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《财政研究》刘穷志等：政府债务增加降低了企业杠杆吗？
政府债务增加降低了企业杠杆吗？
刘穷志 白 云
内容简介
2008年的全球金融危机破坏了主要经济发达国家的金融体系，降低了新兴市场的外部需求，导致全球经济增长放缓。为了保护国内经济免受金融危机的影响，中国政府开始实施财政和货币激励政策，以刺激危机后经济的发展。该项发展计划给予了地方政府较大的动力发展地方经济，在地方政府招商引资的带动下，企业也通过加大杠杆获取了更多企业发展资金。刺激经济的政策在短期内确实发挥了“保增长”的作用，但是从长期看杠杆率的不断提高也增加了金融风险的隐患，因此也需要关注“防风险”的问题。目前，中国经济的整体杠杆率是中等可控的，但是杠杆的结构却不合理。根据国际清算银行公布的2017年中国各个部门杠杆率的数据，非金融企业部门的杠杆率约为146.9%，从单纯的横向对比来看，非金融企业部门杠杆率在绝对水平上高于金融危机时期的美国（70%），因此非金融企业部门的杠杆问题不容小觑。相比较而言国有企业的杠杆率要高于非国有企业的杠杆率，随着政府杠杆的加大，非国有企业的杠杆率有一定的下降，但国有企业的杠杆率并没有受到影响。政府债务增加对企业杠杆的影响机制是怎样的呢？进一步分析，企业所在的地区以及不同类型企业等异质性因素又会带来哪些影响？本文利用2010-2016年中国A股上市非金融企业的面板数据，实证检验了政府债务对企业杠杆的影响，研究发现：政府债务与企业杠杆之间存在显著的负相关关系，其中无论采用资本负债率，还是账面价值资产负债率和市场价值资产负债率，结果依然保持不变；相比于债券融资渠道，政府债务对企业信贷融资渠道的影响更大；在考虑地区异质性时，股票市场发展不完善的地区、对金融机构贷款更为依赖的地区和金融开放度弱的地区，政府债务的“挤出效应”相对较强；在考虑企业异质性时，规模小的企业、民营企业和从事非政府管制行业的企业，政府债务的“挤出效应”相对较强。本文的研究结论具有以下政策含义：一方面，合理控制地方政府的发债规模，设定风险边际。地方政府通过举债可以起到稳增长的作用，但是也应注意到地方政府债务的扩张容易挤占民营企业和小微企业的融资渠道，加剧其融资的困境。因此，要把握好政府债务的规模，实现“稳增长”和“防风险”之间的平衡。另一方面，发挥市场在资源配置中作用。国有企业与地方政府之间的联系，在获取融资资金方面具有一定的优势。在面对非金融企业“去杠杆”的问题时，要特别关注国有企业的杠杆问题。因此，政府应该扮演好公正市场竞争环境的角色，让市场这支“看不见的手”不受干预地发挥作用。
论文框架概览
作者简介：
刘穷志，武汉大学经济与管理学院教授、博士生导师
白 云（通讯作者），武汉大学经济与管理学院博士研究生
基金项目：
教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“政府债务预算管理与绩效评价研究”（15JZD024）；2020 年度教育部人 文社会科学研究规划基金项目“政府隐性债务风险：真实状态、数理模型及管控路径”。
（本文内容由作者提供，仅代表作者个人观点）
全文刊发《财政研究》2020年第3期
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策划：邢 丽
采编：于婧华 刘柯彤（实习）
（封面图片来源：https://www.fotor.com.cn）
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