继央行11月5日与18日分别下调1年期MLF利率、7天期逆回购利率5bp之后，今天上午9:30（11月20日），央行公布11月LPR报价——1年期（4.15%）和5年期以上（4.80%）报价相比于10月分别下调5bp[1]，符合市场预期。这是央行在LPR改革后第四次公布LPR报价——8月20日一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp；9月20日LPR一年期下调5bp、5年期以上未下调；10月21日一年期及五年期以上LPR均未下调[2]。自8月中以来，1年期LPR较此前的1年期基准利率累计下调20个基点、5年期及以上LPR累计下调10个基点。

此次LPR下调，可能传递了央行希望引导实体经济融资成本下行的政策意图，尽管当前整体CPI走高，但货币政策仍将“稳增长”作为主要目标。昨天央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，在中小银行去杠杆、资产端扩张受阻的背景下，央行要求大行加大信贷投放力度、增强信贷对实体经济的支持力度，并真正参考贷款市场报价利率定价、促进实际贷款利率下行。

LPR下调，对降低实体经济融资成本以及推动信贷扩张的效果仍有待观察。在当前的时点，切实降低银行负债端成本、和/或尽快扩大地方专项债发行，可能对支撑信贷扩张有更可持续的效果。近期央行发布的3季度货币政策执行报告表明，此前累计15bp的LPR下调，并未有效降低实体经济的融资成本。除了LPR传导机制有待进一步疏通之外，当前非标回表及中小银行去杠杆的过程，也很大程度上可能腐蚀了降准及降息的有效性[3]。在中小银行去杠杆、及消费品价格有所上升的背景下，存款利率有边际上升的压力、将推升银行负债端成本。虽然央行小幅下调了公开市场操作利率，但幅度仍不及LPR的下调力度，也未必能抵消银行负债端成本上升的压力。所以，即使不考虑整体CPI走势，此后LPR也未必具备每个月连续下调的客观条件。鉴于此，我们认为有必要进一步切实降低银行负债端成本，包括更大幅度下调MLF利率、以及降低存款准备金率等，以提升银行信贷投放能力。同时，在实体经济总体贷款需求仍较为疲弱的背景下，尽快扩大地方债发行额度，也将为银行资产扩张提供较优质的配置标的。

[1]https://www.finet.hk/newscenter/news_content/5dd499b4bde0b37f0c9102f3

[2] 有关前三次LPR报价的点评，请参见我们2019年8月20日发布的中国宏观热点速评《调整后首发1年期LPR报价比基准利率仅微降10bp》、2019年9月20日发布的中国宏观热点速评《9月1年期LPR报价仅下行5个基点》、以及2019年10月21日发布的中国宏观热点速评《10月LPR不再下调；真实融资成本加速上升》。

[3] 请参见我们2019年10月30日发布的中国宏观简评《金融去杠杆削弱了降准的“有效性”》。

本报告摘自：2019年11月20日已经发布的中国宏观热点速评《11月1年期及5年期以上LPR报价下调5bp》

易   峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

梁   红  SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293