66.18亿元，未使用额度24.8亿元，备用流动性欠缺。
绍兴市上虞区虞舜旅游实业有限公司是上虞区重要的文化旅游项目建设和景区运营开发主体，业务具有区域专营优势， 经营业务涉及工程代建、景区运营管理等。绍兴市上虞文化旅游集团有限公司为公司唯一股东，实际控制人为上虞区国资委。截至2021年末，公司工程代建业务在建项目为皂李湖项目，该项目已确认工程代建收入9.37亿元，累计收到回款7.50亿元。同期末公司拟建项目2个，为全域旅游基础设施提升工程和全域旅游基础设施提升工程（二期），计划总投资6.80 亿元[3]。截至2022年6月末，公司总资产为139.56亿元，其中存货为87.34亿元。同期末公司资产负债率为29.47%，有息负债31.32亿元，其中短期债务占比56.16%，货币资金为7.84亿元，具有一定偿债压力。
绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司为上虞区主要平台，是上虞区国有资本运营主体，上虞区国资委是其唯一股东和实控人。公司营业收入主要来源于商品销售、工程施工和贸易。财务方面，截至2022年6月末，公司资产规模为1706.29亿元，主要为存货、长期股权投资和无形资产；同期末资产负债率56.67%，有息债务815.92亿元。截至2022年6月末，该公司刚性债务为890.87亿元，主要包括银行借款340.22亿元、债券488.97亿元、融资租赁及信托等其他形式借款16.00亿元、地方政府债券37.35亿元，当期刚性债务增量主要来源于银行借款及债券。其他方面，截至2022年6月末，该公司对外担保金额为196.60亿元，担保比率为26.59%。公司对外担保方主要是上虞区属企业，与公司在同一国资体系中，对外担保规模较大[4]。总体看，公司为上虞区主要平台，政府支持力度大，长期资质较好。
绍兴市上虞杭州湾建设开发集团有限公司是绍兴市上虞区的基础设施建设与土地开发主体，唯一控股股东为绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司，上虞区国资委为公司实控人。公司的主营构成为工程代建和资产租赁业务。截至2022年6月末，公司总资产458.71亿元，主要为存货和无形资产；同期末，公司资产负债率44.44%，有息负债176.97亿元，其中短期债务占比25.26%，货币资金27.33亿元，有一定短期偿债压力。截至2021年末，公司对外担保比例为10.82%。公司属于强区县的次要平台，公司整体信用资质尚好。
绍兴市上虞区交通集团有限公司是上虞区最重要的交通基础设施投资建设及运营主体，业务具有区域专营优势。绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、上虞区国资委和浙江省财务公司分别持股51.00%、39.00%和 10.00%，实控人为上虞区国资委和浙江省财政厅，截至2022年6月末，公司营业收入主要来源于商品贸易和成品油零售业务。截至 2022 年3月末，公司主要在建基础设施建设项目计划总投资 40.98 亿元，拟建基础设施建设项目计划总投资3.05亿元[5]。财务方面，截至2022年6月末，公司总资产为441.80亿元，主要为存货与长期股权投资。同期末公司资产负债率为33.51%，有息债务为131.64亿元，短期债务占比63.71%，货币资金为44.22亿元。截至2022年3月末，对外担保余额71.9亿元，占净资产26.27%。
绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司是上虞区主要的土地开发和基础设施投资建设主体，主要在上虞经开区内开展土地开发、市政道路及园区配套设施项目建设业务，业务持续性较好。截至2022年6月末，公司实现营业收入9.92亿元，其中代建项目和土地开发业务分别占比59.44%和13.14%。截至2021年末，该公司在建项目主要包括上虞健康产业园-邵逸夫医院、绍兴滨海产业集聚区新东线上虞段工程等，计划总投资合计为85.48亿元，已投资29.57亿元，尚需投资55.91亿元。同期末，公司主要在建土地开发项目计划总投资129.65亿元，已投资 106.94元[6]。财务方面，截至2022年6月末，公司总资产757.21亿元，资产负债率为50.28%，有息债务319.45亿元。截至2022年6月末，公司对外担保余额为54.80亿元，担保比率为14.56%。
◾柯桥区
