【热点速评】9月1年期LPR报价仅下行5个基点

Original 易峘袁越梁红中金宏观 2020-09-07

9月20日，央行公布最新的月度LPR报价——其中1年期报价为4.20%，相比于8月的报价仅下行5个基点；5年期以上LPR报价持平于8月的4.85%[1]。8月17日，央行宣布进一步完善贷款基础利率（LPR）的定价机制，并将LPR的报价频率从原有的每日一次改为每月20日9点30分更新[2]。随后，央行于8月20日公布了完善定价机制后的LPR首次报价[3]。今日（9月20日）9点30分，央行公布了最新的LPR报价，1年期LPR报价为4.20%，较8月仅下行5个基点；5年期以上LPR报价持平于8月的4.85%，显示央行对长端（包括房贷）利率的政策立场相比于企业端利率更为审慎。另外，值得关注的是，本月几次续作过程中，作为LPR的“基础”利率的MLF并未下调，从而使9月1年期LPR报价相对于1年MLF的溢价缩减了5bp。

9月19日凌晨美联储降息25个基点、而今年以来已经下调操作利率共50个基点。今日中国下调LPR报价市场并非没有预期——尤其在国常会强调降低实体经济融资成本以后。自央行进一步完善LPR定价机制以来，理论上1年期LPR应该替代1年期基准利率，成为新增企业中长期贷款的参照利率。近期，央行[4]与国常会[5]均提出加快落实降低贷款实际利率水平的措施。LPR下调符合国常会加码逆周期调控的总体立场。

LPR报价下调，是否对实体经济实际融资成本顺利传导还有待观察，尤其考虑到银行（包括MLF以内）的负债成本并未下降。单从幅度和有效性来看，目前1年期LPR累积下调15bp可能不及之前基准利率下调一次的影响——首先，LPR仅引导新增企业贷款利率，存量利率变为LPR参考定价仍需时日，传导明显更慢；另外，今年上半年35%新增中长期贷款为房贷，而LPR微降不影响房贷，下调LPR对宏观融资成本的影响需要“打折”考虑。2季度一系列金融监管“补短板”政策出台、以及包商银行被接管以来，中小银行及非银金融机构的融资成本上升[6]。虽然LPR报价有所下降，但银行对贷款重新定价的节奏和意愿仍需要观察，且LPR下调传导至实体经济加权平均贷款成本下行的有效性尚需验证。如果实际利率继续走高、遏制融资需求，则显然有必要进一步疏通LPR的传导机制。

近几个月的经济和金融数据显示，增长下行压力正快速积聚。货币政策亟需进一步放松[6]，才可能支撑GDP增长不滑出年初设定的6-6.5%的区间。年内LPR、公开市场操作（OMO）利率、以及存款准备金率仍有进一步下调的需要，才能防止社融增长及经济动能过快下行——而调整越早效果越好。7-8月，工业生产平均增速仅4.6%，对比2季度的5.6%——3季度GDP增长比2季度（6.2%）再下台阶的可能性明显上升[7]。同时，随着中小银行去杠杆[8]、以及地产相关政策多方面收紧，中国信贷周期的下行压力快速累积，调整后社融的同比增速可能会靠拢、甚至跌破去年11-12月的10.2%低点。往前看，内外需的压力都可能进一步上升。在此背景下，目前的政策宽松力度仍有待加强。海外方面，美联储年内可能再次降息，将今年累计降息幅度提升至75bp，人民币汇率不应成为货币宽松的掣肘[9]。在央行具体操作而言，我们预计今年年底前央行可能下调（包括逆回购、MLF利率在内的）公开市场操作利率30个基点，进而引导1年期进一步LPR下行；还将降准100个基点，且明年很可能继续调低存款准备金率；在狭义的货币政策工具之外，货币政策可能会与财政或其他政府部门的稳增长政策相配合，支持政府债券的发行扩容和/或政策银行的信贷投放[9]。

[1] http://guba.eastmoney.com/news,cjpl,877396436.html

[2] 请参见我们2019年8月17日发布的中国宏观简评《关于央行完善LPR定价机制的几点展望》。

[3] 请参见我们2019年8月20日发布的中国宏观热点速评《调整后首发1年期LPR报价比基准利率仅微降10bp》。

[4]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3886675/index.html

[5]http://www.gov.cn/premier/2019-09/04/content_5427292.htm

[6] 请参见我们2019年8月1日发布的中国宏观简评《中国是否需要适当放松货币政策？》。

[7] 请参见我们2019年9月16日发布的中国宏观热点速评《工业增速再下台阶,政策宽松紧迫性上升 | 8月经济活动数据详细点评》。

[8] 请参见我们2019年6月2日发布的中国宏观简评《中小银行去杠杆的宏观影响》。

[9] 请参见我们2019年9月15日发布的中国宏观简评《全球宽松潮下中国货币政策如何演变？》以及海外央行观察《美联储政策宽松节奏加快》。

文章来源

本报告摘自：2019年9月20日已经发布的中国宏观热点速评《9月1年期LPR报价仅下行5个基点》

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