9月工业企业利润同比增速从8月的-2.0%进一步下降至-5.3%。同时，3季度总体工业企业利润增速从2季度的-1.6%微升至-1.5%。在需求走弱的背景下，工业企业整理盈利能力持续偏弱，但行业分化明显。分行业看，9月上游行业利润增速回弹、但中下游行业放缓。具体来看，

► 3季度（除了与农业相关的）原材料行业利润增长明显走弱，其中上游的铁矿石与石油领跌，而中游的化纤亦显著放缓。

► 受中美贸易摩擦影响的出口相关行业3季度利润增长明显减速。

► 另一方面，3季度部分行业盈利能力明显上升、或者扭转了此前大幅走弱的态势：1）农业、食品相关的原材料行业利润或收入增速加快；2）汽车制造业收入增速明显恢复、盈利增长大幅回升；3）电子产业链相关行业的利润增速回弹；4）电力与公共事业的利润增速上升。

9月工业企业收入同比增速从8月的3.2%下跌至2.9%。与此同时，3季度收入增速从2季度的2.4%回升至4.1%。与利润增速走势类似，上游行业收入增速回升，但中下游行业收入增长走弱。具体而言，上游行业的收入增速从8月的2.1%回升至5.0%，中游行业收入增速从3.0%下降至2.3%，下游行业收入增速从8月的3.8%小幅回落至3.6%。

9月季调后的工业企业利润率从8月的6.1%大幅收窄至5.9%，3季度利润率从2季度的6.4%回落至6.1%。分行业看，上游利润率扩张、中游收窄、下游大体持平。其中，上游利润率从8月的10.9%扩张至9月的12.7%，中游利润率从5.0%收窄至4.7%，而下游利润率从7.55%微升至7.57%。

9月库存水平增长率明显放缓、但库存营收比微升。整体杠杆率上升、应收账款占比走高。9月库存销售比微升，但库存同比增速明显放缓。工业企业总体资产负债率上升。此外，应收账款（与销售收入）比率、及应收账款同比增速均走高。

8月财务费用收入占比继续下降，流动资产比率小幅回弹；与此同时，工业企业亏损额同比增速小幅上升（由于9月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月工业企业财务数据点评中将这三个指标一并更新）。

短期来看，货币政策或难以传递明确的宽松信号、外需不确定性犹存，内外需行业整体盈利增长可能都难以显著回升，但行业分化的态势可能仍将持续。近期CPI可能加速上行，虽然单一品类价格上升不应成为货币政策掣肘因素，但从预测角度而言，货币政策宽松的制约因素的确在增加[1]。整体而言，内外需增长可能仍将偏弱，工业企业盈利增速短期内可能难以明显回升。但与此同时，在CPI上行阶段，农业产业链与必选消费的表现可能更具有韧性。此外，部分此前快速出清的行业未来可能出现一定程度的盈利改善，包括汽车与电子产业链等。

[1] 请参见我们2019年10月22日发布的中国宏观简评《近期CPI或将加速上行》。

本报告摘自：2019年10月27日已经发布的中国宏观简评《盈利偏弱；行业分化|详解9月及3季度工业企业财务数据》

袁   越   SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326

易   峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

梁   红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293