柯桥区共有8家平台尚有存量债，以下对这8家城投主体进行分析。分别为绍兴市柯桥区中心城建设投资开发有限公司、绍兴柯岩建设投资有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、绍兴柯桥经济开发区开发投资有限公司、绍兴兰亭文化旅游发展有限公司、绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司、绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司。
绍兴市柯桥区中心城建设投资开发有限公司是柯桥区重要的基础设施建设投资主体，承担经营管理授权范围内的国有资产、柯桥区土地的熟化整治和安置房的建设等重要职能。该公司产权结构清晰，柯桥城投为其唯一股东。公司收入主要来自土地整理及拆迁和安置房销售收入，2018至2020年三年公司收入持续增长，2021年公司收入略有下降[7]。截至2022年6月末，公司总资产353.66亿元，资产负债率45.90%，有息债务78.84亿。截至2020年12月末，公司对外担保比例为11.82%。
绍兴柯岩建设投资有限公司是柯桥区南部鉴湖旅游度假区内最主要的开发建设主体，柯桥国资为公司的唯一出资人和控股股东，绍兴市柯桥区财政局为公司实际控制人。公司目前主要负责的业务为鉴湖旅游度假区内的基础设施建设、安置房建设以及土地开发整理业务，在所在区域内具有绝对垄断优势。但是，公司亦存在业务过分依赖所在地政府经济发展及项目建设进度的劣势。截至2022年6月末，公司总资产425.98亿元，资产负债率73.38 %，有息债务239.41亿，授信额度180.30亿元，未使用额度25.55亿元，备用流动性欠缺。
绍兴市柯桥区建设集团有限公司是绍兴市柯桥区重要的基础设施建设主体，经营范围主要包括土地整理、安置房建设、基础设施建设等，职能定位较为清晰，业务地位重要。目前业务运营主体主要为下属子公司，其中，柯桥城投主要负责柯桥区城市核心区域的土地一级开发、安置房建设以及基础设施建设。截至2022年6月末，公司总资产847.98亿元，资产负债率68.87%，有息债务418.19亿。公司对外担保比例为32.91%。截至2021年12月末，公司获得授信额度197.52亿元，已使用额度147.91亿元。
绍兴柯桥经济开发区开发投资有限公司主要从事柯桥经开区内基础设施及安置房建设、土地整理等业务。公司第一大股东为绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司，实际控制人为绍兴市柯桥区财政局，截至2022年6月末，公司总资产372.47亿元，资产负债率63.47%，有息债务188.3亿。截至2020年6月末，公司获得授信额度151.29亿元，未使用额度67.70亿元。
绍兴兰亭文化旅游发展有限公司系专为兰亭文化旅游度假区投资建设设立的公司，于2019年7月25日由柯桥国资出资组建，主要负责度假区城市基础设施建设及土地开发整理。由于成立时间短，其土地整理及基础设施建设主业尚未形成规模。截至2022年6月末，公司总资产117.20亿元，资产负债率45.87%，有息债务38.59亿。截至2022年3月末，公司获得授信额度48.39亿元，未使用额度12.77亿元。
绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司是中国轻纺城市场的开发运营主体，以及绍兴市柯桥区内水务投资和运营、交通基建及市政建设的重要主体。公司业务涉及中国轻纺城市场建设和运营，水务投资和运营，交通基建及市政建设、房地产开发等。除市场建设和部分物业招租由本部负责外，其余业务由下属子公司独立运营。截至2022年6月末，公司总资产469.87亿元，资产负债率67.50%，有息债务161.14亿。截至2020年9月末，公司对外担保比例为69.03%，公司获得授信额度121.22亿元，未使用额度54.11亿元。
绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司是绍兴市柯桥区城市基础设施建设领域主要的投融资主体。公司在绍兴市柯桥区城市基础设施建设领域处于主导地位，随着政府的支持力度不断加大，公司经营实力和可持续发展能力也不断提升。截至2022年6月末，公司总资产528.93亿元，资产负债率66.18%，有息债务270.66亿，公司对外担保比例为33.43%，公司获得授信额度127.71亿元，未使用额度20.17亿元。公司在建项目规模较大，未来仍面临一定的资金支出压力；公司对外担保规模仍较大，担保比率较高，被担保企业区域集中度较高，面临一定或有风险。
绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司作为柯桥区财政局下属的大型国有企业，在柯桥区城市建设发展中具备重要的主体地位，业务具备区域垄断性。当地政府在资产注入和财政补贴等方面会给予一定的支持。公司业务涉及市场经营、水务、基础设施建设、安置房和土地整理等，业务收入来源较为多元化。截至2022年6月末，公司总资产2667.51亿元，资产负债率69.67%，有息债务1609.44亿。截止2022年9月末，公司对外担保比例为5.44%，公司获得授信额度916.79亿元，未使用额度99.70亿元。
◾越城区
越城区中共有4家平台尚有存量债，以下对这些城投主体进行重点分析，分别为绍兴袍江经济技术开发区投资发展集团有限公司、绍兴高新技术产业开发区投资发展集团有限公司、绍兴市城中村改造建设投资有限公司和绍兴市越城区城市发展建设集团有限公司。
绍兴袍江经济技术开发区投资发展集团有限公司是绍兴袍江经济技术开发区唯一的基础设施建设运营和土地一级开发主体，主要承担袍江开发区的土地拆迁整理及出让和基础设施建设等任务，区域地位突出。土地整理及转让和代建业务是公司营业收入及利润的主要来源。公司承接市政项目体量较大，在建项目仍较多，尚需投资规模仍较大，未来面临一定的资本支出压力。2021 年，公司营业收入有所增长，政府补助对利润总额形成有益补充；经营性净现金流转为净流出，缺乏对债务的保障能力[8]；公司偿债来源仍以债务收入为主，有息债务规模继续增长且规模较大，在总负债中占比较高，整体债务压力较大，同时短期有息债务占比较高，公司面临一定的短期偿债压力。
绍兴市城中村改造建设投资有限公司主要从事绍兴市越城区保障性住房建设业务，营业收入主要来自保障性安居工程项目收入（安置房代建收入）。2020 年公司安置房业务收入有所增长，未结转收入的安置房项目成本规模较大[9]，未来安置房业务收入来源较有保障，公司营业收入有所增长，政府补助对公司利润形成较大贡献。但同时在建项目尚需投资规模大，公司面临较大的资金压力。2020 年末公司资产总额较上年末有所增长，但资产中存货占比较高，整体资产流动性较弱。债务方面，公司总债务规模较大且有所增长，短期债务占比有所提升，面临较大的偿债压力。
绍兴高新技术产业开发区投资发展集团有限公司主要经营范围是城市基础设施投资开发、营运和管理养护、建设工程项目代建（涉及许可或资质的凭有效许可或资质经营）和土地开发投资等。公司主营业务收入由安置房销售、土地开发、城市基础设施建设、租赁及城市维养等。近三年，公司的营业收入分别为 80,397.91 万元、176,371.54 万元和215,024.74 万元。截至 2022 年 3 月末，公司的在建工程合计需投资29.5亿元，已投资 1.74亿元[10]，未来面临较大的资本支出压力。近三年，公司负债总额逐年上升，债务结构以非流动负债为主，主要由长期借款和应付债券构成。
绍兴市越城区城市发展建设集团有限公司是绍兴市越城区重要的基础设施和保障房建设主体，公司承担着绍兴市越城区的开发建设任务，核心业务涵盖基础设施建设业务和保障房建设业务。主要业务收入主要来源为保障性安居工程项目、余房及公建房项目和代建项目收入，近两年主营业务收入保持增长趋势。公司的负债总额对比资产总额总体处于一个较为合理的水平，无逾期未偿付负债。债务结构中，非流动负债占比相对较高。
[1] 资料来源：《2022年第一期诸暨市新城投资开发集团有限公司绿色债券募集说明书》
[2] 资料来源：《2022年第一期嵊州市城南建设投资有限公司公司债券跟踪评级报告》
[3] 资料来源：《绍兴市上虞区虞舜旅游实业有限公司非公开发行相关债券2022年跟踪评级报告》
[4] 资料来源：《2022年绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司公司债券第二期信用评级报告》
[5] 资料来源：《绍兴市上虞区交通集团有限公司2022年跟踪评级报告》
[6] 资料来源：《2022年绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司公司债券第一期信用评级报告》
[7] 资料来源：《绍兴市柯桥区中心城建设投资开发有限公司2021非公开发行公司债券（第一期）信用评级报告》
[8] 资料来源：《绍兴袍江工业区投资开发有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告》
[9] 资料来源：《2015年绍兴市城中村改造建设投资有限公司公司债券 2021年跟踪评级报告》
