城投债务透视（3）：重庆篇

■重庆债务问题的背景。此前重庆的债务问题较受关注，主要来自（1）2012年以前债务扩张较快。重庆是国内较早创建城投平台的城市之一，2002年即组建“八大投”。2012年以前“八大投”的债务快速扩张带动重庆的负债率持续攀升并在2012年达到高峰。（2）2018年重庆经济面临“转型阵痛”，传统支柱产业汽车、笔电等产量大幅下滑，2018年重庆GDP增速回落至6.0%，十年来首次低于全国水平，2019年一般预算收入回落5.8%。

近年来，重庆积极推动降负债和经济转型，2021年经济增速、财政收入均有明显反弹，债务置换也积极推进。目前，重庆的地方债务呈现哪些特征？债务化解的效果如何？

■当前重庆地方债务的七个特征。（1）债务规模和偿债压力中等。2021年末重庆地方政府债务余额8610.0亿元，居全国第12位，负债率（地方政府债务余额/GDP）30.9%，居全国第10位。从付息压力来看，2021年地方政府债务利息/(一般预算收入+政府性基金收入)为6.51%，低于全国均值（7.07%）。（2）负债率高点为2012年，2014-2019年趋于回落，2020年来有所回升。2010-2012年重庆债务增长较快，负债率也在2012年升至32.9%的历史最高水平。2013年以来，重庆市政府通过合理利用土地储备、参与PPP项目、推动城投转型等方式减轻债务压力，2013-2018年地方政府债务基本维持在3000-4000亿之间，负债率持续回落，期间以“八大投”为代表的重庆城投有息负债增速也有所放缓。（3）2021年债务置换力度加大。2021年重庆地方政府债务余额增速居全国前列，地方政府债务限额使用率也从2020年末的90.2%上升96.1%。债务大幅增长主要源于特殊再融资债的发行，2021年Q1、Q2重庆分别发行特殊再融资债276亿元、224亿元，总发行量居全国前三。（4）区县平台占比高，两江新区、沙坪坝区城投债务规模较大。重庆城投平台共有132家（WIND口径），其中区县平台占比84.8%。发债城投有息负债余额集中于主城区和环主城区，生态区城投债务规模相对不大。（5）区域债务负担分化明显。总体看主城区和环主城区财政实力较强，负债率也较高；生态区整体财政实力偏弱，但多数地区举债不多，债务率相对温和。从宽口径负债率来看（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额/GDP）,南川区、黔江区最高，在140%以上，其次是大渡口区和城口县，在100%以上。（6）部分地区城投平台短债和非标占比偏高。从债务期限结构来看，万州区、长寿区、江北区城投平台短期债务占比横向对比偏高；从融资渠道来看，铜梁区、黔江区、合川区城投平台非标融资平均占比相对较高。（7）区县城投债的集中到期压力更大。重庆存续城投债集中于未来两年半到期（考虑回售），2022H2、2023年、2024年到期城投债规模分别占存量的15.5%、27.0%、29.7%，其中区县平台到期压力高于市级平台。

■重庆地方债务的化解进展。（1）化解措施。2013年以来重庆积极化解地方债务风险，2017年发布《关于加强融资平台公司管理有关工作的通知》、2019年发布《关于深化区县国企国资改革的指导意见》等。2015-2018年重庆累计发行置换债2750亿元，2021年发行特殊再融资债500亿元。（2）化解效果。2020年以来重庆城投融资环境持续改善，2020年、2021年城投债净融785.7亿元、813.1亿元，相比2018年的低谷大幅回升；城投债平均发行成本维持在5.3%左右，相比2017-2019年6%以上的水平有所回落。从信用利差来看，2022年以来重庆中高等级平台信用利差有所回落。

■风险提示：数据处理偏差，城投监管超预期等。

2018年，重庆经济出现“转型阵痛”，传统支柱产业汽车、笔电等产量大幅下滑，使重庆经济和财政在2018-2019年面临较大的下行压力，2018年GDP增速回落至6.0%，十年来首次低于全国水平，2019年一般预算收入回落5.8%，同时房地产市场也有所降温，2018-2019年土地出让收入连续回落1.4%、11.9%。

