地方债利差15bp的5个省市，城投债利差有何特点？
联系人：陈雨田
摘要
■2021年6月以来，地方债发行利差首现分化，5省市低至15bp以下，包括广东、江苏、浙江、北京和湖北。体现出地方债发行市场化加速，利差与地区信用差异的联系更加紧密。当前其他省市地方债发行利差分化尚不明显，我们首先关注5个地方债利差率先压缩的省市，其城投债当前收益率和利差分布如何？
■从省级城投来看，广东、江苏、浙江、北京收益率较为接近，湖北偏高。从AAA省级城投来看，广东、江苏、浙江、北京收益率接近，不同期限在2.5%-3.6%之间；湖北收益率偏高，在3.4%-4.0%之间，比其余4省可比品种高20bp-90bp。从信用利差来看，湖北省级城投与国债平均利差达到118.8bp，明显高于其他4省60bp左右的平均利差。
■从市级城投的收益率来看，AA+品种中，镇江、盐城、淮安等江苏城市收益率较高；AA品种中，除江苏部分城市外，荆州、黄石、舟山、金华等部分湖北和浙江城市收益率较高，AAA品种各城市收益率接近。截至2021年7月21日，除北京外的4省市级城投AAA品种收益率较为接近；AA+品种中，镇江、盐城、泰州、淮安、连云港、宿迁等江苏城市收益率明显较高，不同期限在4%-6.5%之间，无锡、苏州、嘉兴等相对较低，不同期限在3%-3.5%之间；AA品种中，除镇江等江苏城市外，湖北荆州、黄石、咸宁以及浙江舟山、金华等收益率相对较高。
■从市-省级城投利差来看，镇江、泰州、淮安、连云港、盐城等江苏城市明显较高。从各地级市市级平台到期收益率与全部省级平台平均到期收益率的利差来看，湖北、浙江、广东城市利差较窄。江苏部分城市明显较高，镇江、泰州、连云港、淮安、盐城分别达到273.2bp、158.1bp、149.7bp、141.2bp、121.2bp，其中AA+和AA平台利差偏高幅度更大；苏州、无锡等利差较低。
■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。
正文
16月以来5省市地方债利差低至15bp以下
2021年6月以来，地方债发行利差首现分化，5省市低至15bp以下。广东、江苏、浙江、北京、湖北5省市6月以来地方债发行利率与国债收益率利差由此前长期25bp左右的水平压缩至最低15bp左右，体现出地方债发行市场化加速，利差与地区信用差异的联系更加紧密。目前其他省市地方债发行利差的分化尚不明显，本文首先关注5个地方债利差率先压缩的省市，其城投债当前收益率和利差分布如何？未来随着地方债发行市场化进一步推进，地方债利差或可为城投债择券提供更多参考。
2省级城投收益率与利差分布
广东、江苏、浙江、北京收益率较为接近，湖北高于其他4省。从收益率来看，以AAA省级城投为例，广东、江苏、浙江、北京收益率较为接近，不同期限在2.5%-3.6%之间；湖北收益率明显较高，AAA省级城投不同期限在3.4%-4.0%之间，比其余4省可比品种高20bp-90bp。从信用利差来看，湖北省级城投与国债平均利差达到118.8bp，明显高于其他4省60bp左右的平均利差。
3市级城投收益率与利差分布
从市级城投的收益率来看，AA+品种中，镇江、盐城、淮安等江苏部分城市收益率较高；AA品种中，除江苏部分城市外，荆州、黄石、舟山、金华等部分湖北和浙江城市收益率较高，AAA品种各城市收益率接近。截至2021年7月21日，除北京外的4省市的市级城投中，AAA品种收益率较为接近；AA+品种中，镇江、盐城、泰州、淮安、连云港、宿迁等部分江苏城市收益率明显较高，不同期限在4%-6.5%之间，无锡、苏州、嘉兴等相对较低，不同期限在3%-3.5%之间；AA品种中，除镇江等江苏城市外，湖北荆州、黄石、咸宁以及浙江舟山、金华等收益率相对较高。
从市-省级城投利差来看，镇江、泰州、淮安、连云港、盐城等部分江苏城市明显较高。从各地级市市级平台到期收益率与全部省级平台平均到期收益率的利差来看，湖北、浙江、广东利差较窄，其中中山、深圳等低至负值。江苏部分城市明显较高，镇江、泰州、连云港、淮安、盐城分别达到273.2bp、158.1bp、149.7bp、141.2bp、121.2bp，其中AA+和AA品种利差偏高幅度更大；苏州、无锡等利差较低。
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