[10] 资料来源：《绍兴高新技术产业开发区投资发展集团有限公司2023 年度第一期超短期融资券募集说明书》
三、总结
本文从总体角度梳理了绍兴市在浙江省内的地理位置、区位优势、产业布局等情况，并分区域明晰了绍兴市下辖区县的经济产业发展情况，回顾了近年来各区域的产业布局变化。区域经济方面，本文分析了绍兴市在浙江省内的经济体量排序，对比了绍兴市与省内其他地级市的优劣势，并分区域展示了绍兴市各个下辖区县的GDP体量及其经济发展情况。
2015-2021年，绍兴市一般公共预算收入和政府性基金收入均实现稳定增长，一般公共预算收入增速在6年间基本处于稳定状态，政府性基金收入增速处于较高水平且存在一定波动，政府性基金收入受到国有土地使用权出让收入的影响在2021年实现了较大幅度的上升。同时，绍兴市一般债余额和专项债规模均实现稳定上升，债务率总体呈下降趋势。
产业布局方面，绍兴市计划在未来围绕“4151”目标，深化“双十双百”集群制造行动，提升集群制造产业链发展水平。
上市公司方面，本文分析了绍兴市各区县A股上市公司的数量、行业分布、公司属性分布、市值合计。本文着重分析了绍兴市上市公司的行业分布，发现绍兴市上市公司主要分布在生物医药、家用电器、电力设备、基础化工行业。园区方面，本文对绍兴市各工业园区所在区县、成立年份、主导产业、园区类型进行了梳理总结，并着重介绍了绍兴市三个国家级工业园区的发展情况。本文还统计了国际酒店集团在绍兴的酒店分布情况和客房价格、地理位置，并结合旅游资源进行分析。
本文描述了绍兴市金融机构存贷款余额、贷款余额增速和存贷比的现状，统计了绍兴市主要本土银行机构概况。浙江省各地级市中，绍兴市金融机构存贷款余额均位居前列。2018至2022年，绍兴市金融机构贷款余额与存贷比均保持稳步增长。在绍兴市本土银行机构情况方面，绍兴市共有银行7家，均为城农商行且均有发债，本土银行共计存量债余额505.3亿元。
在金融资源方面，在股份行业务情况方面，绍兴市股份行分支行数量总计达到77家，排名省内第六。从区县层面看，越城区股份行分支行总计数量较多，为33家，12家股份行在越城区均设有网点，上虞区和柯桥区共有9家股份行设立网点，嵊州区和诸暨市共有7家股份行设立网点，新昌县有网点的股份行数量较少，仅有3家。绍兴市授信结构中，国有行占比最大，为33.30%，其次城商行、股份行和政策性银行，分别占比28.85%、27.87%和5.03%。绍兴市各区县授信结构大多以国有行、股份行和城商行为主。
土地市场成交情况分区域来看，2022年绍兴市上虞区土地成交面积最大为317.08公顷，新昌县成交地面均价最高为4044.66元/㎡，其中，新昌县成交地面均价最高的同时，土地成交面积也最小。从成交价款和溢价率来看，2022年绍兴市各辖区较上年土地成交价款均有所回缩，且溢价率较上年明显降低。其中，越城区成交价款下降最大，从21年的全市最高，降至22年的全市最低，该区域溢价率则2年均位于全市较高水平。柯桥区2021年溢价率为23%是全市最高，到2022年则大幅跌落至0。
截至2023年2月16日，绍兴市共有48家平台尚有存续债，合计规模3171.63亿元。柯桥区存量债余额最多，新昌县存量债余额最少。从估值水平上看，绍兴市各级平台估值水平均高于3.5%，其中嵊州市、新昌县和越城区估值水平超过4%。市属平台估值水平最低，为3.54%。从净融资情况来看，2015-2021年，绍兴市大多数区县净融资规模呈上升趋势，2021年多数区县净融资规模均大于100亿元，但到2022年，除市本级外，其余区县净融资规模均大幅下降。绍兴市本级及各区县的代表城投企业利差水平在2022年10月前波动变化不大，多数主体呈现出缓慢下降趋势，但到2022年底开始大幅上升。从债券的到期情况来看，绍兴市的债券大部分将于2025年及以前面临到期或行权。主因是发行期限在3年以内的债券占存量债的比例较大。
四、风险提示
1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。
证券研究报告：绍兴城投全梳理
对外发布时间：2023年3月1日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 |
邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
赖逸儒（研究助理） | 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn
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