【中泰固收】津城建利差小幅收窄——利差周报（3/6-3/10）
一、城投债利差跟踪
本周中低评级利差均小幅收窄，其中AAA评级信用利差走阔0.6bp，处于23%历史分位，AA+和AA评级信用利差分别收窄5.3bp和9.4bp，分处37%和39%历史分位。
多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为广东，收窄幅度最大为甘肃；AA+级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差走阔幅度最大为天津，收窄幅度最大为重庆。
行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差走阔幅度最大为地市级，走阔1.7bp，收窄幅度最大为区县级，收窄0.9bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄8.5bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄11.7bp。
截至2023年3月10日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为547.3bp、88.7bp和33.2bp，相较上周天津城投集团和深圳地铁分别收窄2.5bp和5.3bp，青岛城投走阔1.4bp。
注：1）历史分位数从2015年开始算起；2）剔除利差大于500的异常个券；3）剔除剩余期限在180天及以下和3650天及以上的债券；4）所示利差为中位数算法，另有均值算法和Sigmoid算法；5）存量余额为用以计算利差的样本券存量余额，非所在区域的全部债券余额。
单位：亿元、BP
资料来源：Wind，中泰证券研究所
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二、产业债利差跟踪
本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.5bp、8.2bp和7.5bp，分处19%、16%和1%历史分位。
多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为轻工制造，收窄41.5bp，收窄幅度最小的为电子，收窄0.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔4.5bp，收窄幅度最大为建筑材料，收窄15.4bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为综合，收窄20.5bp，收窄幅度最小的为食品饮料，收窄3.5bp。
申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为专业工程，走阔0.1bp，收窄幅度最大为造纸，收窄41.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为物流，走阔4.2bp，收窄幅度最大为专用设备，收窄20.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔1.1bp，收窄幅度最大为综合Ⅱ，收窄20.5bp。
中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄8.1bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄4.2bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄12.7bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄7.2bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄10.5bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄7.7bp。
截至2023年3月10日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为85.7bp、118.6bp和115.9bp，相较上周分别收窄14.6bp、28.0bp和9.6bp。
注：1）历史分位数从2015年开始算起；2）剔除利差大于500的异常个券；3）所示利差为中位数算法，另有均值算法和Sigmoid算法。
资料来源：Wind, 中泰证券研究所
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三、金融债利差跟踪
本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为231.1bp、71.7bp、148.2bp，分处90%、40%、40%历史分位，均较上周有所下降。其中，商业银行二级资本债下降4.15bp，证券公司次级债利差下降8.18bp，保险公司资本补充债券利差下降8.29bp。
分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为93.4bp、67.2bp、98.5bp。其中，商业银行二级资本债下降8.1bp，证券公司次级债利差下降7.9bp，保险公司资本补充债券利差下降6.8bp；AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为-3.0bp、-12.9bp、-10.8bp；其中，商业银行二级资本债下降3.0bp，证券公司次级债利差下降12.9bp，保险公司资本补充债券利差下降10.8bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为315.3bp、288.1bp，其中，商业银行二级资本债上升0.5bp，保险公司资本补充债券利差下降12.0bp。
分银行类型看，本周国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行、外资银行二级资本债利差分别为53.8bp、76.0bp、214.0bp、347.8bp、156.1bp。其中，国有商业银行二级资本债利差下降7.2bp，股份制商业银行二级资本债利差下降8.4bp，城市商业银行二级资本债利差下降5.3bp，农商行二级资本债利差下降1.1bp，外资银行二级资本债利差下降5.3bp。
隐含评级方面，本周AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券、商业银行永续债、证券公司永续债利差分别为69.0bp、57.2bp、64.7bp、126.0bp、96.7bp；其中，商业银行二级资本债下降9.1bp，证券公司次级债利差下降7.5bp，保险公司资本补充债券利差下降2.4bp，商业银行永续债利差下降13.2bp，证券公司永续债利差下降2.2bp，AA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券、商业银行永续债利差分别为120.5bp、101.8bp、77.3bp、209.9bp，其中，商业银行二级资本债下降9.8bp，证券公司次级债利差下降6.9bp，保险公司资本补充债券利差下降7.6bp，商业银行永续债利差下降7.6bp。
品种利差上，本周AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差、证券公司次级债-证券公司普通债利差、保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差、保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差分别为84.5bp、23.1bp、-7.6bp、36.7bp，分处85%、13%、38%、38%历史分位。其中，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差下降8.5bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差下降3.6bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差上升2.7bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差下降0.3bp。
收益率方面，本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率分别为5.0%、3.3%、4.2%，其中,商业银行二级资本债收益率下降0.1%，证券公司次级债收益率下降0.1%，保险公司资本补充债券利差收益率下降0.1%。
本周二级资本债成交量合计约1510.64亿元，较上周增加258.97亿元。成交量前三个券分别为21建设银行二级01（77.40亿元）、22工行二级资本债04A（70.15亿元）、22建行二级资本债02A（52.46亿元）。分发行主体地域来看，成交量前三为北京、上海、广东省，分别约为1015.78亿元、166.28亿元、95.00亿元。
从到期收益率角度来看，截至3月10日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所下降，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-14.23bp、-15.59bp、-12.59bp。5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所下降，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-13.88bp、-13.35bp、-15.35bp。7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所下降，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-9.82bp、-11.82bp、-13.82bp。
资料来源：WIND, 中泰证券研究所
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单位：bp、%
备注：历史分位数计算范围的起始点为2015年1月与所涉主体首次发行主体评级AAA级债券时间的孰晚者；证券公司次级债仅指以公募方式发行的债券；近期银行二级资本债及永续债批复额度的统计频率为月频，仅展示发行起始日近一个月的债券批复额度情况。
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