降负债和经济转型的压力下，（1）2013年起，重庆地方政府加杠杆的速度明显放缓，2013-2019年重庆地方政府债务余额年均增速13.9%，明显低于2010-2012年间年均42.4%的增速，政府负债率（地方政府债务余额/GDP）由2012年的32.9%降至2019年的23.7%，同期“八大投”有息负债增速也持续放缓并在2017年出现负增长。截至2021年末，重庆的债务规模和负债率回归至全国中游水平。（2）2018年以来重庆积极寻求产业转型，2018年12月重庆市政府发布《关于加快汽车产业转型升级的指导意见》，提出以发展新能源和智能网联汽车为主线，推动汽车和先进制造、信息通讯、互联网、大数据、人工智能融合。2020年以来，汽车等主要工业品产量有所回升。（3）2021年以来，重庆经济增速、财政收入均有明显反弹，债务置换进一步减轻隐性债务压力。2021年重庆GDP增速回升至8.3%，高于全国水平；一般预算收入同增9.1%。同时2021年重庆债务置换加快，特殊再融资债的发行总额居全国前三，城投债净融资也相对顺畅。

2.1. 债务规模和偿债压力中等

重庆债务规模、负债率、付息压力处于全国中游水平。2021年末重庆地方政府债务余额8610.0亿元，居全国第12位（从高到低）；2020年末发债城投有息负债余额1.7万亿，居全国第10位（从高到低）。2021年末重庆负债率（地方政府债务余额/GDP）为30.9%，居全国第10位（从高到低），与四川和陕西接近；宽口径负债率（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额/GDP）为91.5%，居全国第5位（从高到低），与四川和浙江接近。从付息压力来看，2021年地方政府债务利息/(一般预算收入+政府性基金收入)为6.51%，低于全国均值（7.07%）。

2.2. 负债率高点为2012年，2014-2019年趋于回落，2020年来有所回升 

2010-2012年重庆债务增长较快，政府性债务余额（含一、二、三类债务）由2159亿增长至6694.7亿，其中一类债务余额由7925.6亿增长至10011.4亿，负债率也在2012年升至32.9%的历史最高水平。2013年以来，重庆市政府通过合理利用土地储备、参与PPP项目、推动城投转型等方式减轻债务压力，2013-2018年一类债务基本维持在3000-4000亿之间，负债率持续回落，期间以“八大投”为代表的重庆城投有息负债增速也有所放缓。2020年疫情期间基建发力加杠杆有所提速，2021年债务置换力度加大，重庆负债规模和负债率有所回升。 

2.3. 2021年债务置换力度加大

2021年重庆地方政府债务余额增长1810.8亿元，增速26.3%，居全国前列；地方政府债务限额使用率也从2020年末的90.2%上升至2021年末的96.1%。债务大幅增长主要源于特殊再融资债的发行，2021年Q1、Q2重庆分别发行特殊再融资债276亿元、224亿元，总发行量居全国前三。2021年，根据地方政府公开信息，重庆綦江区、万盛经开区等被纳入建制区县隐性债务化解试点。

2.4. 区县平台占比高，两江新区、沙坪坝区城投债务规模较大 

截至2022年3月2日，重庆城投平台共有132家（WIND口径），其中区县平台占比84.8%。两江新区、沙坪坝区城投有息债务规模最大，达到980.4亿、866.6亿，其次是涪陵区和江津区，达到600亿以上。长寿区、巴南区、合川区、万州区城投有息负债规模也较大，在500亿以上。总体来看，重庆发债城投有息负债余额集中于主城区和环主城区，生态区城投债务规模相对不大。

2.5. 区域债务负担分化明显，南川区、黔江区负债率较高 

重庆辖区面积较大，全市面积与江苏相当，是上海的13倍，市内各区发展水平差异较大。总体看主城区和环主城区财政实力较强，负债率也较高；生态区整体财政实力偏弱，但多数地区举债不多，债务率相对温和。

从宽口径负债率来看（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额/GDP）,南川区、黔江区最高，在140%以上，其次是大渡口区和城口县，在100%以上，这四个县区除大渡口外财政自给率也相对不高。渝中区、璧山区等财政自给率较高的同时宽口径负债率处于较低水平。 

2.6. 部分地区城投平台短债和非标占比偏高

从债务期限结构来看，万州区、长寿区、江北区城投平台短期债务占比横向对比偏高，在25%以上；渝中区、璧山区等城投平台短债占比处于较低水平。从融资渠道来看，铜梁区、黔江区、合川区城投平台非标融资平均占比相对较高，在25%以上。

2.7. 区县城投债集中到期压力更大 

重庆存续城投债集中于未来两年半到期（考虑回售），2022H2、2023年、2024年到期城投债规模分别占存量的15.5%、27.0%、29.7%，其中区县平台的到期压力高于市级平台。 

3.2. 化解效果 

2020年以来，随着重庆债务化解和经济转型推进，重庆城投融资环境持续改善。2020年、2021年城投债净融785.7亿元、813.1亿元，相比2018年的低谷大幅改善；城投债平均发行成本2020年以来维持在5.3%左右，相比2017-2019年6%以上的水平也有所回落。从信用利差来看，2022年以来重庆中高等级平台信用利差有所回落。