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创新药又行了?出海潮下的热交易与冷思考

The following article is from 丰硕创投 Author 丰硕研究

中国医药BD出海热潮一浪接一浪,里面的好处,全都认可,就不在本文一一重复赘述了,本文说一些大家听的少的内容。

1. 别把总金额看太重

2. 别把首付款看太重

3. 结语

1
别把总金额看太重

据美柏资本统计,2022年中国医药跨境license-out总金额为274.8亿美元,交易数量为51件,其中总金额方面,较2021年的153.4亿美元有大幅提升。

似乎资本寒冬,刺激了更多医药BD交易的发生,尤其是license-out方面。

越是火爆,越是要静下来思考,这些巨额交易背后,到底有多少会落到企业的口袋里,有多少会让企业的股价上升,从而使投资人获益?

一笔交易的总金额一般包含以下几个部分,包括首付款、开发里程碑、开发费用支持、商业里程碑、商业费用支持和销售分成等,首先能拿到手的,是首付款,首付款一般占总交易额的百分之十几到二十几。

图1 一般交易金额结构(来源:资料1)

至于后续的款项,则遥遥无期,大概率只能拿到一小部分。可以从下面两幅图看出,想要拿到宣传中的潜在总金额,是一件多么困难的事情。

2008-2014年,每年的BD数量大约在300件左右。2015-2019年,每年的BD数量大约在400-500件左右。2020-2021年,每年的BD数量飙升到700-800件。

图2 2008-2021医药BD金额与数量(来源:资料2)

FDA每年新药获批的数量,21世纪00年代大约在20-30款新药,21世纪10年代大约在30-50款新药。

图3 FDA历年来新药获批数量(来源:资料3)

这两个数据放一块看,可以看出绝大多数的交易是不能成功将药物推向市场的,更何况许多交易是平台型交易,即一笔交易有N个候选药物,实际交易的候选药物数量比看到的交易数量还要多。

图4 按照交易阶段划分(来源:资料2)

所以看待交易金额,千万别把总金额看得太重,能落袋为安的首付款才是最实际的。

2
别把首付款看太重

况且一笔交易的发生,对于拿到款项的卖方企业投资者来说,并不完全是好事,情况较为复杂,有些话想对各位投资者朋友说

下图统计了2022年卖方企业为上市企业,且披露了首付款的交易事件,共39件,按照首付款大小进行排序。

图5 2022年医药BD事件(来源:公开资料;丰硕创投整理)

第一点,人走茶凉花易散。交易发生当天,31%(12/39)的案例企业的股价是下跌的,这里面的原因各式各样,卖了不该卖的货,接了不该接的活,等等,反正都是活了皮囊企业,损了实质股东。

第二点,亢龙亦有悔,见好就该收。哪怕交易造成当天股价上涨,并非所有都能站稳,最短1日,最长10个月,股价都跌回交易日前的股价水平,这种案例有14例,即36%(14/39)。

前两点合起来,共有67%(26/39)案例交易后的股价终将(最长10个月)低于交易前的股价。

第三点,披着糖衣的炮弹。Poseida Therapeutics、IGM Biosciences和Precision BioSciences在宣布交易的当天,他们的股价涨幅分别为85.60%、96.73%和10.32%,前两家的涨幅有点吓人,同时宣布定增,面对这种情况,肯定会有投资者抵挡不了诱惑的,生怕自己进场晚了。结果这3家企业分别于交易后的8个月、2个月和3个月,股价跌回交易日前的水平。

第四点,防火防盗防老王。这里的老王是指隔壁友商,如MNC之类的大药企,做交易的同时,也对卖方企业进行股权投资。从上图仅有的样本数据里,有5例,他们具有这样一个特点,交易当天都上涨,但后面有4家企业的股价都会跌回交易日前的水平,分别于交易日的4日、8日、2个月和3个月,即80%的概率,比未进行分类的67%概率还要高

千万别跟风,只考虑持有与否而忽略仓位大小,这是在耍流氓,因为这点资金对MNC来说,这才哪到哪。

上面这些话都说开开玩笑,看过就算了,不能当真,毕竟这是在有限的样本,有限的时间里得出来的话。对于有长期信仰的投资者朋友来说,这些其实不算啥。

说到交易最热的企业之一,当然离不开科伦博泰,在《MNC“瘦身潮”下,ADC依旧火热》文章里,我们给出科伦博泰的IPO市值在150-200亿港元左右,3个月过去,ADC交易热度仍在上升,这么看来,科伦博泰的IPO市值很大可能要超过200亿港元了



 结语 

BD交易之所以发生,在于交易双方在合作之初,都有不行的地方,尝试通过资源互换的方式,将双方拉在一块,一起努力将不行的地方,一步一步地变成行的。

所以交易的本质,仅仅是提供一种解决方案而已,离解决问题还很早呢。上述的例子也很好地反映了交易这一本质,正如一颗石子掉到平静的湖面,一开始溅起的水花,终将会趋于平静,仅有小部分会掷醒沉睡的大鱼,继续掀起波浪。

参考文献

1.Trends in Pharma Asset Licensing and Deal Terms: A Survey of Key Decision-Makers

2.Biopharma and Medtech Deals and Funding 2022 Annual Outlook

3.https://doi.org/10.3390/molecules28031038

声明:以上内容仅供参考,不构成投资建议。

E.N.D

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